大象轉身，工業巨頭霍尼韋爾一拆為三

美國大型工業企業集團霍尼韋爾當地時間2月6日宣佈，其董事會已完成由董事長兼首席執行官柯偉茂(Vimal Kapur)一年前啟動的全面業務組合評估，決定將自動化與航空航天技術業務完全分拆。加上霍尼韋爾在2024年10月宣佈的先進材料板塊拆分計劃，霍尼韋爾最終將拆分為三家俱有不同戰略和增長驅動的獨立上市公司。

霍尼韋爾表示，先進材料業務的拆分預計在2025年年底或2026年年初完成，自動化業務和航空航天技術業務的拆分預計在2026年下半年完成。此次拆分將以對股東免税的方式進行，旨在簡化業務結構、提升戰略靈活性，釋放更大的長期價值。

01

聚焦核心業務，讓大象轉身

作為美國傳統大型工業集團之一，霍尼韋爾創立於1885年，以温控器起家，在航空航天、自動化、能源等領域擁有廣泛的影響力。

長期以來，霍尼韋爾變化較為謹慎，而自2023年6月柯偉茂正式擔任霍尼韋爾首席執行官以來，爲了實現差異化的盈利增長，提出聚焦自動化、未來航空和能源轉型三大發展趨勢，優化業務組合，同時評估更多的轉型變化。目前，霍尼韋爾業務涵蓋四大板塊，包括航空航天科技集團（Aerospace Technologies）、智能工業科技集團（Industrial Automation）、智能建築科技集團（Building Automation）以及能源與可持續技術（Energy and Sustainability Solutions）集團。

其中，航空航天科技集團聚焦推動先進空中交通和通過飛機電氣化實現更大程度的可持續發展；智能工業科技集團依託在工業自動化領域超過50年的深厚歷史，提供全面解決方案，助力客户提高生產效率和安全標準；智能建築科技集團通過硬件、軟件和分析工具幫助商業建築業主和運營商打造安全、高效和高生產力的設施；能源與可持續技術集則專注於在各類終端市場幫助用户解決嚴峻的可持續發展和能源轉型挑戰，不斷提供創新的可持續解決方案並減少排放。

從2023年12月起，霍尼韋爾在調整業務組合后，公佈了多項戰略性舉措，其中包括約90億美元的增值收購，例如收購開利全球的安防業務、航空航天和國防技術供應商CAES系統公司以及空氣產品公司的液化天然氣（LNG）工藝技術及設備業務，以強化其在工業自動化和航空領域的優勢。與此同時，公司以13.25億美元的全現金交易價格將其個人防護裝備業務剝離出售。

02

拆分背后

市場壓力和激進投資者推動

儘管推動了一系列變革，但近年來全球市場競爭的加劇，工業領域的深刻變革和股東對業務要求不斷提高，使得霍尼韋爾面臨着持續增長的壓力。

霍尼韋爾2月6日公佈的業績報顯示，2024年，霍尼韋爾銷售總額384.98億美元（約合2806億元人民幣），同比增長5%；調整后每股收益9.89美元，同比增長4%。其中，航空航天業務是霍尼韋爾營收支柱，2024全年銷售額為154.58億美元（約合1127億元人民幣），約佔霍尼韋爾同期總銷售額的40.2%。智能工業、智能建築和能源與可持續板塊的銷售額佔比分別為26%、17%和16.7%。

儘管公佈的業績數據好於預期，但在股價表現方面，過去五年霍尼韋爾股價上漲約25%，但仍落后於標普500工業指數的76%漲幅。雖然今年公司股價有所回升，上漲7.4%，市值達到1460億美元，但霍尼韋爾昔日享有的高估值溢價已逐漸減弱。

另一方面，此次分拆背后，激進投資公司Elliott Investment Management也扮演了關鍵角色。Elliott持有霍尼韋爾50多億美元的股份，已成為最大活躍投資者。Elliott管理合夥人Jesse Cohn和合夥人Marc Steinberg此前曾指出，過去霍尼韋爾精心組建的業務曾推動利潤率持續提高。Elliott以GE重組成功為由，希望敦促霍尼韋爾進行業務拆分來提升公司價值，並認為分拆能在未來兩年帶來51%-75%的股價收益。

據估計，分拆后的自動化、航空航天和先進材料三個獨立公司在2024年獲得的收入規模分別為180億美元、150億美元和40億美元，利潤率均超過20%。航空航天業務拆分后將成為全球最大的航空供應商之一，自動化與先進材料業務也將精準發力，提升運營效率。

柯偉茂表示，拆分將使每家公司能夠更好地利用現有基礎，制定更靈活的發展策略，從而為股東和客户創造更大價值。

03

工業巨頭精簡化發展的啟示

霍尼韋爾的拆分也折射出全球工業企業的共同趨勢——從「大而全」轉向「專而精」。當前，多元化工業集團的分拆已成為行業常態。GE就在去年4月完成了歷史性分拆的最后一步，分拆為分別專注航空、能源和醫療業務的三家獨立上市公司，拆分后三家公司合計市值已達到2022年的四倍。

同時，東芝、西門子、強生、杜邦、聯合技術等眾多公司的拆分，也都見證和反映了工業企業從規模擴張向聚焦核心業務，專注核心競爭力的轉變。

工業巨頭的拆分不僅意味着多元化大型集團時代的落幕，也預示着未來企業將更加註重靈活性、敏捷性和專業化發展，拆分也將幫助企業更敏捷應對技術變革，更易於捕獲細分市場紅利。然而，拆分並非萬能解決方案，其成功與否仍取決於企業的戰略規劃和執行能力，這也將決定霍尼韋爾這家百年企業能否續寫輝煌。

拆分消息公佈后，霍尼韋爾股價先漲后跌，有分析師認為，霍尼韋爾拆分后的航空航天和自動化業務估值可能分別達到1040億美元和940億美元，但市場仍需要時間檢驗其拆分價值。

對於霍尼韋爾而言，通過此次分拆，各業務板塊將能夠更加專注於自身核心業務的發展。隨着分拆計劃的逐步推進，霍尼韋爾有望在不同領域實現新的突破，也將為霍尼韋爾整體的未來發展注入新的活力。