波士頓科學：PFA強勢放量 管理層指引樂觀

2024 年業績符合我們預期

公司公佈2024 年業績：收入167.47 億美元，同比+17.6%；核心淨利潤37.25 億美元，同比+24.2%；核心EPS 2.51 美元，2023 年為2.05 美元。

4 季度和全年業績超出此前（3Q24 業績會）管理層指引，但符合我們的預期。

發展趨勢

電生理板塊高歌猛進。2024 全年，電生理收入19.04 億美元，同比增長138%；其中美國地區收入12.56 億美元，同比+239%。單看4Q24，電生理全球收入6.49 億美元，環比+23%；美國市場收入4.61 億美元，環比+26%，延續此前季度的強勢放量態勢。公司在近期JPM 2025 峰會上1預期全球房顫消融市場規模2026 年可達100 億美元以上，2024-2026E CAGR為25%，其中PFA 份額將提升至60%左右。此外，公司近期公佈2PFA 治療持續性房顫、與左心耳聯用等關鍵試驗的積極數據。我們預計公司PFA產品或將於2025 年下半年正式獲批持續性房顫適應症。

多個亮點業務表現穩健；併購整合持續推進，業務邊際不斷拓寬。2024 全年，左心耳封堵收入15.16 億美元，同比+19%；介入心臟病（冠脈、瓣膜）收入26.45 億美元，同比+9%；心律管理收入23.93 億美元，同比+5%；外周介入收入24.10 億美元，同比+14%；神經調節收入11.06 億美元，同比+13%；內窺鏡收入26.87 億美元，同比+8%；泌尿外科收入22.00 億美元，同比+12%。2024 年4 季度公司收購Bolt Medical（血管內碎石）、Intera Oncology（腫瘤介入，核心產品為肝動脈灌注泵和化療藥物floxuridine），並正式完成對Axonics（骶神經調控）的併購整合。

管理層對2025FY 和1Q25 指引樂觀。公司預計1Q25 收入同比增長17-19%，核心EPS 0.66-0.68 美元；預計2025 全年收入同比增長12.5-14.5%，核心EPS 2.80-2.87 美元。我們持續看好PFA FARAPULSE 在美國等核心市場的放量潛力。

盈利預測與估值

我們維持2025 年核心利潤預測不變，並引入2026 年核心利潤預測51.91億美元，當前股價對應2025/26 年核心市盈率36/30 倍。我們維持跑贏行業評級。基於對PFA 后續放量的看好，我們上調目標價12%至130 美元，對應2025/26 年市盈率45/37 倍，較當前股價有24%上行空間。

風險

競爭格局惡化，關鍵臨牀數據不及預期，新品推廣不及預期。