YANCOAL AUSTRALIA LTD（03668.HK）：業務運營穩定;現金充足

最新消息

1月20日，兗煤澳洲發佈了2014年第四季度的運營數據：產量同比持平，但第四季度環比下降。可歸屬可銷售成本產出與去年同期持平，但第二季度下降5%，至約970萬美元。在100%股權的基礎上，由於油井和礦區的搬遷，Moolarben的可銷售煤炭產量同比下降13%，季度下降21%，至420萬噸，該公司預計將於2025年2月恢復生產。

由於選煤設施停產和產量比率波動，芒特索利·沃克沃斯的可銷售煤炭產量同比下降6%，季度下降3%，至3.2百萬噸。然而，該公司表示，這些問題已在24季度得到解決。其他主要礦場的產量基本實現了同比和季度增長，獵人谷業務部門的產量同比增長12%，季度增長16%，至3.7億噸，創歷史新高。

銷售量同比小幅上升，而第二季度環比持平。出礦可銷售煤炭的可歸屬銷售量同比增長3%，季度持平於約10.40億噸，動力煤銷售量同比下降1%，季度下降4%，至860萬噸(佔總量的83%)，我們將其歸因於穆拉本產量的下降。可歸屬焦煤銷售量同比增長29%，第二季度增長29%，至180萬噸。

銷售價格同比下降，但在24季度環比上升。離礦可售煤的綜合售價同比下降10%，但季度上升4%，至176澳元/噸。我們認為澳元計價的售價受益於美元升值。具體而言，動力煤銷售價格同比下降9%，但季度上漲4%，至163澳元/噸(以美元計算，API5的市場價格同比下降8%，季度上漲1%，6000kCal煤的市場價格在24季度上漲1%，下跌2%)。焦煤銷售價格同比大幅下降17%，季度環比下降7%，至242澳元/噸(澳大利亞Peak Down以美元計算的優質焦煤市場價格在2004年第四季度同比下降39%，季度環比下降4%)。

現金儲備繼續增加。截至2024年底，該公司的現金余額增加了4.8億澳元季度至24.6億澳元(而24年第三季度增加了4.3億澳元季度)。

備註

成本指引可能會得到滿足。該公司2024年的可歸屬可銷售煤炭產量達到3690萬噸，符合其3500萬至3900萬噸的指引。該公司對全年現金運營成本的指引為89-97澳元/噸，該公司預計實際成本將達到指引區間的中值。此外，該公司預計其全年資本支出將達到650-8億澳元的指導區間的低端。我們建議關注2024年的末期股息。該公司在2024年沒有支付中期股息，但我們預計，鑑於其充足的現金，末期股息可能會增加。我們建議密切關注公司的股息支出。

財務與估值

我們將2024年收益預期上調3%，至11.億澳元，反映出較低的ASP和成本假設，以及澳元貶值的影響。我們將2025年收益預期下調5%，至11.5億澳元，主要原因是產量和銷售假設減少。我們介紹了我們對2026年收益的預測為9.96億澳元。H股目前的市盈率為2025倍6.7倍和2026倍7.5倍。在公司提高股息支付率的潛力的支持下，我們維持表現優於預期的評級和目標價，這意味着H股的市盈率為8.7X2025E和9.8X2026E，上行30%。

風險