2025年，英偉達將繼續漲 15% ？

作者 | Alex Behrens

編譯 | 華爾街大事件

英偉達公司（（NASDAQ股票代碼：NVDA）助力開啟了人工智能的新紀元，其所提供的硬件，讓 OpenAI、元平臺（META）、字母表（GOOG）、微軟（MSFT）等企業得以實現令人驚歎的功能，這在幾年前是無法想象的。

憑藉創新且強大的產品，英偉達獲得了豐厚的回報。英偉達收穫了豐厚的回報。截至 2024 年 11 月第三季度財報電話會議，其收入同比增長 94%（達到 170 億美元），淨收入同比增長 109%（達到 100 億美元）。

在高估值的背景下，且所有人都在關注蓬勃發展的人工智能行業，英偉達能否繼續保持領先地位，實現更多季度的指數級領先價格升值？還是説競爭對手的發展會拖累其收入增長，使估值更接近行業平均水平？

我認為英偉達至少在未來 12 個月內將保持在人工智能硬件市場的領先地位，並且眾多催化劑將推動多個不同行業對 AI 的額外投資。即使以行業領先的估值，我也將英偉達評為買入，並預計到 2025 年底股價將上漲 15%。

在此，我將探討一些我認為能夠推動英偉達在 2025 年及以后實現收入增長的因素。然后，我會對英偉達不同業務領域全年的業績進行預測，並對比英偉達與其他推動新興人工智能革命的企業的一些估值倍數。

AI催化劑

催化一：汽車與製造業

Nvidia Cosmos 和 Omniverse 在 CES 2025 上備受關注，它們有可能促進 AI 在各個行業中的應用，但我想專注於汽車和製造業。

Omniverse 是一組工具，用於將真實世界環境生成為數字複製品，有時稱為數字孿生。Cosmos 使用使用 Omniverse 創建的模擬來訓練 AI 系統，例如自動駕駛汽車或在倉庫中工作的機器人。

這是 AI 在製造業和其他實際用例中大規模部署的關鍵部分。這是因為訓練數據一直是開發能夠處理物理環境帶來的數千種潛在障礙和挑戰的系統的主要瓶頸。

通過使用 Omniverse 和 Cosmos 的組合，製造商可以使用相對較少的輸入數據來生成大量訓練數據。他們通過根據初始 3D 環境生成不同的場景（例如，架子倒塌，或者另一個機器人出現故障並走上它不應該走的路徑）來實現這一點，而無需在現實世界中實際體驗該事件。這可用於模擬和訓練可能只出現百萬分之一的邊緣情況，但必須正確應對，以免造成嚴重的安全隱患。

使用 Omniverse 構建模擬環境，然后為不同場景生成大量訓練數據的相同方法，對於使自動駕駛汽車達到真正比人類駕駛員更安全的水平至關重要。

Omniverse+Cosmos 訓練示例 （Nvidia）

像富士康科技公司（OTCPK：FXCOF）這樣的客户已經在使用 Omniverse，這篇 Nvidia 博客文章有助於更詳細地解釋該系統的工作原理。現代汽車（OTCPK：HYMTF）已被宣佈為 Omniverse 的另一個合作伙伴，他們已經在使用 Nvidia 硬件在現有車輛中實現自動駕駛功能。

催化二：AI 代理和更密集的「推理」

Nvidia 提供了由示例應用程序、代碼、數據和其他文檔組成的「藍圖」，允許開發人員構建「AI 代理」，這些代理不僅可以回答問題。這些代理可以編程以訪問公司內部數據、客户賬户信息和其他軟件工具。這些支持更復雜的操作，例如客户支持聊天機器人，可以（例如）幫助客户輸入新的付款信息，或者在他們落后時設置獨特的付款計劃。這篇 Nvidia 博客文章概述了其他用例，包括軟件工程、視頻分析、醫療保健和內容創建方面的應用，並更深入地解釋了 AI 代理的工作原理。AI 代理流程中的「原因」步驟特別有趣，因為它可能需要至少與最初用於開發基線 AI 代理功能的初始訓練過程一樣多的處理能力。   

