俄烏停火意味着什麼？歐洲經濟和全球市場將如何重置？

不管歐洲人怎麼想，美國在俄羅斯和烏克蘭之間策劃/執行某種和平協議的可能性似乎越來越大。從市場的一些價格行為就可以看出投資者開始押注這一點。

高盛根據這些價格，評估了市場對達成和平協議、幫助烏克蘭重建經濟的可能性，這非常有用。

雖然目前還沒有關於休戰/和平可能帶來什麼的詳細信息，但這意味着分析家們至少可以開始猜測其影響。

無論人們如何看待和平協議的政治和地緣價值（以及烏克蘭在此過程中可能受到的待遇），一段時間以來，人們已經非常清楚，這最終可能會成為一個重大的經濟利好。

高盛的經濟學家們描繪了兩種情況下可能產生的經濟和金融影響：一種是更有限的停火，衝突在一段時間內緩慢解決；另一種是達成「全面、可信」協議的最佳情況。

以下是他們得出的主要結論：

• 最重要的影響渠道可能是天然氣市場。根據我們的大宗商品策略師，我們考慮了天然氣流量有限的情景（天然氣價格下跌15%）和天然氣流量上升的情景（天然氣價格下跌50%）。我們估計，在這兩種情況下，歐元區通脹率將分別下降0.15個百分點和0.5個百分點，而歐元區GDP可能會因消費支出和生產的增加而分別增長0.1%和0.34%。
• 衝突爆發后，整個歐元區的消費者信心急劇下降，這表明停火后有可能出現反彈。然而，我們的分析表明，信心的潛在增長很小，因為我們發現高通脹在2022年抑制信心方面發揮了關鍵作用，而且地緣政治風險的影響已基本正常化。根據我們的估算，在兩種情景下，由信心驅動的實際GDP增幅不大，分別為0.03%至0.09%。
• 烏克蘭受損基礎設施的重建也可支持整個歐洲的經濟增長。結合經濟學家對重建支出的設想和可信的貿易彈性，我們發現烏克蘭的重建將小幅推動歐元區GDP增長0.02-0.08%。
• 據聯合國估計，自衝突爆發以來，已有260萬烏克蘭難民進入歐元區。根據最近的研究，我們計算出難民使歐元區的勞動力供應增加了0.4%，每年的公共開支佔GDP的0.2%。假設15-50%的難民在停火后返回家園，我們估計對歐元區GDP的負面影響為0.06-0.21%，其中對德國的拖累最大。
• 俄烏衝突收緊了整個歐洲的金融條件，因為市場將衝突定價為風險厭惡事件，股票價格和長期債券收益率大幅下跌。我們假定，在停火的情況下，部分金融條件的收緊將解除，並估計歐元區的GDP將增長0.06-0.13%。

綜上所述，我們的分析表明，在有限停火的情況下，歐元區GDP可能增長0.2%，而在最佳的情況下，可能增長0.5%。因此，我們的分析表明，除非能達成一項全面的和平協議，否則停火將為歐洲經濟增長帶來較温和的上行空間。從各國的情況來看，我們估計在有限停火的情況下，對德國GDP的正面影響為0.1%，對法國、意大利和西班牙的影響約為0.2%。

鑑於總體通脹率下降和經濟增長略有上升的前景，停火不太可能對歐洲央行的政策產生重大影響。 儘管如此，我們認為管委會很可能會看淡總體通脹的任何機械性下降，並更加重視經濟增長下行風險的降低，尤其是在達成全面停火協議的情況下。

巴克萊銀行（Barclays）分析師指出，停火也應有助於提振歐洲股市。本周，這家英國銀行的一籃子受益於烏克蘭實體重建的股票再次跳漲，目前已回到特朗普當選總統時觸及的高位。

巴克萊銀行的分析師指出，與美國投資者的談話表明，許多投資者在衝突爆發時削減了他們在歐洲的投資，如果衝突結束，他們可能願意重新投資歐洲。

歐盟市場仍然存在巨大的「衝突風險溢價」。歐元兑美元比俄烏衝突前的水平低了約10%，而衝突成本已使歐盟政府赤字膨脹，並加劇了整個歐洲的滯脹，導致經濟增長疲軟和債券收益率上升。

「因此，我們認為，在暫停衝突方面取得的任何進展都有可能減輕該地區的財政和經濟負擔。不過，我們認為國防開支將繼續增長，特朗普不太可能放棄對北約增加國防預算的壓力。更廣泛地説，衝突開始后漲幅最大的股票（如國防和能源）與跌幅最大的股票（如航空、休閒、化工和銀行）之間的表現差距仍然會很大，儘管已經開始縮小。

機會不止這些，擁擠的歐盟防務板塊曾一度表現強勁，可能會出現一些獲利回吐。但我們認為，這將提供一個買入機會，因為該行業的長期增長前景依然強勁。另一個值得關注的是摩根大通新興歐洲、中東和非洲證券信託基金（JEMA）。在2022年之前，它還被稱為摩根大通俄羅斯證券公司（JPMorgan Russian Securities），但當衝突爆發、俄羅斯遭到制裁后，該信託公司將其持有的俄羅斯股票價值降至零，並重新命名。現在還為時尚早，但如果對俄羅斯的制裁也能作為和平協議的一部分被取消，那麼這些股份將很快變得非常有價值。」