華創證券：低空經濟2025年投資展望 百舸爭流、千帆競發

　　頂層設計，機制清晰。我們認為低空經濟作為新質生產力典型代表之一，頂層設計是重要驅動，機制清晰保障實施推進。2024年是低空經濟的規劃年，2025年或將進入加速落地年，三大機制將形成助力，統籌規劃：國家發改委低空經濟發展司成立；實施落地：「軍地民」協同機制；財政支持：地方專項債等。

2025-2027低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途。

1、低空經濟+文旅：新消費、大市場。

　　低空經濟與文旅市場的結合可以通過創新消費場景來實現新技術新產品的應用。eVTOL：我們預計到2027年，低空+文旅或存在5000-10000架需求。（假設在2027年有30%的4A級以上景區引入eVTOL低空遊覽，一個景區5-10架）。我們觀察億航智能訂單：文旅客户已經在行動。23年10月以來國內主要客户已經累計交付130架，未來意向訂單1050架，以地方政府（或下屬企業）及文旅相關企業為主，兩家文旅上市公司祥源文旅（維權）及西域旅遊與億航智能開展合作。

2、低空經濟+載人（客）運輸。

　　《三中全會決定》中明確提出促進通用航空和低空經濟發展。1）轉型升級的通用航空市場：不可忽視其潛力，暢想2027：我們預計通航市場或存在約1500-2000架通航飛機新增需求。（我們預計27年較23年或新增196座通航機場；單機場對應7.4/10架通航飛機）。2）eVTOL：我們認為中長期維度看，未來城市/城際空中交通具備最大的規模潛力。2023年我國巡遊出租汽車136.74萬輛，假設滲透率達到1%，即意味着超過1.3萬架eVTOL的需求。一旦拓展到全球市場，則空間更大。3）更多的低空商業化航線在開通，意味着低空空域逐步釋放，產業趨勢加速。

3、低空經濟+專業用途。

　　我們認為尤其「低空+物流」、「低空+應急救援」等場景具備率先發力的潛力。我們以「低空經濟+消防救援」為例展開説明，初步評估中期可達約百億級市場。

低空新基建：低空經濟發展的基礎保障。

1、雷達：低空安全體系建設、雷達不可或缺角色。1）氣象雷達：保障飛行的第一步。我們認為氣象雷達市場空間可根據適飛區域面積/雷達工作輻射範圍推測。（根據紹興市越城區規劃對氣象感知的佈局規劃，假設覆蓋全域，相當於13.5平方公里佈置一套）。2）低空監視/反無雷達：主動探測識別是優勢，低空「監視雷達+光電+反制裝備」可以組網保障低空安全。需求方更為多元，其空間或不低於氣象雷達。3）空管雷達具備國產化率提升潛力。假設我國運輸機場/通用機場未來80%均部署國產一、二次雷達，則市場空間超百億體量。

2、泛空管信息化：協同高效，智聯融合。泛空管信息化產品是構建低空飛行服務網與航線網的基礎。從事泛空管信息化領域的代表性標的為華創交運低空經濟精選四金剛：萊斯信息、深城交、蘇交科、新晨科技等。

3、設計規劃企業：如何切入低空市場。我們預計2025年低空新基建或大範圍鋪開，設計規劃類企業可以通過向政府、產業提供相關諮詢和技術服務，規劃可落地的低空經濟發展方案，並以此為抓手，進一步尋求項目實施的總包，以及最終項目的運營。

佈局2025，具備放量潛力環節。

　　我們認為低空經濟具備重要可持續行情的諸多元素，提出低空經濟行情演繹「四段論」：邏輯、產品、訂單放量、併購重組。我們預計2025年開啟第三階段行情，核心驅動是訂單放量。

環節1：主機廠：新質生產力的鏈主。

　　1、eVTOL：新質生產力新技術新產品，我國企業走在全球領先梯隊。億航智能EH216-S是目前全球唯一獲取三證（TCACPC）的eVTOL航空器，億航24Q3單季度收入歷史新高，實現連續盈利。億航外，我國數家企業eVTOL向民航局提交TC申請並獲受理，沃飛長空、沃蘭特均有意向訂單在手，峰飛實現了噸級eVTOL的海外成功飛行。

