中信證券：預計2025年保險股呈現強貝塔屬性 建議均衡配置主要保險股

中信證券發佈研報稱，低利率是影響保險公司表現的主要因素。低利率帶來負債端相對優勢，促進銀保洗牌，帶來頭部公司保單量價提升；低利率帶來資產端配置壓力，重視權益投資，提升業績彈性。預計2025年保險股風格和2024年類似，呈現強貝塔屬性。建議按1倍PB以下或者過去三年曆史PB下限尋找配置機會，以獲得高性價比的貝塔絕對回報潛力。

中信證券主要觀點如下：

新華保險、中國太保、中國人壽、中國人保、中國財險發佈2024年業績預增公告，淨利潤均實現大幅增長。

新華保險(601336.SH)2024年預計實現歸母淨利潤240-257億元，同比增長175%-195%；中國太保(601601.SH)預計實現歸母淨利潤422-463億元，同比增長55%-70%；中國人壽(601628.SH)預計實現歸母淨利潤1024-1126億元，同比增長122%-144%；中國人保(601319.SH)預計實現歸母淨利潤399-444億元，同比增長75%-95%；中國財險(02328)預計淨利潤同比增長20%-40%。據此計算，4Q24新華保險實現歸母淨利潤33-50億元；中國太保實現歸母淨利潤39-80億元，同比增長-5%-94%；中國人壽實現歸母淨利潤(-21)-81億元；中國人保實現歸母淨利潤35-81億元，同比增長55%-256%；中國財險2H24淨利潤為110-159億元，同比增長155%-269%。

資產端權益投資彈性持續演繹，仍是中短期核心關注點。

2024年9月以來，國務院、中央金融辦及證監會等機構發佈的一系列政策組合拳，帶來資本市場明顯回溫。2024年滬深300、中證500和恆生指數分別上漲14.68%、5.46%和17.67%，2023年則分別下跌11.38%、7.42%和13.82%。4Q23的低基數，疊加新會計準則下，上市險企大部分權益投資分類為FVTPL，公允價值變動損益計入當期利潤，因此市場大幅反彈帶來利潤普遍高增。該行預計2025年利率下行趨勢基本明確，權益投資彈性成為保險股資產端博弈的關鍵。另一方面，在資本市場整體缺乏持續增量資金的情況下，保險資金等耐心資本的配置成為推動資本市場再定價的重要力量。

負債端保持穩健增長，預計價值率改善仍是2025年NBV增長的核心驅動力。

2024年前三季度上市險企均保持相對快速增長，預計四季度有望延續趨勢。報行合一、產品結構改善和預定利率下調，是推動NBV增長的主要因素。2H24，8月受9/10月傳統險/分紅萬能險產品下調預定利率窗口期影響，新單銷售明顯回暖，全年A股五大上市壽險公司總保費同比增長5%。展望2025年，儘管面臨較大的基數壓力，但該行認為在2024年下半年預定利率進一步調降、渠道改革和服務體系建設已見成效的情況下，頭部上市公司有望延續量價齊升的良好局面。產品結構調整和渠道改革仍是2025年值得期待的邊際變化和增量。

2025年利率下行趨勢基本明確，低利率是保險股博弈的關鍵。

4Q24 10年期國債收益率大幅下行48bps，2025年以來一度跌破1.6%，預計低利率將是影響保險股估值的主要因素。一方面，負債端CSM若無法完全吸收折現率變化，可能影響CSM未來攤銷額和經營業績；另一方面，資產端持續受低利率和宏觀政策影響，中短期內股價和業績均體現出較強脈衝式彈性。從配置保險股貝塔角度看，時機是獲得絕對回報的關鍵，該行建議在1倍PB以下或者過去三年曆史PB下限參與。

風險因素：

長端利率變化超預期；資本市場大幅波動；代理人脱落；保單銷售低迷；行業競爭加劇；巨災損失超預期。