夜讀 | 投資的第一原則是不要虧損，第二原則是記住第一原則

股市投資者可以劃分爲兩大羣體：打算在證券市場上獲得超越指數收益的投資者，這羣人可被稱為「主動投資者A」；與他們相對的另一個羣體是「被動投資者B」。

按照定義，B的倉位總和大致和指數構成接近，自動獲得指數收益。那麼，A作為另一個整體也必將等於指數收益。

1963年的美國

1963年，美國企業所得税税率高達52%，個人所得稅最高檔税率高達91%。

1963年1月，約翰·肯尼迪總統向國會提交減税議案，建議將個人所得稅税率從20%-91%下降到14%-65%，企業所得税税率從52%下調至47%，股市在1963年初第一天跌了一天后開始上漲，一直漲到2月中旬。

1963年年2月末，約翰·肯尼迪總統講話一反往常看好經濟形勢，而是在説經濟衰退潛在問題，被市場理解為需要降降温，股市在1963年2月下旬出現了一次急跌。

1963年7月上旬，市場開始傳言加息，美聯儲可能將貼現利率從3.0%上調至3.5%，果不其然，1963年7月16日美聯儲宣佈加息，將貼現利率從3.0%上調至3.5%，行情從1963年10月底開始出現調整，主要原因是政策的再度收緊。

1963年11月5日，美聯儲宣佈將證券交易的保證金比例從50%上調至70%（1962年大跌后從70%調到的50%）。這讓市場感到了恐慌，因為這有可能是貨幣政策全面收緊的第一步。

肯尼迪總統被暗殺的前幾分鍾

調整的極限出現在1963年11月22日，當天美國總統約翰·肯尼迪在達拉斯遇刺身亡，震驚全球。股市在1963年11月22日大跌之后，隨即反彈，走出了一個深V形走勢，然后一路向上持續到年底，道瓊斯工業指數年底基本是全年的高點。

巴菲特的投資風格

按照投資主體劃分，可以分為合夥基金階段和伯克希爾階段，以1969年基金散夥為界。

①合夥基金階段：1957—1969年合計13年，年化回報率29.5%。

②伯克希爾階段：1965-2020年合計55年，年化回報率18.9%。伯克希爾股票55年增長27440倍，持股股東年化回報率20.3%。

按照投資風格劃分，以1972年收購喜詩糖果為界限，劃分爲菸蒂股體系和陪伴優質企業成長體系兩個階段。

①菸蒂股體系：1957—1971年合計15年，增長41倍，年化回報率28.1%（1969年中基金清盤，當年回報率採用伯克希爾收益數據），該階段代表案例是桑伯恩、鄧普斯特和伯克希爾。

期間收益率超過50%的有1年（1968年58.8%），超過30%的有6年，收益率最低是1957年10.4%，沒有虧損年度。同期標普500指數年化收益率為9.6%。

②陪伴優質企業成長體系：該階段以2000年為界分為上半場（1972-1999年底），下半場（2000年-至今）。

上半場：上半場為28年，伯克希爾賬面淨資產增長654倍，年化增長26.1%；公司股價從每股70美元漲到50600美元，股東持股年化收益率26.5%。同期標普500指數年化收益率是14%。

期間收益率超過50%的也有1年（1976年59.3%），二是沒有虧損年度，收益率最低是1973年的4.7%。下半場：下半場為20年，年化收益率10.1%。期間最高收益率是2017年的23%，最低收益率是2008年的-9.6%。

伯克希爾55年投資史，僅有的兩次虧損都出現在這個階段：2008年-9.6%和2001年-6.2%。伯克希爾股價從1999年末的56100美元/股，上漲至2019年末的339590美元/股，持股股東20年年化收益率為9.4%，期間標普500指數年化收益率6.1%。

