金價新高背后，一場恐慌性實物黃金爭奪戰正在上演！

現貨黃金周四觸及創紀錄高點，逼近2800美元/盎司，因投資者擔心美國即將徵收的廣泛關税適用於黃金，同時紐約不斷增加的黃金儲備導致倫敦出現短缺。

交易員一直在紐約商品交易所（Comex）囤積黃金，該交易所的庫存自美國大選以來飆升了75%。根據Comex的數據，周四其黃金庫存超過304萬盎司，價值升至850億美元。

湧入紐約的大量黃金耗盡了倫敦的黃金庫存。英國《金融時報》近日罕見地報道了倫敦的黃金短缺。據稱，倫敦黃金市場參與者要從英國央行提取黃金，需要排隊等上4至8周，而在正常情況下是幾天或1周。

這是一場歷史性的實物黃金外流，在《金融時報》 看來，主要原因有兩個。

一是對特朗普政府關税的擔憂，一些人黃金也被波及。儘管特朗普威脅要對美國進口商品徵收廣泛的關税，但他尚未闡明貿易政策，也沒有具體提到對貴金屬徵收關税。

二是價差套利，因Comex黃金期貨價格對倫敦金現貨價格的溢價大幅上升。這種不尋常的套利機會，激勵着交易員們將金屬運往大西洋彼岸。

然而，世界黃金協會市場策略師喬·卡瓦託尼（Joe Cavatoni）表示，他對即將到來的關税很可能不適用於黃金持謹慎樂觀態度。「我們沒有從政府的言論中感覺到它打算針對貨幣金屬，」他説。

金融博客零對衝指出，特朗普徵收關税的全部意義——即他在治國方略議程中的貿易觀——是爲了鼓勵國內生產並重置全球貿易流動，使美國受益。這些都不適用於黃金，因為美國充其量是僅次於中國、俄羅斯、澳大利亞和加拿大的世界第五大生產國，再多的制裁或關税都無法改變任何特定礦山可以生產的黃金數量。

零對衝認為，《金融時報》還忽略了另一個要點：全球實物黃金從倫敦流出后幾乎完全是向東流動的，大部分商業實物黃金最終通過瑞士進入中國。

根據海關數據，瑞士每年進口約1000噸倫敦黃金，在瑞士各種鑄幣廠進行精煉，並轉向零售市場，主要是在中國，其次在印度。一個月前，零對衝在題為「中國正在祕密購買大量黃金，比官方報道的多10倍」的報告中，就使用高盛數據來證明中國在倫敦場外交易市場購買的黃金比官方報道的要多得多。

事實上，如下圖所示，中國在倫敦場外交易市場的未披露購買量在2024年底創下歷史新高。

可以肯定的是，不僅僅是中國在加速購買黃金。自從美國決定在俄烏衝突后將美元武器化后，全球央行的黃金需求激增了五倍，成為金價創下歷史新高的最大推手之一。

相比之下，美國每年從倫敦接收的黃金要少得多，約為200至400噸。

但這並不是説美國沒有囤積實物黃金。相反，只要看看Comex地下各個金庫的活動，就會發現一些前所未有的事情：從去年11月（特朗普勝選當月）開始，Comex的黃金呈指數級增長。而上一次出現這種增長速度是在2020年3月，當時在新冠疫情爆發后，全球幾乎陷入癱瘓，並引發了歷史性的30萬億美元財政和貨幣刺激措施。

值得注意的是，與2019年不同，當時Comex金庫裝滿「合格」黃金、幾乎沒有「註冊」黃金 。這一次，Comex金庫中有相當數量的「註冊」黃金。

「合格」黃金是指交易所特許的精煉廠熔鑄的統一標準的純淨金屬（黃金為100盎司/塊）。這些金屬是代表銀行或私營單位存放在交易所倉庫里的，符合Comex的接收標準，可能未來某個時候註冊，未註冊時是不能夠用以對即期合約進行交割的。「註冊」黃金則首先必須是合格金屬，但是經過註冊，可以用於期貨交割。COMEX每日會提供黃金庫存數。

與沒有實物交割的紙黃金不同，Comex黃金期貨是能夠以真實黃金結算的合約。也就是説，以2018年為例，Comex黃金交割總量僅為160萬盎司（51噸），這意味着99.98%的Comex黃金期貨沒有進行實物交割。

但也許最引人注目的是，這些大規模的黃金積累是在誰的金庫中進行的。事實上，Comex的大部分黃金交易僅涉及三個金庫：Brink’s Co、匯豐銀行和其中最大的Comex會員摩根大通的金庫。

僅「三大巨頭」2500萬盎司的黃金庫存就佔Comex所有黃金庫存的82%以上，這導致一個令人驚歎的畫面：一場前所未有的實物黃金爭奪戰，尤其是在摩根大通的金庫。

綜上所述，在Comex幾乎完全位於紐約地下深處的金庫系統中，一場恐慌性的實物黃金爭奪戰從2024年底開始，並在12月，尤其是今年1月加速。這最終導致了Comex黃金期貨和倫敦金之間的價差達到新冠疫情最高。

而且，由於以前可以自由交割的大部分黃金現在都在紐約地下，而現在真正黃金短缺的是紐約，這也難怪美國的黃金期貨價格遠高於倫敦，而這與特朗普的關税無關。

零對衝認為，儘管《金融時報》對特朗普關税的看法是錯誤的，但有一件事它提醒的對：「許多市場參與者將當前的美國淘金熱與新冠疫情期間的情況進行了比較，當時黃金運輸的封鎖和不確定性導致Comex的黃金庫存激增。」

創紀錄的黃金儲備通常有一個明確而現實的原因，這一次的問題是：是什麼讓世界上最精明的投資者突然像世界末日即將到來那樣，在曼哈頓地下約100英尺的地下金庫里存放了大量黃金？