汽車行業點評報告：特斯拉業績不及預期 ROBOTAXI及機器人表述超預期

特斯拉2024Q4 業績不及預期，受降價影響，汽車銷售毛利率大幅承壓；業績會關於robotaxi 和機器人表述超預期，明確了6 月在奧斯汀開啟無監督FSD運營，機器人量產目標1 萬台。當前交易重心在於AI，維持整體樂觀觀點。

事件：

北京時間1 月30 日，特斯拉披露2024Q4 業績，並召開業績會。

2024Q4：

1）收入257.1 億美元，同/環比+2.1%/+2.1%，比市場預期低5.3%；汽車業務收入198.0 億美元，同/環比-8.2%/-1.1%。

2）Non-GAAP 淨利潤25.7 億美元，同/環比+3.3%/+2.4%，比市場預期（27.1億美元）低5.4%。Non-GAAP 淨利率10.0%，環比持平。淨利潤23.2 億美元，同/環比-70.8%/+6.9%。

3）毛利率 16.3%，同/環比-1.4pct/-3.6pct，比市場預期（18.6%）低2.3pct。

汽車銷售毛利率12.8%，同/環比-3.8pct/-3.6pct，大幅低於預期。

4）單車收入3.8 萬美元，同/環比-11.6%/-7.4%；單車毛利不含租賃/積分4800美元，環比減少1846 美元，同/環比-31.8%/-27.7%；單車Non-GAAP 淨利潤不含積分3800 美元，同/環比-10.7%/-0.9%。

5）研發費用率5.0%，同/環比+0.6pct/+0.8pct；銷售/管理及一般費用率 5.1%，同比持平，環比+0.4pct。

6）比特幣公允價值增厚淨利潤6 億元。

7）交付49.56 萬輛，同比/環比+2.3%/+7.1%。

點評：

1）業績低於預期，AI 業務（robotaxi 及機器人）指引超預期。

2）未維持銷量目標，全年銷量有下修的空間，此前我們預測在200 萬台左右；參考歐洲補貼削減帶來的電動車銷量下滑，建議密切關注IRA 補貼的政策變化。盈利方面，單車成本達到歷史最低（受益於原材料成本下降），但ASP下滑導致毛利率也創了新低。

3）重要是的AI 相關業務。FSD 及robotaxi 表述樂觀，且明確了具體時間點，我們視為業績會最重大利好；機器人量產指引樂觀，市場或開始從0 到1 給予機器人業務估值，我們持續提示關注這一變化。

4）我們維持對汽車業務基本面的偏謹慎預期，和對股價的樂觀預期；這並不矛盾（業績會甚至沒有人提問汽車業務指引）。盤后股價一度大跌6%，隨后迅速上漲4%，也反映了這一點。

業績會要點：

1）汽車：未提及汽車銷量指引（原目標同比20-30%），未明確IRA 影響。

2）儲能：預計2025 年部署同比增長至少50%。

3）Robotaxi：6 月在奧斯汀推出基於無監督FSD 的robotaxi 服務（首次明確時間點），年底之前在多個城市推出。先基於自有車隊，26 年可能允許用户自有車輛加入車隊。（6 月的時間點符合我們預期，其他表述均超預期）

4）FSD：5 月向歐洲提交無監督FSD 申請。希望到26 年底，大多數國家都能實現無監督FSD。堅持純視覺技術路線。眾多整車廠對於授權FSD 有濃厚興趣。

5）機器人：目標今年生產1 萬台，或者至少幾千台。機器人產線初期每月1千台，后續每月1 萬台，可能26 年下半年開始外售。每年100 萬台時成本低於2 萬美元，價格視乎需求。

風險提示：robotaxi 及機器人推進不及預期；馬斯克和MAGA 基本盤矛盾