邦吉：4Q業績略低於預期 看好25年業務優化帶來的增長機會

4Q24 業績略低於市場預期

邦吉公佈2024 年四季度業績：營業收入135.42 億美元，環比+4.9%，同比-9.3%；公司4Q 毛利率環比提升2ppt，毛利潤10.81 億美元，同比-13.8%。

non-GAAP 歸母淨利潤2.95 億美元，對應調整后每股盈利2.13 美元，業績表現略低於市場預期，主要由於供給壓力及生物燃料政策的逆風下，加工利潤仍持續處於低位。公司給出指引2025 年調整后EPS 7.75 美元，低於2024年表現，我們預計農產品庫存偏高的背景下，加工利潤或持續承壓。

發展趨勢

2024 年油籽及谷物板塊價格均呈現回落態勢，產量修復帶來供給端的壓力疊加需求側發力不足導致多數主要農產品庫存持續堆積，加工利潤下滑。進入2025 年，經歷了兩年的價格下跌后，我們認為多數農產品價格均已處於築底盤整態勢，但新一輪上升周期的到來仍等待具體的信號。此外，我們認為2025年邦吉的業務或經歷優化重組，主要包括公司與Viterra的合併進程已進入尾聲；收購巴西CJ Selecta的流程審批即將收尾；食糖業務線的順利出售等，或將利好公司的長期增長。

綜合農業：4Q24 油籽及谷物加工量同比-2.7%，四季度全球大豆價格保持低位運行，雖然歐洲及亞洲地區的大豆壓榨利潤有所修復，但南美的大豆供給壓力疊加北美生物燃料政策的不確定性導致整體榨利仍然承壓，毛利潤同比-11%。

精煉和特種油業務：4Q24 部門加工量同比+1.5%，但由於北美地區的植物油精煉利潤拖累，毛利潤同比-19.6%。

碾磨部門：4Q24 部門加工量同比+7.3%，全球玉米、小麥庫存壓力相對可控，因此四季度迎來價格的修復，毛利潤同比+6.5%。

盈利預測與估值

我們對於 2024/25 年全球農產品供給相對寬松，價格築底的判斷不變，此外考慮到美國對於生物燃料政策支持或有所變化，我們下調FY25 的營業收入和non-GAAP 歸母淨利潤1.3%和17.8%至514.01 億美元和11.07 億美元，我們預計FY26 營收和non-GAAP 歸母淨利潤預測，分別為531.14 億美元和12.08 億美元的預測。公司當前股價對應6.4/5.9 倍2025/26 EV/EBITDA。

我們維持跑贏行業評級，下調目標價16.7%至90 美元，對應8.0/7.2 倍2025/26 EV/EBITDA，較當前股價有30.1%的上行空間。

風險

與Viterra合併進程；地緣衝突風險；貿易政策的不確定性。