導讀

本周（2.6-2.12），原油整體呈現區間震盪的走勢。WTI本周均價71.72美元/桶，較前一周下跌0.71美元/桶，或-0.97%。周內，導致油價承壓下跌的因素有：美國原油產量預計增加和EIA原油庫存增加。但另一方面，對油價起到支撐的因素有：俄羅斯石油產量減少和美國收緊對伊制裁。

第一章 國際原油市場走勢回顧

本周原油期貨市場回顧

本周（2.6-2.12），原油整體呈現區間震盪的走勢，周均價環比下跌。

美國原油產量增加的預期導致油價承壓，美國總統特朗普重申了提高美國石油產量以降低原油價格的承諾，他表示，美國的石油產量將比以往任何時候都多。另外，美國原油庫存增加也利空油價，美國能源信息署（EIA）數據顯示，截至2月7日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量較一周前增加431.9萬桶至8.23173億桶，美國商業原油庫存量較一周前增加407萬桶至4.2786億桶。

但另一方面，俄羅斯石油產量減少對油價起到支撐作用，據外媒消息，知情人士透露，俄羅斯1月份石油產量降至896.2萬桶/日，相較OPEC+供應協議的配額低1.6萬桶/日。此外，投資者對中東地緣局勢前景的擔憂也利好油價，周內美國進一步收緊制裁，美國財政部宣佈對伊朗石油工業實施新的制裁，制裁對象涉及多家協助伊朗向中國供應石油的個人、實體和船隻。而作為迴應，伊朗伊斯蘭革命衞隊海軍司令阿里禮薩·坦格西里警告稱，如果伊朗無法出口石油，那麼伊朗將封鎖霍爾木茲海峽。

本周原油現貨市場回顧

本周，國際原油現貨均價環比上漲。中東原油市場方面，商家抑制交易，等待更多中東廠商公佈新一輪原油官方售價。阿布扎比國家石油公司表示，穆爾班原油的3月官方售價爲80.22美元/桶，之前2月官方售價在73.28美元/桶。委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）的文件和船舶跟蹤數據顯示，該公司已恢復輕質原油的進口，因為其中質和輕質原油的產量減少，為生產可出口的混合原油製造了瓶頸。亞太原油市場，沙特供應到中國的3月裝原油船貨量減少。在沙特將對亞洲商家的3月原油官方售價上調至逾兩年高點后，中國煉廠的購買量下降。目前預計3月份交付至中國的沙特原油數量在4100萬桶，之前2月份原油供應量在4350萬桶。印度斯坦石油公司（HPCL）稱其計劃將印度南部威扎吉煉油廠的產能提高20%，以滿足當地日益增長的燃料需求。HPCL公司最近將威扎吉煉油廠的產能擴大到30萬桶/日，並正在尋求進一步增加。HPCL公司旗下威扎吉煉油廠的新二級裝置將很快投入運營，其中包括一套350萬噸/年的渣油升級裝置，該裝置將使其餾份油產量提高10%。該煉油廠還將投產一套260萬噸/年的柴油加氫脱硫裝置。

第二章 原油期貨市場影響因素分析

供需因素

本周，供應方面，美國對俄羅斯石油出口實施了迄今為止最為嚴厲的制裁措施，一周之后亞洲的俄羅斯原油買家正急於尋找新的供應源，短期內俄羅斯的石油出口每日或有超過100萬桶將受到嚴重限制，預計受制裁影響最嚴重的原油品種將是索科爾、薩哈林和ESPO原油，受影響最小的出口原油品種可能是來自波羅的海和黑海的烏拉爾原油，這些原油大多運往印度。

需求方面，由於今冬歐美地區的天氣比以往更冷，加之中國農曆新年前的旅遊需求，燃料消耗有所增加。俄羅斯煉油廠在維修季節過后恢復運營，導致國內需求上升，印度從俄羅斯進口的原油降至年內最低水平。儘管從俄羅斯的進口急劇下降，但俄羅斯仍然是印度最大的原油供應國。從基本面來看，美國經濟依然表現強勁，因此市場普遍預期隨着風險偏好的提升，原油需求將進一步增加。

美國庫存變化情況

美國原油庫存連續第三周增加，汽油庫存三個月來首次下降。美國能源信息署數據顯示，截止2月7日當周，原油庫存比去年同期低2.64%；比過去五年同期低4%；汽油庫存比去年同期高0.29%；比過去五年同期低1%；餾分油庫存比去年同期低5.61%，比過去五年同期低11%。此外，上周美國原油進口量平均每天630.9萬桶，比前一周減少60.6萬桶，成品油日均進口量146桶，比前一周減少24.6萬桶。