在 Nvidia CES 2025 主題演講中，首席執行官黃仁勛 （Jensen Huang） 將「訓練后擴展」和「時間測試擴展」稱為擴展 AI 功能和實現這些功能所需的處理能力的下一個前沿領域。訓練后擴展是向現有語言模型提供反饋以幫助提高輸出的質量和一致性的做法。這可以通過人工輸入來完成，但越來越多地使用 AI 來完成，以加速流程並提供更多的反饋。對於持續接受此后訓練的模型，很難給出一個確切的數字，即這需要多少額外計算。但是，似乎至少需要翻倍才能從一個 AI 到另一個 AI 獲得準確且有意義的響應。

Nvidia 首席執行官黃仁勛解釋訓練后和時間測試擴展對 AI 計算需求的影響 （Nvidia）   

時間測試縮放類似於訓練后縮放，但實時執行 AI 輸出的遞歸分析，以生成更穩健的結果並自檢查準確性。把它想象成，如果人類有一個小時的時間來思考某事，而不是幾分鍾或幾秒鍾，他們如何能夠對複雜問題提出更好的想法或更完整的答案。這個過程通常涉及思考過去什麼有效或什麼無效之類的事情。在一個多步驟的過程中，未知變量可能（也可能不會）顯現出來，必須真誠地考慮非理性或情緒化行為等人為因素。這些超出了技術上可能預期的情況，但存在於歷史經驗或事件的多個例子中。例如，如果 AI 要編寫引人入勝的電影劇本，那麼這些元素中的許多或全部都需要成為「思考過程」的一部分。

很難預測基於這些額外訓練和「思考」輸入的擴展功能在實踐中將如何運作，但在我看來，AI 開發人員很可能會繼續推動更好、更具創意的輸出。反過來，這些努力可能需要繼續我們已經看到的 AI 系統處理能力需求的指數曲線。

催化三：主權 AI

主權 AI 是指世界各個國家/地區為自身國家利益訓練和使用的 AI 模型。雖然私營部門可以分析許多任務和數據集，但社會保障、醫療保險和醫療補助、失業救濟金等政府計劃以及有關主權國家公民的其他敏感數據只能由官方實體安全地處理。隨着我們生活的更多方面，如交通安全或教育，越來越依賴 AI 系統來優化性能，保持 AI 處理能力的「儲備」也可能對世界各國具有戰略意義。如果人工智能成為設計更高效、更強大的半導體的重要組成部分，或者成為開發新型醫療保健藥物的重要組成部分，那麼與不追求人工智能投資的國家相比，擁有強大人工智能能力的國家可能會獲得有意義的優勢。擁有獨特文化和語言的小國可能會發現 AI 是保護其遺產和生活方式的重要工具。那些追求主權 AI 的國家可能會發現自己能夠更好地打擊欺詐並更有效地利用有限的能源資源。

雖然美國尚未宣佈具體的主權 AI 計劃，但未來四年美國私營部門將向 AI 數據中心投資 5000 億美元。AI 顯然在總統的關注範圍內，隨着用例變得更加清晰和對主權 AI 的競爭升溫，美國政府有可能購買 AI 模型或計算能力。

這些只是有助於推動 AI 處理能力需求呈指數級增長的一小部分催化劑，進而推動 Nvidia 的收入增長。競爭對手將從中分得一杯羹，但對於允許開發人員繼續突破 AI 能力極限的原始性能，Blackwell 芯片應該可以幫助 Nvidia 至少再保持 12-18 個月的主導地位。

財務分析

對於此分析，我們將假設 Nvidia 可以在 2025 年和 2026 年保持市場主導地位。

首先，我將根據管理層在第三季度財報電話會議上的評論以及 Nvidia 的 CES 演示和有關汽車合作伙伴關係的公告等活動中的一些其他情況，按細分市場對第四季度進行建模：

我對 2025 財年的預期與分析師的共識基本一致。分析師預計數據中心（計算和網絡組合）收入將環比增長 12.5%，但由於向基於 Blackwell 的系統過渡以及轉變過程中產生的摩擦，增長速度不會像前幾個季度那麼快。據預測，遊戲業務收入將環比下降，這可能是因為為 CES 上宣佈的新遊戲硬件提供動力的 Blackwell 芯片供應，被數據中心擴建所佔用，以滿足產量增加的需求。專業可視化業務收入使用今年前三個季度的環比增長率，OEM 和其他業務也是如此。

