未來6年回報率高達5倍，亞馬遜攤牌不裝了！

作者 | Dividend Sensei

編譯 | 華爾街大事件

亞馬遜（納斯達克股票代碼：AMZN）是歷史上最令人難以置信的成長型股票之一，但它多年來一直萎靡不振，給長期投資者帶來了很多挫敗感。

錯失亞馬遜的3年

近年來，我已經推薦了數十次亞馬遜，因為它的估值不斷下降，增長前景強勁。

若自七年前開始算起，將所有推薦次數都計算在內，亞馬遜平均年回報率達到 18%。而同期，標準普爾 12 個月的平均回報率為 16%。   

當然，耐心的投資者在過去兩年中也獲得了豐厚的回報。

亞馬遜的回報率是納斯達克指數的兩倍，標準普爾指數幾乎是三倍，表現略優於Mag7。

鑑於 NVDA 在那段時間內增長了8倍，亞馬遜的表現依然令人印象深刻。

而投資祕訣就是：在每次股價低迷時買入亞馬遜！   

繼續等待亞馬遜機會的五大原因

原因一：以優惠的價格實現高速增長

以公平的價值購買一家出色的公司，比以優惠的價格購買一家公平的公司要好。

以合理價格買入一家卓越公司，勝過以優惠價格買入一家普通公司；而我更傾向於以極具吸引力的價格買入一家卓越公司。   

基本面上，根據 75 位以亞馬遜為生的分析師的共識中位數，作為一家到 2029 年每股自由現金流增長 33.6% 的 AA 級公司，亞馬遜的歷史估值被低估了 40%。

亞馬遜被嚴重低估，即使反彈至 252 美元，上漲 8%（如收益超出預期，加上股息/回購公告），該股仍將低估 35%，依然是超值買入的好時機。

即使從這里反彈 41% 至 329 美元，亞馬遜也將成為一個強勁的買入點（較歷史公允價值有 25% 的折扣）。得益於亞馬遜的高速增長，亞馬遜的公允價值每周都在穩步上升，這意味着如果它如預期般增長並恢復到 25.52 倍經營現金流的歷史公允價值，那麼未來 12 個月 66% 的反彈將是 100% 的基本面證明的。

這不是一個預測，只是基於無泡沫情況下的合理推斷。

原因二：難以置信的短期回報潛力

2025 年上漲潛力為 57%

到 2026 年，上漲潛力為 87%

到 2027 年，上漲潛力為 127%

亞馬遜在未來三年內提供類似巴菲特的回報潛力，這是每個人都知道（也是大多數人喜歡）的藍籌交易。

原因三：非凡的長期回報潛力

未來 5 年 4 倍的回報潛力    

AMZN 33% 的年回報率潛力將延長至 2029 年，即五年時間框架。

目前雖然只有少數分析師願意估計 Amazon 到 2030 年的基本面，但以下是我們可用數據的增長率。   

亞馬遜目前對 2029 年的銷售增長共識為 11%。

即使在 2030 年，預計銷售額也將增長 9%，收益增長 12%，經營現金流（股價 20 年來追蹤的第一大指標）增長 17%。

而這並未考慮回購可能導致的每股年增長率下降 1% 至 3%。

換句話説，即使在 2030 年，也就是六年后，現金流/股票也可能出現 18% 到 20% 的增長。

如果亞馬遜支付 1% 到 2% 的股息，那麼總回報潛力的複合年增長率為 19% 到 22%，甚至從現在開始的六年后也是如此。

假設這些 FactSet 共識數字正確，至少六年具有類似巴菲特的回報潛力。  

到 2030 年，392% 的共識總回報潛力。

到 2030 年底，今天投資的 1 美元可能會變成近 5 美元。

這是相當令人印象深刻的增長潛力。但是，亞馬遜將如何保持比 SA 快得多的每股現金流增長——大約是 SA 的兩倍 2 倍呢？

理由四：未來科技的不可思議的可選性

鑑於分析師目前預計六年后銷售額將達到 1.13 萬億美元，因此在 2029 年或 2030 年之后以每年 9% 至 10% 的速度增長可能具有挑戰性。

就上下文而言，這是 2023 年美國信用卡債務消費者的總金額。

但可以預計到 2029 年，亞馬遜的銷售額增長仍將保持在兩位數，到 2030 年將接近 10%。未來五年的累計共識銷售額將達到 5.5 萬億美元，產生 7200 億美元的自由現金流。

那麼，像亞馬遜這樣規模龐大（2025 年共識銷售額超 6000 億美元）的公司，如何將 10% 的銷售增長轉化為 21% 的自由現金流呢？答案在於利潤率的提升。

亞馬遜的利潤率預計在六年內以 8% - 20% 的複合年增長率增長。

公司如何實現利潤率增長？

關鍵在於，讓銷售額的增長速度超過成本的增長速度。

以人工成本為例，美國經濟的 70% 是服務業，服務經濟成本的 70% 是勞動力，也就是説，總業務成本的 49% 是人工。假設一家公司有 100 名員工，創造了 1 億美元的銷售額。

在美國，標準普爾公司的平均每位員工銷售額為 50 萬美元。一些科技巨頭公司，每位員工能創造高達 200 萬美元的收入。

美國排名第一的公司是房地產投資信託基金 VICI Properties（VICI），每位員工創造價值 1.33 億美元，世界上表現最佳的公司是 Rajesh Exports，每個員工創造收入接近 3 億美元。

目前美國工資增長率為 3.9%，已降至疫情前的正常水平。

如果工資以 4% 的速度增長，公司就需要將銷售額增加 4% 以維持利潤率；若在員工數量不變的情況下，將銷售額增長 5%，那麼利潤和利潤率就會增加。如下圖：AI 如何提高利潤率的一些示例