基金持倉情況

投機商在紐約商品交易所輕質原油期貨中持有的淨多頭減少12.8%。美國商品期貨管理委員會最新統計，截止2月4日當周，WTI原油期貨的總持倉量、多頭及淨多頭倉位持續三周下降，空頭倉位止跌反彈。其中，總持倉量環比下降1.0%，多頭倉位環比下降7.5%，空頭倉位環比增加4.6%，淨多頭倉位環比下降12.85%。受此影響，WTI的多空比繼續下滑至2.91，環比下跌0.38或-11.60%。

當周，總統特朗普的關税政策持續發酵，從而導致資金繼續從原油期貨市場撤退。從場內的資金情況來看，由於特朗普關税大棒到處亂揮，不僅涉及鄰友還包括其盟友，令市場的擔憂情緒不斷升溫，因此原油市場的多倉繼續縮水，而空倉則開始發力。從油價的表現來看，WTI原油期貨價格波動出現了反覆，並基本維持在72、73美元/桶附近運行。從后市來看，特朗普計劃宣佈對等關税措施，此舉標誌着美國與經濟夥伴的貿易戰又將迎來一次重大的升級，受此影響，原油市場將繼續處於被打壓的階段。

第三章 原油期貨市場走勢展望

下周市場展望

技術圖上，WTI原油期貨價格在當周先揚后抑。當周提振油價的主要因素：一是OPEC維持2025年全球石油需求增長預測不變；二是美國對俄羅斯和伊朗石油供應制裁的擔憂；三是伊朗警告如果無法出口石油將關閉霍爾木茲海峽；四是美國將對伊朗原油出口實施新制裁。當周打壓油價的主要因素：一是美國EIA原油庫存連續第三周大幅增加；二是特朗普和普京同意就結束俄烏戰爭展開談判；三是不斷升級的貿易關税可能會抑制全球經濟；四是美聯儲針對降息的鷹派言論；五是特朗普重申提高美國產量以降低油價的承諾。截至12日，WTI報收71.37美元/桶，環比上漲0.34美元/桶或0.48%；截至12日當周，WTI的周均價為71.72美元/桶,環比下跌0.71美元/桶或-0.97%。從技術形態上來看，標誌着油價看跌為主。

經濟方面，周內美國方面，雖然CPI連續高位后回落值得歡迎，但需要一連串低迷的數據才能讓美聯儲官員相信通脹已經恢復下行趨勢。揮之不去的價格壓力近期引發全球債市遭到劇烈拋售，並催生了有關美聯儲去年年底放松政策過快的疑慮。許多經濟學家警告説，關税或將推高物價，上調關税會打擊消費者信心和需求。

本周，沙特阿美大幅上調3月銷往亞洲原油售價，兩年半來最大漲幅。沙特阿美將3月輸往亞洲的阿拉伯輕質原油（Arab Light）官方售價上調2.40美元/桶，明顯高於市場先前預期的2美元，創下自2022年8月以來的最大單月漲幅。

美國總統唐納德·特朗普在華盛頓的國家祈禱早餐會上發表的講話表示，內政部長Doug Burgum將與能源部長Chris Wright聯手提高石油產量並降低價格，政府將開採出比以往任何時候更多的這種液體黃金，我們將壓低油價，其他一切都將隨之而來。

經歷最近的「特朗普關税」波折后，加拿大公眾強烈支持對出口石油徵出口稅報復特朗普，即便這會對他們自己也造成傷害。美國每天需要從加拿大進口約400萬桶原油，約佔該國淨石油進口的六成，許多中西部美國煉油廠高度依賴加拿大的重質原油，同時很難找到替代者。

美國北達科他州管道監管機構表示，由於天氣寒冷和相關的運營挑戰，該州石油產量預計將下降6-9萬桶/日。根據礦產資源部的最新數據，北達科他州是美國第三大產油州，11月總產量約為122.1萬桶/日。

伊朗伊斯蘭革命衞隊海軍司令阿里禮薩·坦格西里警告稱，如果伊朗無法出口石油，將關閉霍爾木茲海峽，而阻止伊朗正常出口石油正是美國總統特朗普的意圖。目前，全球約三分之一的海運原油貿易都要途經霍爾木茲海峽。

金聯創預計下周（2.13-2.19），美國對俄羅斯和伊朗石油的制裁引發了供應擔憂，從而令油價從低位反彈，伊朗警告稱，如果該國無法出口石油將關閉霍爾木茲海峽，這對油市來説將是支撐。然而，不斷升級的貿易關税可能會抑制全球經濟增長，加之美國提高石油產量的能源政策，以及俄烏衝突有望和解等，依舊給了油市不小的壓力。綜合來看，下周原油市場或呈現震盪回落的態勢。

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