最后，對於汽車行業，我預測另一個季度將實現大幅環比增長，儘管增速低於之前的季度。在我看來，汽車和遊戲業務最有可能帶來驚喜。特別是汽車業務，需要在明年每個季度提交大量數據，才能實現英偉達全年約 50 億美元的收入預測。這使得英偉達的收入比第四季度預測的高端（375 億美元，±2% = 38.25 美元）高出不到一個百分點，約為 0.39%。

利用 2025 財年的收入數據，分析師還對 2026 財年進行了建模。對於 2026 財年（2025 日曆年），預計數據中心收入將增長 62.5%，這主要是由於上一節中討論的因素導致訓練需求增加。這一增長幅度低於上一年，但加上汽車行業的大幅增長，使其對 2026 財年的收入預期比分析師共識高出約 5.5%。

約 300% 的汽車業務增長是 2026 財年的一個主要因素，這再次基於英偉達預測的全年收入約為 50 億美元。預測遊戲業務同比增長將反彈至 20%，專業可視化業務將反彈至 10%，汽車業務和 OEM 及其他業務將增長至 20%。

綜上所述，2026 財年的整體收入增長約為 60%，遠低於分析師預計的 2025 財年約 110% 的增長幅度。

此外，還附上了包括分析師預測的收入共識；估計比明年的共識預期高出約 5.5%。

作為另一個參考點，將收入模型與 Statista 對這些年份人工智能市場規模的預測進行了對比：

明年佔據超過 80% 的市場份額可能看起來很高，但我看好英偉達在 2025 年繼續引領並定義人工智能領域的能力，同時不看好競爭對手在這段時間內有能力真正追趕上。

可比對象分析

在數據中心收入爆炸性增長的推動下，Nvidia 的淨收入和資產回報率對於半導體企業來説非常高。這是由極高的定價能力驅動的，因為沒有其他硬件可以比得上 Nvidia 芯片提供的原始處理能力。只要數據中心仍在擴大規模以提升 AI 能力，我相信 Nvidia 將能夠保持高價格，從而提供行業領先的淨利潤率和資產回報率。

按市淨率計算，Nvidia 在這里看起來很昂貴，但這與較小的資產基礎有關，這也推動了令人印象深刻的資產回報率。從價格/收益的角度來看，Nvidia 實際上看起來比一些需求較少的競爭對手便宜。我相信，如果我對 2025 年整體收入增長的預測是準確的，那麼這個遠期比率可能會更低。

使用保守的 20 市銷率（由於 Nvidia 出色的淨利潤率和 ROA，仍然高於競爭對手），我估計 2025 日曆年末的目標價格約為 168.9 美元，比 1 年 22 月 25 日的價格上漲約 147%。   

風險

雖然 Nvidia 是當今 AI 領域明顯的技術領導者，但 AI 是世界上發展最快的行業之一。在我看來，英偉達可以保持這個位置至少 12 個月。然而，即使一個或多個競爭對手正在趕上 Nvidia 硬件的原始性能能力，也可能給市盈率和股價帶來下行壓力。

AI 技術的發展速度甚至比為其提供支持的硬件還要快。如果出現創新，允許 AI 在計算能力顯著降低的情況下以類似的水平運行，Nvidia 可能會看到對頂級處理器或大型數據中心的需求迅速下降。這將降低定價權，從而降低利潤率和溢價倍數。

針對 AI 本身或擴展 AI 功能所需的流程或數據中心的立法行動可能會導致利潤率和股價下降。這將扭轉像 Nvidia 這樣定價像指數級擴張的企業的整體情緒，這些企業將在未來幾年內持續下去。

結語

我相信 AI 將比大多數人預期的更加普遍和具有顛覆性。就像內燃機或重於空氣的飛行的發明一樣，它將在一代人或更短的時間內重塑我們的整個生活方式。這到底是什麼樣子，我們無從得知。然而，Nvidia 股東已經從擁有該公司的一部分中受益匪淺，該公司正在將 AI 帶到世界，其硬件基本上每個主要參與者都無法足夠快地獲得。

而選擇英偉達，是因為更多 AI 計算的催化劑繼續積累，而英偉達似乎已準備好在明年保持其主導地位並大幅增加收入。即使在自有估值模型中內置了多次壓縮，投資者也可以從持有 Nvidia 股票中看到有意義的回報。