電子行業：META25年CAPEX預計高增 微軟AI進展積極

事件：近期，北美雲商Meta 以及微軟公佈2024 年四季度業績及資本開支。

其中Meta 第四季度資本開支為148.4 億美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，接近指引上限。微軟第四季度資本開支為226 億美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%。

CY4Q24 雲廠商資本開支符合預期，2025 年仍有望持較快增長。CY4Q24微軟以及Meta 資本開支基本符合預期，25 年展望積極，后續仍需持續關注雲廠商資本開支計劃：

Meta：CY4Q24 資本開支148.4 億美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，2024年全年資本開支為392.3 億美元，接近此前公司指引資本開支380-400 億美元區間上限。關於2025 年，公司預計全年資本支出將在600 億美元至650 億美元之間，以中值計算yoy+59.3%，繼續維持高速增長，數據中心與服務器仍是增長的主要驅動力。

微軟：CY4Q24 資本開支226 億美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%，此前公司指引Q4 資本開支持續大幅增長，實際數據基本符合預期，公司預計CY1Q25和CY2Q25 的支出將保持在CY4Q24 的水平。對於CY3Q25，預計將繼續根據強勁的需求信號進行投資，支出結構將開始向與收入增長相關性更強的短期資產轉變。

雲廠商AI 業務進展積極，算力需求依舊旺盛。本次業績會上，兩家雲商都表達了對於AI 業務的樂觀展望以及對算力方面持續投入的堅定信心：

Meta：大模型方面，目前Llama 4 在訓練方面取得了不錯進展，Llama 4Mini 已完成預訓練；算力方面，未來將向AI 持續投入數千億美元，預計25 年將近1GW 的算力投入使用，且正在建設一個2GW 以上的AI 數據中心。

微軟：Copilot 每天的使用量在季度間翻了一番，算力部署正在構建一個非常靈活和兼容的計算資源體系，以確保訓練和推理之間達到恰當的平衡，並且實現地理上的分佈式佈局，積極與OpenAI 合作降低GPT 模型成本。

投資建議：我們認為，CY4Q24 北美雲商資本開支穩中有升，當下算力需求依舊旺盛，2025 年資本開支逐步清晰，算力仍為當下主線。建議關注：1）全球算力龍頭：英偉達、AMD；2）國內算力替代：海光信息、寒武紀、景嘉微；3）國內算力中軍：中芯國際。

風險提示：下游需求不及預期的風險；大模型能力升級不及預期的風險；AI應用落地不及預期的風險。