　　2、核心推薦萬豐奧威（維權）：低空經濟浪潮下預期鑽石飛機品牌核心受益。1）通用飛機市場：公司持股55%的鑽石飛機是通用飛機制造前三強，23年交付273架。驅動因素1：傳統飛行培訓的需求空間廣闊。驅動因素2：國內低空經濟發展推動鑽石品牌飛機商業落地新機遇。我們預計通航飛機市場中的成熟機型或迎來國內訂單提速，中資背景企業或可獲得更高份額。2）eVTOL領域：公司與大眾（德國）簽署eVTOL領域技術合作諒解備忘錄，該機型已經亮相珠海航展，建議關注后續如何打造成公司全新業務增長點。

　　3、載物領域建議關注綠能慧充：57%控股子公司中創航空具備產業拓展優勢。主要產品為工業級無人直升機、應用場景包括應急救援、 應急通信、城市消防、森林消防、物資投送、電力吊裝、后勤保障等領域。公司在消防、應急救援領域已有合作客户。

環節2：雷達：低空新基建的安全基石。

　　1、行業主要公司財務數據比較：24年前三季度收入：國睿科技（19.9億）>四創電子（10.9億）>納睿雷達（1.4億）>航天南湖（0.9億）；歸母淨利：國睿科技（3.7億）>納睿雷達（0.3億）>四創電子（-0.4億）>航天南湖（-0.6億）。

　　2、持續推薦國睿科技：軍貿東風起，低空萬象新。我們認為公司主要雷達產品未來均面臨向上機遇：乘軍貿東風、防務雷達有望持續增厚利潤；傳統民用雷達中氣象雷達受益於覆蓋率提升，空管雷達或受益於國產化率提升；我們看好低空新基建中雷達是具備放量潛力的環節，公司低空產品體系初步成型，或享受市場紅利。

　　3、繼續建議關注潛力黑馬新勁剛：軍技民用、拓展低空；繼續建議關注納睿雷達（立足珠三角，開拓新市場，國內領先的有源相控陣雷達企業）、四創電子（產品契合、立足安徽、拓展低空）。

環節3：航發市場：為低空經濟注入動能。

　　純電是一種方向，混動或油動亦有其空間。核心推薦宗申動力：航發、摩發、通機，三箭齊發。我們繼續看好宗申動力子公司宗申航發作為以國內中小型航空活塞發動機為主的製造商，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場，我們預計或將受益於低空經濟發展下整機放量機遇，而正在加緊研發的混合動力航空發動機產品對於解決eVTOL續航、載荷等問題可以作為一種方案。此外，我們認為軍用無人機在現代國防力量中發揮越來越大的作用也值得關注。而參股公司完成收購隆鑫通用：具備潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。

環節4：供應鏈：共建繁榮體系，我們預計2025年市場或開啟關注。

　　圍繞飛行器的泛供應鏈領域包括製造（如零部件、總裝等）與服務，本篇聚焦在製造端的供應鏈環節，即為主機廠生產提供保障。我們建議重點關注英搏爾：與億航智能戰略合作，進軍eVTOL動力系統/生產領域。受益邏輯包括：1）伴隨客户放量而放量。億航智能是目前唯一三證齊全能夠量產並交付產品的eVTOL主機廠。英搏爾為其開發的動力系統一旦能夠獲得億航智能正式合同，以及合資公司業務正式開展，則會隨客户放量而放量。2）產品獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。

產業鏈維度：看好運營端企業中信海直的三重受益邏輯。

　　1）推出低空短途運輸常態化運營，C端市場開拓邁出堅實第一步。2）積極參與新型低空運營網絡建設。3）大國央企*戰略新興：產業鏈延伸潛在機遇。

　　綜上，我們建議重點關注標的：三劍客|四金剛|一環節|三黑馬。低空三劍客：萬豐奧威、中信海直、宗申動力；低空四金剛：新晨科技、蘇交科、深城交、萊斯信息；低空一環節：（雷達）四創電子、國睿科技、納睿雷達。低空三黑馬：綠能慧充、新勁剛、英搏爾。

風險提示：政策推進不及預期，飛行器安全風險。