中石化煉化工程：國內領先能化工程公司 海外訂單+煤化工放量驅動增長

中石化旗下國內領先能化工程公司，業務範圍廣泛中石化煉化工程（集團）股份有限公司，是中國領先的能化工程建設企業之一。公司於2013 年5 月在香港聯交所成功上市。下轄12 家境內外子公司，覆蓋廣泛的工程設計與建設領域。公司可以為境內外客户提供石油煉製、石油化工、芳烴、煤化工、無機化工、醫藥化工、清潔能源、儲運設施、環保節能等行業的整體解決方案。盈利能力穩定，分紅具備持續性。

2019-2023 年，公司整體毛利率穩定在10%左右，淨利率在5%左右，抗波動能力較強。公司近三年派息率穩定在65%。

能化工程行業競爭壁壘較高，公司技術積累深厚煉化工程是與煉油工業、石油和化工產業發展息息相關的服務型產業，呈現出工程工藝複雜、專業化程度要求高；工程涉及的專業多；工程周期長；科技創新能力增強，自動化產品及系統集成度要求不斷提高等特點。同時國內有從業資質要求，屬於資金和技術密集型行業。國內競爭格局較為穩固。公司在國內市場的主要競爭對手包括中國石油工程建設、中國寰球工程和中國化學。經過70 年的持續發展，公司擁有豐富的項目管理和執行經驗，在覈心業務領域擁有和合作擁有先進的專利和專有技術。

國內市場：煉化轉型升級趨勢延續，煤化工景氣度躍升中國煉油乙烯規模全球第一，未來仍有大型項目投產，煉化亟需結構性調整，兩桶油轉型升級項目較多。 2023 年中石油有3 個轉型升級或新建乙烯項目在實施中；中國石化有7 個轉型升級或新建乙烯項目在實施中。現代煤化工產業規模和技術水平穩步提升，伴隨能源產業結構的調整優化，新型煤化工行業有望迎來新一輪投資浪潮。根據化化網統計，截止2025年1 月，全國煤化工項目約為295 個。其中煤制天然氣約1373 億方、煤制烯烴約5896 萬噸、煤制油3648 萬噸、煤制乙二醇3358 萬噸、煤制芳烴460 萬噸。公司煤化工領域經驗豐富，24H1 新簽訂單爆發式增長。截止2024H1，公司新籤合同額約為33.39 億元，同比增長近9 倍。

國際市場：聚焦中東非洲景氣區域，海外市場開闊成果顯著全球煉油中心東移趨勢延續。2023Q4-2024Q3，中東北非（MENA）地區的油氣化工項目授標價值達到前所未有的高度，授標合同總價值達到940 億美元，遠超此前同期的670 億美元，其中油氣化工行業表現尤為亮眼。

2024H1 公司境外訂單增長32.7%，在2023 年高增速基礎上繼續放量。

盈利預測與估值

我們預測24/25/26 年歸母淨利潤25.25/27.57/29.43 億， EPS 分別0.57/0.63/0.67 元。我們選取業務接近的海油工程、中油工程、中國化學作為可比公司，H 股公司雖估值應有折價，但公司近年來分紅意願行業領先，且海外訂單增長優秀，我們給予公司2025 年12 倍PE，對應2025 年目標價7.52 元人民幣/8 港元（假設1 港元=0.94 元人民幣），首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險,合同無法履約或者完全履約的風險, 技術創新不及預期風險, 油氣及化工品價格超預期波動風險, 匯率風險