YANCOAL AUSTRALIA（3668.HK）：潛在的股息恢復催化劑

兗煤澳洲(YAL)第四季度銷量數據符合指引和我們的預期，歸屬產銷量同比增長0%/3%。然而，由於動力煤ASP與API5(5500kCal)的市場價格密切相關，混合ASP在24季度同比下降10%。我們估計兗煤煤業在2014年第四季度實現了約18.4億澳元的收入(同比下降7%；季度增長3%)。我們將2024E/25E的收益預期下調了19%/6%，此前我們將ASP假設下調了6%/2%。我們基於淨現值的交易價格從42港元下調至38港元。話雖如此，我們預計YAL可能會在全年收益公告(2025年2月)中恢復末期股息，因為我們預計短期內不會有大規模的併購計劃。假設派息率為50%，該股的交易收益率為7%以上。維持買入。

2024年銷售量符合預期：動力煤/冶金煤的歸屬銷售量同比下降1%/+29%，至2004年第四季度的860萬/180萬噸。總可歸屬銷售量同比增長3%，達到1040萬噸。於2024年全年，應占總生產量同比增長10%至3690萬噸，接近指引的中點(3500萬至3900萬噸)。2024年總可歸屬銷售額同比增長14%，達到3770萬噸(熱能：同比增長15%，冶金：同比增長10%)。

24年第4季度ASP細分。熱ASP在2014年第四季度同比下降10%(+4%季度)至163澳元/噸，在GCNewc 6000 kCal(211澳元/噸或138美元/噸)和API5(132澳元/噸或88美元/噸)的範圍內。冶金ASP同比下跌17%，至242澳元/噸(-6.5%季度)，接近低體積煤的市場價格。

可能恢復支付股息。日航在昨日的公告中強調，「在2月份董事會開會批准2024年財務業績后，我們將能夠就股息發表進一步評論」。早在2024年8月，由於潛在的併購，日航暫停了中期股息，自那以來一直沒有最終交易，我們認為日航在最終業績中恢復股息的可能性很高。

穩健的資產負債表。截至2024年底，兗煤澳洲的總現金余額為24.6億澳元(較9月底增加24%)。

2024E全年指導不變：(1)運營現金成本(不包括特許權使用費)：89-97澳元/噸(同比-7%至+1%)；(2)資本支出：6.5億-8億澳元(同比增長5%-29%)。

主要風險：(1)煤炭價格進一步下跌；(2)單位成本回升；(3)極端天氣影響生產。