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洪灝最新分享：美股未來3-6個月必有大跌，A股春季行情取決於政策如何落地
2025-01-25 10:04
本文來自格隆匯專欄：六里投資報
思睿集團首席經濟學家洪灝，近日在一場對話中，分享了對美股、美債市場以及香港經濟的最新觀點。
洪灝的觀點十分鮮明，美股在未來3-6個月，必有一次大幅度的調整，這是毋庸置疑的。
在1月上旬的這一輪調整，可以被視作一次預演。
而未來調整的幅度，或將更勝於以往每年10%左右——
洪灝表示，這一次的調整會遠遠大於10%。
至於A股，春季行情能否實現，主要取決於刺激政策將如何落地。
我們一直在等特朗普的關税政策，
但是他的注意力又轉移了，對準了格陵蘭島、加拿大、墨西哥這些曾經的盟友，
他對昔日盟友都手段頻出，想象一下他對中國可能採取的措施，我們也不應該太樂觀。
中國10年期國債收益率下行
和日本90年代有段相似之處
所有的發達國家市場都在拋售國債。
這主要還是因為，大家覺得通脹預期其實一直沒有下來，
反而在最近，由於就業市場的升溫，通脹也有所升溫。
英國它有自己特殊的情況，英國財政的問題在發酵。
總體來説，在強通脹預期的市場里，你是很難看到債市有所表現的。
所以，只有中國的債市一枝獨秀。
中國債市價格不斷創新高，收益率不斷創新低，主要還是因為，我們這邊的通脹預期非常弱，甚至是沒有的。
當我們把現在所看到的，中國10年國債收益率快速下行的情況，跟90年代日本國債收益率快速下行相比，你總能找到一段非常相似的時間。
因為那個時候，正值日本泡沫破滅，悲觀情緒蔓延。
同時，泡沫破滅之后，種種問題開始浮現，
比如説人口的問題，經濟增長的問題，資產價格的問題，日元匯率的問題，全部都出現了。
所以你會看到，現在中國10年國債收益率的走勢和當年日本90年代的走勢是非常一致的。
我們也知道，歷史上，它有不同時期價格的走勢可以比較，但是這些價格走勢產生的歷史背景，可能並不完全一致。
美國借貸都是短期國債
后續的再融資壓力巨大
耶倫在任的時候，她借了很多兩年期的國債；
美國政府的借貸，全部都是短期國債，而不是用的長期或者説十年國債。
她可能認為，在通脹下來之后，兩年國債利率下降很快，如果這樣的話，兩年到期之后，政府再融資的成本就更低。
但是，事與願違。
現在十年國債更高了，兩年也有4.4%、4.5%左右。
所以我覺得，耶倫可能是在做一個市場的擇時，她以為兩年之后通脹就會消失。
如果瞭解歷史的人，你看一下70年代的通脹，由於兩次石油的危機，你會看到，兩次石油危機造成兩個通脹的高峰。
所以，我們之前的觀點就是，這一次的通脹higher for longer——
通脹持續的時間，會更高更長。
下一個階段，我們將看到，由於美國要重構全球供應鏈，由於關税的大戰，由於人口的老化等等，
這一些都會導致整個通脹的水平上一個臺階。
當然，AI怎麼去影響，我們暫時不知道，但是我們現在看到的這些情況，都會讓通脹水平上一個臺階。
如果是這樣的話，美國人習慣了0-2%的通脹，他覺得2%的通脹就是低通脹。
以后，可能4%的通脹就是低通脹了。
這就是兩個完全不同的模式，需要不同的財政管理方法。
但是，美國很明顯，將要捉襟見肘，因為它再融資的壓力非常大——誰讓耶倫借了這麼多兩年債呢？
它是否能夠通過馬斯克的精兵簡政去獲得財政赤字的減少？我們暫時不知道。
所以，拭目以待。
短期來説，美債是在超賣的。
你看各種各樣的技術指標，無論你看資金的流出——
這應該是有數據以來，我見過最大的連續兩個月的資金流出，
還是情緒——債券市場情緒非常悲觀，大家都覺得通脹下不來。
