YANCOAL AUSTRALIA(3668.HK):POTENTIAL DIVIDEND RESUMPTION A CATALYST

延煤（YAL）24第四季度銷量數據符合指引和我們的預期，應占產銷量同比增長0%/3%。然而，由於動力煤平均售價與API 5（5500 kCal）的市場價格密切相關，混合平均售價在24季度同比下降10%。我們估計Yancoal在24季度實現了約18.4億澳元的收入（同比-7%;環比+3%）。在將平均售價假設下調6%/2%后，我們將2024年E/25 E的盈利預測下調了19%/6%。我們基於NV的TP從42港元下調至38港元。儘管如此，我們預計YAL可能會在全年盈利公告（2025年2月）中恢復末期股息，因為我們預計短期內不會有大規模的併購計劃。假設派息率為50%，該股的股息收益率為7%以上。維持買入。

2024年銷量符合預期：動力煤/冶金煤應占銷量同比為-1%/+29%，至24季度860萬/180萬噸。應占總銷量同比增長3%至1，040萬噸。2024年全年，應占總產量同比增長10%，達到3690萬噸，接近指引的中點（3500萬至3900萬噸）。2024年應占總銷量同比增長14%，達到3，770萬噸（熱力：同比+15%，冶金：同比+10%）。

24年第4季度的平均價格崩潰。24年第4季度，熱力平均價格同比下降10%（季度增長4%）至163澳元/噸，範圍在GCNewc 6，000 kCal（211澳元/噸或138美元/噸）和API 5（132澳元/噸或88美元/噸）範圍內。冶金平均售價同比下降17%，至242澳元/噸（季度-6.5%），接近Low Deliverable PCA的市場價格。

可能恢復股息支付。YAL在昨天的公告中強調，「在2月份董事會召開會議批准2024年財務業績后，我們將能夠就股息問題進一步發表評論」。早在2024年8月，YAL就因潛在併購而停止了中期股息。由於此后缺乏最終交易，我們認為YAL在最終業績中恢復股息的可能性很大。

穩健的資產負債表。截至2024年底，延煤的現金余額總額為24.6億澳元（較9月份增加24%）。

2024年E全年指導不變：（1）運營現金成本（不包括特許權使用費）：89 -97澳元/噸（同比-7%至+1%）;（2）資本支出：6.5 - 8億澳元（同比增長5%- 29%）。

主要風險：（1）煤炭價格進一步下跌;（2）單位成本反彈;（3）影響生產的極端天氣。