特朗普的能源新政進度如何？

>>特朗普上臺以來通過3大抓手降低能源價格

一是國內放寬環保約束，可能加速相關投資落地速度以及油氣開採租約的發行。具體政策包括1月20日取消對海上鑽探的限制、取消阿拉斯加和北極部分地區鑽探開發的限制、退出《巴黎協定（The Paris Agreement）》、要求政府各部門研究並取消增加食品和能源成本的監管政策等。

加速行政流程方面，拜登時期聯邦土地獲得鑽探許可證的平均時間從2010至19年的250天增加到2023年的320天，特朗普政府放松環保約束后預計審批流程將大幅縮短，加快投資落地速度。

放松環保約束后聯邦政府可能提供更多土地和海域開發租約。美國油氣土地的租約由美國聯邦土地管理局和美國海洋能源管理局負責，其中美國聯邦土地管理局（BLM）負責管理聯邦石油和天然氣租賃；美國海洋能源管理局（Bureau of Ocean Energy Management）管理海洋中的石油和天然氣租賃。1月20日特朗普上臺后，美國聯邦土地管理局（BLM）方面油氣地塊的拍賣節奏加快，1月22日拍賣了蒙大拿州和北達科他州13 個油氣地塊共計 1,324 英畝；1月31日、1月29日分別開放新墨西哥州21個地塊共計8860 英畝和蒙大拿州29 個地塊9102 英畝的公眾徵詢（預計2025年下半年拍賣），在1月31日頒發了新墨西哥州2019年拍賣的租約（拍賣后因為抗議和部落協商的問題被擱置），相關政策節奏較12月有一定提速（共3起油氣田租約相關政策發佈），總量能否進一步提升還需觀察。

美國海洋能源管理局方面，由於海域油氣開發的審批流程複雜（需內政部長批准，為期5年，且需3段共195天公眾意見徵詢和60天國會、總統等待期），尚未有進一步更新。

二是宣佈國家能源緊急狀態從而加速鑽探、開發、生產。宣佈國家能源緊急狀態后特朗普可以使用《國防生產法》促進能源生產，但資金需要國會撥款，目前尚無相關政策進展。《國防生產法》第三篇授予美國總統激勵國內工業生產和供應的權力。授權的激勵措施包括貸款、貸款擔保、直接購買和購買承諾，以及在私營工業設施中採購和安裝設備的權力（包括且不限於投資擴產、提供補貼等。政府對私營部門的補貼和購買可以通過國防生產法案基金（Defense Production Act Fund）支付，但需要國會撥款。使用《國防生產法》干預私人部門並不少見，拜登時期曾使用《國防生產法》加大新能源產業投資，特朗普第一任期也曾使用該法律加速公共衞生事件時期醫療用品生產。就當前情況來説，特朗普主張削減財政支出和對新能源的補貼，目前尚無使用財政手段補貼化石燃料開採的表態。

三是海外要求OPEC增產，OPEC目前仍按特朗普任前計劃預計將於4月起按計劃退出減產。2025年1月24日，特朗普在達沃斯論壇演講時明確要求石油輸出國組織(OPEC)通過增產來降低石油價格，同時達到減少俄羅斯收入的目標。「OPEC+」自2022年來減產約585萬桶/日，依照2024年12月OPEC+協議，各國將於2025年4月開始逐步增產，至2026年12月徹底退出減產。在特朗普要求增產的發言后，尚未有進一步動作。

>>特朗普對格陵蘭島、巴拿馬運河的地緣政治主張符合美國能源擴產的需要

格陵蘭島方面，油氣資源豐富且幫助開發北極航線。2019年美國地質調查局（U.S. Geological Survey）報告顯示格陵蘭島擁有約314億桶石油和約148萬億立方英尺的天然氣儲量，佔目前全球已探明原油總量1.73萬億桶的1.8%。格陵蘭島自身受歐盟和丹麥環保監管影響自2021年起禁止新增石油勘探，若採用特朗普政府寬松的北極能源開採政策則可能帶來新的投資機會。此外，格陵蘭島地處北極航線的關鍵位置，當前受通航條件影響北極航線集裝箱成本還高於大西洋航線，但未來格陵蘭島的進一步開發可能為美歐貿易提供便利。

巴拿馬方面，是美國油氣資源向南美、亞洲出口的重要通道。通過巴拿馬運河向南美（祕魯、阿根廷等）、亞洲出口油氣的航運時間約為12、27天，與之相比南美繞行航線、蘇伊士運河航線分別需要28天、44天。2024年底美國通過巴拿馬運河出口的油氣產品約在100萬桶/日以上。進一步開發巴拿馬運河（例如2019年巴拿馬運河擴建便利能源出口），以及降低通航成本，同樣符合美國能源擴產需要。

>>未來油價距離特朗普的潛在目標仍有較大差距，需要特朗普供給側進一步發力

特朗普理想的油價以布倫特原油來估計可能在50美元/桶以下。特朗普2024年10月25日曾稱希望降汽油價格降至2美元/加侖以下，其離任時1.87美元/加侖的汽油是「完美價格」。根據我們的估算，2美元/加侖的汽油價格對應布油價格可能位於50美元/桶以下。EIA預計2025年、2026年底油價可能進一步下行至74、66美元/桶，距離特朗普目標價尚有較遠距離。

2025年1月，美國能源信息署（EIA）預計25年2季度后OPEC+的減產協議將到期並開始增產，同時美國及其他非OPEC國家產量將繼續增長，但增速受油價下行影響有所放緩。在基準假設下，預計2025年、2026年全年OPEC產量將較前一年分別提升40萬桶/日、50萬桶/日；非OPCE產量分別提升130萬桶/日、100萬桶/日，其中美國原油產量分別提高33萬桶/日、8萬桶/日；到2025年12月、2026年12月布倫特原油現貨價格可能降至74美元/桶、66美元/桶，油價同比分別下行8.6%、10.8%。

當前EIA預期中2025、2026年美國原油生產增速放緩，主因價格下行美國私營部門增產意願不足，但可能並未充分考慮特朗普「國家能源緊急狀態」的影響。若國會通過財政撥款補貼能源生產可能加速能源價格下行。此外，大規模加徵關税可能導致全球增速放緩，從需求側降低能源價格。Woodmac11月報告估計大規模關税情形下2025年的石油需求預計減少50萬桶/日，帶動國際油價下行5至7美元/桶。

>>2025年強美元繼續

美元方面：我們認為美元指數在2025年將繼續挑戰114-115的前高位置。考慮到特朗普關税政策不確定性仍大，全球供應鏈重組將導致美國和其他國家均承擔效率損失。但美國財政空間較大，可通過赤字擴張抵補效率損失；其余國家財政約束較大，尤其是日本、韓國、法國、德國均面臨懸浮議會導致財政政策無法達成有效共識的困境，可能需要「以鄰為壑」通過匯率貶值對衝貿易摩擦的效率損失，繼而推動美元上行。

美債方面，綜合考慮本輪降息終點可能在4%以上以及美國經濟韌性利率曲線可能陡峭化，2025年美債利率可能在4%-5%之間寬幅震盪；我們認為趨勢性突破至5%以上目前來看概率有限，或需聯儲再加息方可觸發這一場景。

黃金方面，全球地緣不穩定背景下，央行持續購金將從中長期利好黃金走勢。

>>風險提示

中美貿易摩擦超預期惡化；海外經濟超預期下滑。

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