【開源非銀】2024Q4主動權益基金非銀重倉股點評：非銀板塊衝高環比減倉，併購主線和高股息標的增倉

（來源：超閲非銀）

核心觀點

2024Q4非銀板塊主動權益重倉環比下降，券商板塊機構配置位於歷史底部

從2024年4季度公募主動權益基金重倉股數據看，券商和保險板塊持倉環比下降，4季度非銀板塊上漲階段機構明顯減倉。2024Q4末主動型基金重倉股中券商板塊佔比0.59%，環比-0.20pct，相對A股低配3.44pct，位於近5年季度數據10%分位數，機構持倉位於底部位置；保險板塊佔比0.66%，環比-0.39pct，相對A股低配2.01pct，位於近5年季度數據60%分位數，略高於5年中樞。

券商、金融IT和多元：券商併購主線標的環比增倉，江蘇金租延續升勢

個股層面看，2024Q4末持倉市值佔比及環比變化為：華泰證券0.13%/-0.06pct，中信證券0.11%/-0.04pct，東方財富0.08%/-0.11pct、國泰君安0.08%/+0.05pct、同花順0.05%/-0.05pct、中國銀河0.03%/+0.01%、指南針0.003%/-0.01pct。東方財富、同花順和部分頭部券商持倉環比明顯下降，而併購類標的國泰君安、中國銀河、國聯證券持倉股數環比提升，此外，零售優勢突出的招商證券持倉環比提升。江蘇金租2024Q4末持倉市值佔比0.07%，環比+0.02pct，機構持倉持續提升、創歷史新高，香港交易所2024Q4末持倉市值佔比0.029%，環比-0.54pct，機構持倉位於近5年曆史低點。

保險：整體呈現環比減倉趨勢，新華保險和中國財險環比增倉

個股層面看，2024Q4末持倉市值佔比及環比變化為：中國平安0.31%/-0.24pct、中國太保0.25%/-0.14ct、中國人壽0.03%/-0.03pct、新華保險0.05%/+0.02pct、中國人保0.02%/+0.003pct、中國財險（H）0.86%/+0.14pct。剔除股價市值增長的干擾后，從持倉股數環比來看，中國平安、中國太保和中國人壽環比有所減倉，新華保險和中國財險環比有所增倉。

看好盈利改善向好、機構配置低位的券商板塊，高股息類標的仍受關注

（1）非銀金融板塊4季度上漲明顯，超額收益較強，機構減倉明顯。券商板塊中併購主線類標的環比增倉，國聯證券收購民生證券、國泰君安和海通證券整合等行業事件在2024年Q4有實質性進度推進。保險板塊看，經歷3季度停售后，市場對4季度負債端和2025年開門紅預期較弱，且長端利率持續下行帶來利差擔憂，環比呈現減倉。權益彈性突出的新華保險環比有所增持。高股息標的江蘇金租和中國財險持續增倉，仍受市場關注。（2）券商：個人投資者活躍度中樞提升趨勢有望延續，券商板塊估值和機構持倉仍在低位，2025年上半年業績低基數下同比增速較強，看好金融信息服務龍頭公司、零售優勢突出的中大型券商以及併購主題類標的。（3）保險：養老需求旺盛、轉型持續見效有望支撐2025年負債端穩健增長，投資端在考覈長期化、償付能力指標松綁等預期下，權益佔比有望穩步提升，關注資產端beta催化，看好權益彈性突出標的投資機會。

推薦及受益標的組合

推薦標的組合：東方證券，財通證券，東方財富，興業證券，國聯證券，香港交易所；中國人壽，中國平安，中國太保；江蘇金租。

受益標的組合：指南針，招商證券，國信證券，同花順，中國銀河，新華保險

風險提示：經濟復甦不及預期；長端利率超預期下降。

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開源非銀金融研究團隊

團隊榮譽

2023年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2023年21世紀金牌分析師非銀行業第4名

2022年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2021年Wind金牌分析師非銀領域第3名

2020年《財經》研究今榜行業盈利預測最準確分析師

高超 

非銀金融行業首席研究員

個人履歷：經濟學碩士，CFA。8年非銀金融行業賣方研究經驗，先后任職於國海證券和國泰君安證券研究所，善於從宏觀視角和產業視角挖掘標的，擅長各金融牌照業務模式比較分析。

郵箱：gaochao1@kysec.cn   

證書編號：S0790520050001

盧崑 

非銀金融行業研究員

研究方向：券商、多元金融等

個人履歷：南開大學金融碩士，2022年3月加入開源證券研究所，主要負責券商、財富管理、金融信息服務、多元金融領域研究。

郵箱：lukun@kysec.cn   

證書編號：S0790524040002

唐關勇 

非銀金融行業助理研究員

研究方向：保險、多元金融等

個人履歷：對外經濟貿易大學經濟學碩士，2023年7月加入開源證券研究所，主要負責保險、交易所、支付科技等領域研究。

郵箱：tangguanyong@kysec.cn    

證書編號：S0790123070030

研報首次發佈時間：2025.2.5