商湯-W(0020.HK)：AI龍頭架構重組 AI產業化趨勢加速

本報告導讀：

商湯科技提出「1+X」新架構，設立生態企業獨立CEO，強化核心技術與生態矩陣協同，順應AI 2.0 時代行業變革，推動智駕、機器人等領域的商業化落地。

投資要點：

維持增持評級 ，維持目標價2.25港元。商湯科技提出「1+X」架構，通過強化核心業務技術，推動生態矩陣場景落地，順應AI 2.0 時代行業變革趨勢，AI 產業龍頭地位持續夯實。預計2024-2026 年收入分別為45.76、60.05、77.06 億元，維持目標價2.25 港元，對應2024年11.32 倍PS，維持「增持」評級。

商湯科技面向AI 2.0 時代提出「1+X」新架構。「1」代表集團核心業務，專注於打造行業領先的AI 雲平臺，整合大裝置、基礎模型和AI 應用場景，在計算機視覺領域持續深耕，目前集團生成式AI 業務收入佔比已突破60%。「X」代表重組后的生態企業矩陣，包括智能汽車品牌「絕影」、家庭機器人「元蘿卜」、智慧醫療與智慧零售等多個賽道。「1+X」架構擴展了AI 技術的產業化路徑，為搶佔AI2.0 時代的戰略制高點奠定了基礎。

商湯的「1+X」架構明確了核心業務與生態企業在不同階段的分工協作邏輯。核心業務專注於長周期技術投入與平臺化服務能力提升，生態企業負責快速響應市場需求，加速場景落地，將顯著縮短生態企業的商業化周期。商湯擬通過核心業務的技術溢出效應，為生態企業提供長期支持，形成「生態反哺平臺」的閉環模式，建立競爭壁壘，並鞏固其AI 產業化的領導地位。

商湯為生態企業設立獨立CEO，強化了市場應變能力與管理效率。

生態企業CEO 獨立負責戰略制定與資源調配，使企業能夠快速應對行業變化，同時避免集團內部協作帶來的效率損失。靈活的激勵機制與清晰的責任分工幫助獨立CEO 在企業運營中保持高效執行力，確保在激烈競爭中佔據主動權。這一模式不僅能夠提高企業的自主融資能力，還將為集團與生態企業之間的協同創造了更大空間。在大模型引領的AI2.0 時代，算力基礎資源成為核心引擎，公司在國內領先的基礎設施能力和佈局，疊加生態企業的產業落地，未來AI產業化趨勢中，公司有望斬獲更多市場份額。

風險提示：商業化落地不及預期，技術迭代速度存在不確定性。