一般來説，超賣的情緒都應該在短期里有一個技術的反彈。
這樣的話，從債券傳導到股票市場的壓力——因為高債息的市場，它對高成長股是非常不利的，它會幫助美國股票市場有一個交易反彈的緩衝。
前段時間也跌了不少，特斯拉從最高到最低跌了三分之一，Microstrategy跌了一半等等，
很多巨型企業跌了很多，所以它會幫助短期里面，美國市場有一個技術性的修復。
未來3-6個月美股必有大跌
美股的調整，這波應該是一個預演。
即便是階段性的見頂，它也是一個過程，不是説一天就見頂，它有一個過程。
未來3-6個月，我們一定會看到一個比較像樣的調整，這是毫無懸念的。
至於調整的幅度有多大呢？
其實每一年，如果你仔細觀察美股，它都有一波10%左右的調整，這一波我相信會更大一點。
因為，這一波我們看到了各種指標的背離、倉位的集中、估值的誇張等等。
我覺得這一波的調整會遠遠大於10%。
A股關鍵在於刺激政策如何落地
A股傳説中的春季攻勢，就要看政策怎麼去落地了。
我們一直在等特朗普的關税政策，
但是他的注意力又轉移了，對準了格陵蘭島、加拿大、墨西哥這些曾經的盟友，這是非常讓人摸不着頭腦的。
所以，也沒有人知道他的葫蘆里賣的什麼藥。
格陵蘭島是全球稀土儲藏量比較大的一個地方，
同時，石墨烯它也有很大的儲藏量，所以也可以理解，為什麼川普想要。
因為現在全球最大的稀土產量來自於中國，
如果要做半導體的話，你是不可能沒有稀土的，中國給你斷供了，你就完蛋了，所以這個是可以理解的。
對於加拿大來説就很奇怪了，對於墨西哥他的態度也是很奇怪的，
本來他們是一個USMCA貿易協定的地區，這樣去對待自己的貿易伙伴，出這麼狠的手的話，你想象一下他對中國能夠下的狠手，我們也不應該太樂觀。
現在，加拿大和和墨西哥，其實是美國的第一和第二大貿易國，中國是第三大，這一點很多人不知道。
所以，這個貿易戰怎麼打呢？
你對三大貿易伙伴同時下狠手？
非常讓人琢磨不透。
他認為，這種捉摸不定是他談判時候的一個優勢，我們看他怎麼辦。
但是，回到A股，春季攻勢還是取決於我們的政策怎麼樣去落地。
外遊+淘寶
香港實體店難以維繫
以前我們看到，香港經濟困難的時候，比如2001年的衰退、2008年衰退，其實它是一個經濟周期的調節。
我們現在看到的是，這是一個大的周期拐點的轉折，這是完全不一樣的。
從人口的角度來看，從經濟發展的模式來看，它都已經過時了，説實話。
比如説，內地的遊客來港的確多了很多，但是零售業還是很差，為什麼？
因為來的都是一日遊，窮學生，特種兵旅遊，
來看個煙花，晚上又跑回去了，去年不也一樣嗎，關口通宵過不了回不去，大家都在關口睡覺，也沒有住酒店。
香港的奢侈品，我相信更多人跑到了日本去買奢侈品，因為日元匯率的關係。
以及，淘寶現在可以運到香港了，這衝擊就非常大了。
同樣的東西，內地不知道為什麼便宜很多，一模一樣的東西。
唯一的解釋就是説，香港的房租地租還是太貴，導致商鋪不能夠產生足夠的利潤。
其實你也看到，除了中環這邊好一點，其他很多的商鋪換來換去，包括餐飲，甚至大牌都撐不住。
現在海港城人少多了，跟以前完全不一樣，
以前你進個店還要排隊，現在空空如也，大家都跑到日本。
你説港府有沒有意料到？
房價有沒有反映我們現在遇到的這個情況？
肯定是沒有的。
今年將看到
更多政策細節出臺落地
2025年是中國十二生肖里的蛇年，蛇是最有福的一個生肖。
根據風水學來説，蛇年是運氣比較好的一年。
因為蛇在每一次成長的時候，它脱胎換骨，把皮褪掉之后產生新的、更好的、更完美的自己。
今年我們會看到，更多的政策細節出臺，以及，更多的政策落地，幫助經濟和市場繼續修復。
希望我們在龍年四季度看到的經濟和市場的良好基礎，能夠在蛇年里得到延續。