這就是為什麼人工智能有望提高除兩個行業外的所有行業的利潤率，尤其是大型科技公司（根據美國銀行的數據，每年利潤率增長 1%）。   

換句話説，只要實物商品的效率和生產力與更高效的員工相匹配，利潤率就可以無限期地提高。   

高盛認為，從 2027 年到 2037 年，美國 1.6% 的長期生產率基準將上升 0.3% - 2.9%，達到 1.9% - 4.5%；3.1% 的基準情況意味着 3.3% 的 GDP 增長（忽略人工智能基礎設施支出）。

Stargate 項目現在預計每年價值 1250 億美元，預計每年價值 1250 億美元，摩根士丹利預計到 2026 年超大規模人工智能的年度支出將達到 3360 億美元，由此可見，人工智能基礎設施支出（僅 7 家公司每年就支出 5000 億美元）對 GDP 的提升作用顯著，僅這 7 家公司的人工智能支出就能使每年 GDP 增長 1.7% 。

利潤率隨時間增長的另一種方式：利潤更高的企業實現更強勁的增長

標準普爾的利潤率創下歷史新高，因為大型科技公司的利潤率處於歷史高位，且大型科技公司的增長速度超過了標準普爾的其他公司，所以大型科技公司在標準普爾市值中的佔比（約 50% 且持續上升）不斷提高，進而提升了標準普爾的整體利潤率。

亞馬遜也是如此，其利潤率最高的業務（AWS 和廣告）正是增長最快的業務。

亞馬遜的增長潛力不僅僅體現在利潤率的擴大上。

它還在多個潛在的萬億級市場進行投資，如數字零售、第三方物流（到 2030 年每年超 1 萬億美元）、卡車運輸（到 2030 年每年 3 萬億美元）、機器人出租車（到 2030 年每年高達 11 萬億美元）、機器人技術（到 2050 年每年超 7 萬億美元）、醫療保健（僅美國每年支出超 5 萬億美元）以及人工智能。

Amazon 擁有巨大的未來技術增長機會，年銷售額達數十萬億。花旗集團估計，到 2050 年，僅人形機器人市場每年就可達 7 萬億美元。

亞馬遜的增長跑道漫長而強大，具有令人難以置信的可選性。即便其中某些業務未能成功，沒有機器人出租車業務，特斯拉可能只是一家普通汽車公司；而沒有機器人出租車業務，亞馬遜依舊是亞馬遜！

原因 5：2025 年可能進行回購和派息

分析師預計，到 2030 年，亞馬遜經債務調整后（包括租賃義務）的現金儲備將超過 5000 億美元，現金總額將超過 1 萬億美元。若亞馬遜如預期般增長，它可能成為歷史上第一家坐擁 1 萬億美元現金的公司。

屆時，公司每年可從美國國庫券中獲得 180 億美元的淨利息收入，即每月 15 億美元，每周近 4 億美元。此前，蘋果（AAPL）在啟動公司歷史上最大規模的現金返還計劃前，現金儲備達到 2500 億美元，而到 2028 年年中，亞馬遜有望超過這一現金水平。

此外，亞馬遜有望在 2030 年或之前成為 AAA 級公司。谷歌（Alphabet，GOOG、GOOGL）、微軟（Microsoft，MSFT）、元（Meta，META）、英偉達（Nvidia，NVDA）和蘋果（Apple，AAPL）都支付股息，並進行大規模股票回購。網飛（Netflix，NFLX）剛剛批准了 150 億美元的回購計劃。

亞馬遜呢？在 2022 年 3 月，它授權了 100 億美元的回購。

近年來，亞馬遜的股權競爭呈爆發式增長，在疫情期間，其員工數量大幅增加，因此隨着時間推移，通過回購來減少股票數量是合理的。

那麼股息方面呢？像 DGRO 這樣的熱門交易型開放式指數基金（ETF），一旦亞馬遜宣佈股息，就會將其納入指數基金，這或許就是元（Meta）和谷歌（Alphabet）在宣佈股息當天股價上漲 10% - 20%，並提高回購授權的原因。如果亞馬遜股息的增長接近分析師預期，那麼這在數學上是必然的。

我相信，2025 年亞馬遜會在財報發佈會上宣佈股息，畢竟第四季度是歷史上商品銷售最火爆的季度，若要最大化股息公告的影響力，1 月 30 日的第四季度財報發佈之時將是最佳時機。

風險狀況：亞馬遜並不適合所有人

亞馬遜看似勢不可擋，但沒有一家公司是絕對 「穩賺不賠」 的。那麼，是什麼可能讓一家在雲計算、數字零售、廣告、流媒體等諸多關鍵領域擁有巨大市場份額的公司發展受阻呢？Temu 的出現展示了全球新貴如何挑戰亞馬遜的價值主張。Temu 允許中國工廠直接向美國消費者銷售產品，有時價格比亞馬遜便宜 10 倍。雖然我看重亞馬遜 Prime 會員服務的便利性，以及能輕松快速退回有缺陷或不符合預期商品的優勢，Temu 也有退貨政策，只是相較於亞馬遜，其退貨流程更復雜、不夠便捷。但關鍵在於，在一個機器人、自動化和人工智能盛行的時代，小公司也能創造奇蹟，亞馬遜可能會失去其競爭優勢。

另外，我們不能忽視，塔吉特（Target，TGT）和沃爾瑪（Walmart，WMT）等商業巨頭如今已複製了亞馬遜 Prime 會員服務模式。即便 Temu 未來不一定能超越亞馬遜，沃爾瑪也足以與之競爭。

再者，即使亞馬遜在 2030 年實現預期的 17% 的複合年增長率（屆時複合年增長率超 30%），它也可能成為政府監管機構關注的對象。