蘅東光IPO前保薦機構入股，實控人外甥女無職位持股19.6%

（來源：預審IPO）

文/瑞財經  程孟瑤

完成對海外子公司百萬美元增資，蘅東光通訊技術（深圳）股份有限公司（簡稱：蘅東光）隨即叩響了北交所的大門。

作為一家以美國市場為最重要收入來源的中國企業，實控人陳建偉的美國永久居留權頗為惹眼，但更為讓人在意的是，實控人陳建偉38歲的外甥女，明明在公司沒有職位，但間接持有19.6%的股權，兩人合集控制65.27%的表決權。

而拋開家族企業股權集中的問題，蘅東光的財務問題值得關注。雖然營業收入穩定增長，但卻存在明顯大客户依賴，營利增速不匹配，應收增速與營收增速也存在背離；報告期內，境外收入佔比較大，淨利率存在大幅波動，研發支出和研發費用率持續下降，盈利質量和持續性值得關注。

01

營利增速不匹配

蘅東光聚焦於光通信領域無源光器件產品的研發、製造與銷售，主要業務板塊包括無源光纖佈線、無源內連光器件及相關配套業務三大板塊。

其營業收入及經營利潤主要來源於無源光器件產品的銷售，主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飛速創新、青島海信等國內外知名企業，產品應用到AT&T、Verizon、谷歌、亞馬遜、微軟、騰訊、IBM、Cadence、英偉達等全球領先的大型品牌企業。

2021年-2024年6月（簡稱：報告期），公司營業收入分別為3.97億元、4.75億元、6.13億元、4.96億元；穩定增長，近三期完整會計年複合增長率24.3%；但淨利增速驟降，淨利率存在波動。

期內，其淨利潤為1237.34萬元、5533.44萬元、6508.12萬元、5348.40萬元。2022年增速達347.21%，2023年出現大幅下降僅17.61%。對應淨利潤率3.12%、11.64%、10.61%、10.78%。

而盈利質量方面，蘅東光毛利率高於行業均值而應收賬款周轉率卻低於行業均值。2023年其毛利率為25.75%，明顯高於行業18.05%的均值；應收賬款周轉率為3.86次低於行業均值4.27次。

讓人在意的還有，蘅東光研發費用持續下降。期內研發投入分別為3692.25 萬元、3451.20 萬元、3405.98 萬元、 2065.19 萬元，研發費用率分別為 9.30%、7.26%、5.55%和、4.16%。2021年-2023年研發支出和費用率均持續下降。

02

客户集中度較高

上半年半數收入打白條

與此同時，蘅東光的客户集中度較高，對美國企業AFL存在一定依賴。期內來自前五大客户的銷售貢獻分別為68.22%、66.74%、67.85%、73.23%，其中向AFL銷售比例分別為38.14%、34.80%、43.64%、50.01%，2024年上半年，半數收入來自AFL的貢獻。

資料顯示，AFL為全球知名光纖產品製造商、日本上市公司日本株式會社藤倉（5803.T）下屬公司。瑞財經《預審IPO》注意到，作為大客户大的同時，2023年AFL擠進蘅東光前五大供應商名單中，2023年和2024年6月，分別為第二、第一大供應商。蘅東光主要向AFL購買光纜、連接器插芯、機箱等原材料。

與AFL合作的加深，蘅東光的應收賬款規模迅速增長，但與營收增速背離。2023年其應收賬款較期初增長41.1%，營業收入同比增長29.03%。2024年上半年，營業收入同比增長133.78%，應收賬款較年初增長39.52%。

報告期各期末，蘅東光應收賬款余額佔營業收入的比例為 28.88%、29.17%、31.92%、55.05%，2024年上半年半數收入打白條。

截至2024年6月30日，蘅東光前五大應收賬款客户中，AFL企業佔了三席，合計應收規模9904.39萬元，佔同期應收賬款規模的36.25%，佔同期來自AFL收入的40%左右。另外值得一提的是，蘅東光前五名應付賬款客户中，AFL企業佔了兩席，合計應付3547.44萬元。

