汽車行業：2025年整車能複製2020年行情嗎？

2019Q4-2024Q4整車行情覆盤總結：過去5年汽車行情定義為【整車電動化行情】，核心經歷了4輪上漲行情的共同規律是【乘用車內需總盤子邊際改善】+【新能源乘用車國內滲透率階段性加速提升】+【智能化/全球化/機器人等新中期邏輯錦上添花】。過去5年整車個股行情經歷了【2019Q4-2020Q4普漲】-【2021Q1-2021Q4開始分化】-【2022Q1-2022Q4普跌】-【2023Q1-2023Q4加速分化】-【2024Q1-2024Q4繼續加速分化】5個階段。整車先后脫穎而出了【特斯拉-比亞迪-理想-賽力斯-小米】等大牛股機會。

2019Q4-2024Q4整車估值覆盤總結：特斯拉以科技股的估值體系引領全球車企。過去5年特斯拉的PS估值處在【5~30倍】，中樞是15倍；2022年進入盈利快速增長階段，PE估值處在50倍中樞為主，近期又重回100倍左右。國內整車從油車時代到電車時代估值體系有量變但沒有質變。電車時代國內整車估值：1）經歷了「過山車」變化，最終PS/PE都還是迴歸了油車時代可以理解的範疇，但電車龍頭的PS/PE（比亞迪為例1倍PS/20倍PE）高於油車龍頭，背后核心反應的是電車時代自主品牌實現了質的崛起但汽車商業模式並沒有發生本質變化（依然是硬件模式）

2025年整車行情推演：系統性估值修復+擴散行情。1）特斯拉依然是2025年整車方向標，特斯拉藉助【FSD+機器人】有望PS持續向上突破，且帶動特斯拉機器人相關產業鏈投資機會。2）尋找特斯拉在中國的車企映射，國內車企PS有望跟隨特斯拉向上突破。2025年國內車企不僅會紛紛【加速智能化戰略】，且紛紛對外宣傳【機器人戰略】。【誰是特斯拉最佳中國車企映射？】2025年市場難以形成統一共識，或根據【新車周期/月度銷量邊際變化+機器人戰略及進展】在不同車企之間形成行情的輪動。2025年整車投資建議：全面看多整車板塊！選股標準：智能化是內核，月度銷量是結果，機器人是錦上添花。第一梯隊【小鵬汽車+上汽集團+賽力斯】；第二梯隊【理想汽車+比亞迪+吉利汽車+長安汽車+廣汽集團+長城汽車+零跑汽車】。

風險提示：國內以舊換新政策低於預期、全球AI技術創新低於預期、特斯拉FSD入華進展低於預期等。