2025 年底前將上漲至 270 美元，當前為何是買入亞馬遜的最佳時機？

作者 | Millennial Dividends

編譯 | 華爾街大事件

2023 年底，分析師把亞馬遜( NASDAQ: AMZN )列為 2024 年的最佳投資對象之一，目標價為每股 220 美元，當時該股交易價格約為每股 150 美元。如今，大約一年后，亞馬遜的交易價格確實在每股 220 美元左右，該股在 12 月創下了每股 230 美元的歷史高點，但此后有所回落。

當時，分析師的目標價相對樂觀，但計算業務向雲計算轉變推動的 AWS 增長加速，加上美國 GDP 強勁增長（目前預計今年將達到 2.7% 左右），是改善亞馬遜基本面、推動股價上漲的完美風暴。

實現 45% 的年度股價升值（正如我們在 2024 年所見證的那樣）對亞馬遜的未來發展來説可能是一個挑戰，但分析師仍然選擇該股票作為 2025 年的首選股票之一，因為它完美地融合了非必需消費品零售敞口和通過 AWS 進行的人工智能遊戲。不過，分析師預計股價升值幅度會比較温和，可能在 15-30% 之間，2025 年年底目標價為每股 270 美元。

亞馬遜的增長故事相對有趣，尤其是考慮到該業務過去並不習慣於優先考慮利潤，相反，我們在 2010 年代見證了巨大的營收增長。但現在，隨着營收增長機會的減少，尤其是在零售業務方面，管理層已將重點轉向盈利改善，這已在 2024 年的營業利潤率大幅擴張中得到體現，預計這一故事將在 2025 年繼續，因為該業務找到了協同效應並主要優化了其零售網絡。

低兩位數的營收增長、利潤率擴大以及 AWS 部門的長期增長相結合，是獲得超越市場回報的有希望的賭注。

亞馬遜報告第三季度淨銷售額為1589 億美元，較 2023 年第三季度的 1431 億美元增長11%。對於一家價值 2.3 萬億美元、年收入運行率超過 6000 億美元的公司來説，實現 11% 的增長率絕非易事，但分析師樂觀地認為，亞馬遜完全有能力在 2028 年之前繼續實現低兩位數的收入增長：

亞馬遜繼續全力以赴，第三季度就是一個明顯的例子，大多數細分市場都實現了兩位數的增長：

北美銷售額增長 9% 至 955 億美元

國際銷售額增長 12%，至 359 億美元

AWS 銷售額增長 19%，達到 275 億美元

由於亞馬遜縮減倉庫擴張和減少利潤較低部門的員工等成本削減措施，再加上 AWS 等高利潤領域的增長，營收強勁，加上營業利潤率不斷提高，幫助該業務將營業利潤率擴大至 11%，並帶來 174 億美元的營業收入，而 2023 年第三季度僅為 112 億美元。

當然，高利潤業務 AWS 單獨貢獻了 104 億美元的營業收入，佔總營業收入的 60%，發展這項業務仍然是最重要的。AWS 也是該公司股票作為科技公司而非零售公司進行交易的原因之一。

在過去幾個季度中，AWS 的增長一直落后於谷歌 Cloud 和微軟Azure 的增長，這讓投資者感到緊張，因為亞馬遜的行業領先市場份額很容易萎縮，然而，現在我們再次看到了增長的加速，讓人們拋開了擔憂：

2024 年第三季度：AWS 收入同比增長 19%

2024 年第二季度：18%

2024 年第一季度：17%

2023 年第四季度：13%

從增長數字來看，谷歌雲和微軟 Azure 在上個報告季度仍然見證了更快的增長，但這是可以理解的，因為這兩個競爭對手的安裝客户羣明顯較小：

微軟 Azure：20%

谷歌雲：35%

從市場份額來看，AWS 佔據約 31% 的市場份額，Azure 佔據 20%，谷歌Cloud 佔據 13%。

但故事不僅僅與 AWS 有關；我們看到零售業務的盈利能力顯著改善。亞馬遜的電子商務模式與實體零售商相比效率更高，特別是由於所需的資本支出較少，以及能夠為偏遠地區提供服務的自動化倉庫。這反映在營業利潤率上，沃爾瑪(WMT) 的利潤率為4.7%，塔吉特( TGT ) 的利潤率為 6.4%。

這里的目的並不是説實體零售商是劣等企業，但是從增長和效率的角度來看，電子商務零售商顯然更勝一籌，而在分析師的投資組合中，更傾向於持有那些同類中增長最快的股票。

例如，按收入計算，亞馬遜最大的部門是北美零售業務。2024 年第三季度，該部門的營業利潤率創下 6% 的歷史新高，較 2024 年同期的 4% 有所增長。預計該部門 2024 年全年的營業利潤率將達到 5.6% 左右，但隨着業務受益於協同效應、減少資本支出和優化工作，未來幾年將進一步擴大。