03

境外收入佔比較高

百萬美元增資越南子公司

與AFL的深度捆綁給蘅東光帶來了發展機遇，但背后的合作風險也不可忽視。近年來，全球產業鏈格局深度調整，外部環境動盪及貿易摩擦增多，波及到外銷收入佔比較高的蘅東光。

期內，蘅東光外銷收入分別為2.69億元、3.61億元、4.84億元、4.16億元，佔主營業務收入比例分別為68.03%、75.90%、79.00%、83.87%，是成為營利的主要來源。其中又以美國市場為最重要的收入來源，蘅東光的主要客户AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI均為美國企業。

然而，2018年6月以來，中美貿易摩擦逐漸增多，美國多次宣佈對中國商品加徵進口關税，並限制高端芯片等原材料對中國的出口，蘅東光不得不分出精力應對制裁，比如拿出真金白銀搭建海外子公司。

2024年12月12日，蘅東光公告表示，已經通過全資子公司阿成光連接，完成對FULLXIN GROUPINC.持有的CONG TY TNHH FULLXIN HAI PHONG（簡稱：海防富興）100％的股權收購，並且取得其名下所持有的越南海防圖山工業區的土地以及土地上的房產等附着物。海防富興同時更名為CONG TY TNHH FIBERCONNECTIVITY（簡稱：越南芯苒），作為孫公司並表。

同年，12月23日，蘅東光有對越南芯苒新增註冊資本100萬美元，註冊資本由原先的300萬美元增加到400萬美元。

蘅東光表示，本次對外投資資金來源為公司自有資金，不構成重大資產重組與關聯交易，也未涉及新領域和私募投資活動，不涉及投資設立具有金融屬性的企業。而目的則是為支持其經營發展，加大海外子公司資本投入，擴大業務規模，滿足客户需求，提高公司綜合競爭力。2024年1-8月，越南芯苒淨虧損3.46億越南盾，期末總資產規模663.19億越南盾。

04

遞表前夕簽下上市對賭

38歲外甥女無職位持股19.6%

除了拿出百萬美元對子公司增資，蘅東光還有一個讓人無法忽視的操作。遞表前夕保薦機構招商證券火線入股。一同入股的還有贛州鯤鵬、蓓蕾諮詢，在簽訂《股權轉讓協議》的同時，還以蘅東光成功完成A股IPO為條件，通過補充協議約定了股權回購條款。

2024年12月2日，蘅東光的控股股東鋭發貿易通過大宗交易分別與招證冠智完成789,000股股份的交割及資金劃轉、與贛州鯤鵬完成263,000股股份的交割及資金劃轉、與蓓蕾諮詢完成215,788股股份的交割及資金劃轉，成交價格均為19.00元/股。

其中，招證冠智的執行事務合夥人為招商致遠，招商致遠和招證投資分別持有招證冠智15.46%、13.53%的出資份額，招商致遠和招證投資均為招商證券全資子公司，招商證券為蘅東光本次IPO的保薦機構。

目前鋭發貿易直接持有蘅東光44.76%股權，通過鋭創實業間接持股20.51%，合計持股65.27%，為控股股東。鋭創實業由鋭發貿易全資持有，鋭發貿易又由陳建偉和林婷婷分別持股70%、30%。

進一步穿透，最終陳建偉合計間接持股45.69%，控制65.27%的表決權，同時為董事長，對經營管理產生重要影響，因此被仍定為實控人。林婷婷為陳建偉外甥女，1987年6月出生，在公司並無職位，合計間接持股19.58%。

兩人均為持有香港永久性居民身份，其中陳建偉擁有美國永久居留權。家族企業股權太集中，外甥女持股接近20%，投資人得考慮家族管理的風險。

附：蘅東光上市發行有關中介機構清單

保薦機構：招商證券股份有限公司

會計師事務所：容誠會計師事務所（特殊普通合夥）

律師事務所：廣東華商律師事務所

評估機構：國眾聯資產評估土地房地產估價有限公司