特朗普就職演講解讀：迴歸常理，內政優先

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：楊帆  遙遠  危思安

北京時間1月21日凌晨，特朗普發表就職演講，以「美國優先」為主旨，強調「迴歸常理」，呼籲迴歸簡單、直接、有效的政策方法。特別是其在演講中提出一系列將優先發布的行政令，涉及邊境、社會、能源、產業等方面，總體上內政與經濟議題的順序高於對外議題。展望后續，需重點關注特朗普各類行政令的出臺與執行進展，特別是關税相關問題進展，以及國會對於內閣提名的批准情況，這些計劃實施是否順利，或將成為此前一度極致的「特朗普交易」能否持續的關鍵。對國內市場而言，短期內，我們預計特朗普將優先聚焦內政，對華政策將有一個溝通與試探的過程，外部預期擾動相對可控，國內逆周期調節和穩市場政策也均值得期待，建議關注企業出海主題的機會。

▍北京時間1月21日凌晨，特朗普就職典禮正式舉行，就任美國第47任總統。我們對特朗普就職演講內容、優先政策事項、市場預期影響的理解如下。

▍回顧歷史，特朗普第一任期初期重點聚焦美國國內政策，主要涉及經濟、能源、移民、行政四方面，僅需動用總統權力的政策更早落地。

經濟方面，其緊扣「美國優先」的政策取向，宣佈退出TPP，簡化製造業許可流程，放松金融監管，推動基建項目；能源方面，其重啟輸油管道項目，簡化環評流程，顯示出對能源獨立的追求和對環保限制的松綁；移民方面，其加強移民執法，推動邊境牆建設，限制特定國家公民入境；行政方面，其凍結聯邦招聘，反映了精簡政府開支和放松監管的改革思路。整體上僅需動用總統權力的邊境、能源、監管等政策在「百日新政」時間窗口內陸續推出，而減税等需要國會配合的政策落地時間相對靠后。

▍着眼本次演講，特朗普以「美國優先」為主旨，強調「迴歸常理」，呼籲迴歸簡單、直接、有效的政策方法，內政與經濟議題的順序高於對外議題。

總體思路上，特朗普以開啟「黃金時代」（Golden Age）作為首尾，強調以「美國優先」（America First）為主旨，並將「美國優先」進一步詮釋為「迴歸常理」（A Return to Common Sense），貫徹保守主義的意識形態，強調重拾傳統朴素智慧。從歷史淵源來看，「迴歸常理」影射了美國獨立戰爭期間托馬斯·潘恩（Thomas Paine）所著的流傳甚廣的《Common Sense》一書，以此代指傳統的美國價值觀和生活方式，用來呼籲迴歸簡單、直接、有效的政策方法。政策優先級上，特朗普在演講中提出一系列優先行政令，諸如移民、邊境、犯罪和司法等社會議題在演講中排序較前；經濟、通脹和能源同樣佔有重要地位；貿易、關税和地緣等對外議題在較后提及。

▍特別值得關注的是，特朗普在演講中明確提出一系列將優先發布的行政令，涉及邊境、社會、能源、產業等方面。雖然其提及了關税問題，但總體上體現出短期內優先關注內政的思路。

社會政策方面，特朗普表示將針對南部邊境宣佈國家緊急狀態，在邊境部署軍隊，阻止非法入境，恢復「留在墨西哥」政策，並打擊販毒活動；廢除部分社會多元化項目。產業政策方面，特朗普宣佈美國將進入國家能源緊急狀態，充分釋放美國油氣產能，利用能源優勢發展製造業，補充美國國家戰略能源儲備，促進油氣出口，並降低能源價格；特朗普還提出將終結拜登的「綠色新政」，廢除電動汽車強制令。對內經濟政策方面，特朗普將指示內閣應對創紀錄的通貨膨脹，並將設立政府效率部提高行政效率。對外政策方面，特朗普稱將成立「對外税務局」（External Revenue Service），對外國徵收關税以增加財政收入；將簽署行政令以結束軍隊內「激進的政治理論與社會實驗」；特朗普稱其最自豪的遺產將是成為「和平與統一的締造者」，重點意指結束俄烏衝突。

▍展望后續，需重點關注特朗普各類行政令的出臺與執行進展，特別是關税相關問題進展，以及國會對於內閣提名的批准情況。這些計劃實施是否順利，或將成為此前一度極致的「特朗普交易」能否持續的關鍵。

從歷史規律來看，新任總統就職后的數天之內，各類行政令將非常密集，帶來頻繁的市場預期影響。特別是新任總統可能以「百日新政」等名義，發佈短期的施政計劃，如上一任期「百日新政」計劃在就職后的第三天宣佈。據央視新聞報道，在就職演講之前，特朗普表示，將在「就職后的幾個小時內簽署數十項行政命令，確切地説接近100項」。根據特朗普任命的總統助理斯蒂芬·米勒近期向國會提供的清單，特朗普任期初期發佈的行政命令將重點聚焦移民、能源和政府結構等方面。美國國會近期也在舉行一系列特朗普新內閣的提名聽證會，需關注后續特朗普提名的關鍵內閣成員的國會批准情況。此外，根據鳳凰網1月21日引述外媒報道，特朗普計劃發佈一份備忘錄，指示聯邦機構對貿易政策展開深入研究，並全面評估美國與其他國家的貿易關係，但不會再上任第一天就立即徵收新關税，或表明其相對審慎的政策執行方式，較此前的極端預期有所回收。

▍對國內市場而言，短期內，我們預計特朗普將優先聚焦內政，對華政策將有一個溝通與試探的過程，短期內外部預期擾動相對可控，國內逆周期調節和穩市場政策也均值得期待。在這樣的預期下，我們建議關注企業出海主題的機會。

據外交部官網新聞，1月17日晚國家主席習近平應約同特朗普通電話；據環球網1月19日引述外媒報道，特朗普對在上任100天內訪華抱有興趣。因此在短期內，我們預計中美雙方會強化交流、保持溝通，市場預期也將保持穩定，難以出現「極限施壓」的情況。特別是在上任短期內，我們預計特朗普將優先聚焦內政，在對外問題上也將優先聚焦俄烏停戰等事項。從演講后即時的大類資產表現來看，截至北京時間1月21日2時，美元指數下行0.92%，離岸人民幣匯率升值0.85%，或反映了市場對極端預期擔憂的緩解。后續需關注特朗普何時宣佈關税的相關計劃，當然國內對衝政策也將擇機而動，為對衝潛在外部壓力和較弱內需，逆周期調節和穩市場政策均值得期待。

▍風險因素：

美國經濟形勢超預期惡化；中美博弈超預期加劇；全球地緣形勢超預期惡化；貿易關税風險加劇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年1月21日發佈的《海外政策時評（50）—特朗普就職演講解讀：迴歸常理，內政優先》報告，分析師：楊帆S1010515100001；遙遠S1010521090003；危思安S1010524080007