國際零售領域一直處於落后狀態，亞馬遜不得不進行大量投資，特別是在歐洲建立其物流網絡，但我們現在看到了隧道盡頭的曙光，2024年可能會在隨后的幾年中實現正的營業收入和擴張。

對於 AWS，分析師持更為謹慎的看法，預計利潤率也會擴大，但考慮到該部門已經獲得了與軟件相當的利潤率，到 2027 年底 OM 的上限將為 43%。

從上表可以清楚地看出，分析師預測營業利潤率將大幅提高，從 2024 年的 9.9% 到 2027 年底將達到 12.2%。雖然對許多投資者來説，亞馬遜的股價目前可能顯得昂貴，但隨着利潤的改善，市盈率估值在未來幾年可能會下降。

由於預計第四季度收益將在兩周后公佈，因此 Andy Jassy 在本季度初非常樂觀：

我們以史上最大規模的 Prime 大促銷日和大大超出我們預期的全新 Kindle 系列的發佈拉開了假日季的序幕；接下來還有更多精彩，從數千萬筆交易，到 Brian Williams 在 Prime Video 上對 NFL 黑色星期五比賽和選舉日的報道，再到感恩節后一周將在 AWS re:Invent 上分享的 100 多個全新雲基礎設施和 AI 功能。

與此同時，分析師預計亞馬遜第四季度的每股收益為 1.48 美元，同比增長 48%，而營收預計將達到 1873 億美元，同比增長 10%，這將使 2024 年第四季度成為該公司有史以來最大的季度。

展望 2024 年第四季度以后，隨着公司收穫所有唾手可得的成果，底線增長肯定會放緩，但到 2030 年，每股收益增長率有望達到 15-20%。

亞馬遜的股價僅為其歷史最高價的 5.3%，其股價已不再像夏季科技股回調期間或 2022 年至 2023 年那樣便宜。

然而，從分析師的角度來看，對於那些希望擁有最優質企業的人來説，今天的估值仍然具有吸引力。

從歷史上看，許多投資者錯過了亞馬遜的潮流，特別是由於其估值，通過市盈率的角度來看待這項業務，這無疑是一種有缺陷的看待方式，因為這家公司幾十年來都沒有優先考慮其盈利增長。

這里的問題是，市盈率估值無法反映企業的現金產生潛力，而只能反映流入損益表底部的收益。自然，對於像亞馬遜這樣的企業來説，市盈率已經上升，15 年來平均約為其收益的 160 倍。

當然，如果你是一位價值投資者，那麼在如此高的估值下，亞馬遜自然是不適合你的。然而，如果我們從市淨率（P/OCF）的角度來看估值，亞馬遜的股票為投資者提供了相對較好的估值。

過去 15 年中，亞馬遜的平均市盈率為 25.5 倍，目前的交易價格為 19.8 倍，意味着折扣約為 22.3%。

過去 15 年的增長率平均約為 28.8%，但展望未來，FactSet 預測未來三年 OCF 的年增長率將達到 23-24% 左右：

2025 年：OCF 為 140.6 億美元，同比增長 27%

2026年：OCF為16.86E美元，同比增長20％

2027 年：OCF 為 20.59E 美元，同比增長 22%

考慮到增長減速，亞馬遜的合理估值約為其 P/OCF 的 20-22 倍。

如果我們採取謹慎的觀點，並將公允估值的下限視為 20.6 倍的 P/OCF，我們仍然可以看到高達 25% 的年回報率，這是非常有吸引力的，特別是在許多股票的估值高得離譜的情況下。

總而言之，2025 年對於超大盤股而言可能是一個更具挑戰性的一年，因為通脹數據好於預期，未來降息的可能性降低，總體上對成長型股票構成了挑戰，因為在利率較高的環境中，隨着貼現率的提高，未來現金流的現值會降低。與此同時，估值通常會下降。

因此，投資者必須比以往更加挑剔，確保持有合適的優質公司股票，並最有可能獲得可觀的回報。

由於美國消費者保持強勁增長勢頭，亞馬遜的估值對於那些尋求投資組合增長的人來説仍然具有良好的價值主張；AWS 受益於人工智能與企業簽署更大、更長合同的整合，這反映在該細分市場的增長上；亞馬遜 6000 億美元的收入運行率為提高效率和擴大利潤率提供了完美的競爭環境。

憑藉 2024 年第四季度的盈利和所有部門的強勁發展勢頭，亞馬遜很可能再實現強勁的增長年，這促使分析師將 2025 年底的目標價設定為每股 270 美元。