綜上所述：大師們演示給我們的有複製價值的投資正道只有四條：

①低費率指數基金模式，以先鋒SP500指數基金為代表。

②確定機會的套利，以格雷厄姆、巴菲特及索普等人為代表。

③一攬子菸蒂模式，以施洛斯為代表。

④陪伴優質企業成長模式，以1972—1999年的巴菲特為代表。

複利的喜悦

巴菲特在11歲的時候，就已經認識到複利的威力，他當時在圖書館看了一本書《賺1000美元的1000招》。

這本書讓他明白一個道理：1000美元每年增長10%，5年會變成1600多美元，10年會變成2600美元，25年內將超過10800美元，這是巴菲特與複利的第一次親密接觸。

第一個故事：從3萬美元到2萬億美元（1963年）

如果西班牙女王伊莎貝拉沒有花費3萬美元支持哥倫布的航行，而是投資年複利收益率4%的項目，那麼到1963年這筆資金將增長到2萬億美元。

巴菲特説：如果不考慮發現新大陸所帶來的精神價值，那麼不得不説就算是殖民侵佔盛行，這件事從整體來看也抵不上一個IBM。

第二個故事：從2萬美元到1000萬億美元（1964年）

1540年法蘭西的弗朗西斯一世花費4000埃居買入了達芬奇的名畫《蒙娜麗莎》，大概相當於2萬美元。

如果弗朗西斯一世頭腦清楚，找到一個稅后6%的投資，那麼現在這筆錢就值1000萬億，是美國當前國債的3000倍。

巴菲特説：我們可以從中受到的啟示第一活的要久，第二複合收益很小的差別，最終數字會產生很大的差別。

第三個故事：從24美元到420億美元（1965年）

印第安人把曼哈頓島賣給荷蘭人是24美金，按照土地的銷售價格計算，目前大概是125億美元，數字聽起來很大。

但印第安人只要能找到年化6.5%投資回報率，24美元經過338年到現在會累計增值到420億美元。

而且只要他們努力爭取每年多賺0.5%，讓年收益率達到7%，338年后的現在那24美元就能增值到2050億美元。

以下列三個因素對資金增長有好處：

①壽命長。

②複合增長率高

③上述兩者兼而有之(筆者特別推薦)

理解完複利之后，就會發現「投資的第一原則是不要虧損，第二原則是記住第一原則」非常有道理。

賽斯·卡拉曼説：合理持續的收益>驚人卻不穩定的收益。

換句話説，對於一個投資者而言，在有限風險的情況下獲取持續良好的回報比在風險相對較大的情況下獲得不穩定且有時「波瀾壯闊」的回報可能要更好一些。

比如一個在過去十年保持年收益率為16%的投資者和一個前九年每年都賺20%然后最后一年損失掉15%的投資者相比，前者可能最后賺的錢要更多。

巴菲特曾經説過：剪頭發花掉的10美元，實際是花費掉了30萬美元。

如果1956年巴菲特沒有花10美元理發，而是投資於其合夥人的公司當中，那麼今天10美元就可以變成100萬美元（10美元按照22%收益率計算58年可以得到）。

通過的複利思維，我們就能理解他生活為何如此節儉，畢竟剪一次頭發確實貴。

指數基金

1993年致股東信，巴菲特第一次談論指數基金，他寫道：

通過定期投資指數基金，一個什麼都不懂的業余投資者竟然往往能夠戰勝大部分專業投資者。奇怪得很，當傻錢知道自己的缺陷時，它就不再是傻錢了。但是，如果你是稍有常識的投資人，對商業有基本瞭解的話，你應該能夠找出5到10家股價合理且具備長期競爭優勢的企業。

此時分散投資理論對你就毫無意義了，它反而會損害你的投資成果並增加你的風險。我實在無法理解一名投資人為什麼要把資金投向瞭解和熟悉程度是第20名的企業，而不是集中在前面幾名最熟悉、性價比最高的投資上。

對於各位的個人投資，我可以提供一點心得供大家參考：大部分投資者，包括機構投資者和個人投資者，早晚會發現最好的投資股票方法是購買管理費很低的指數基金。

2003年致股東信，巴菲特繼續談指數基金，他説：

那些收費非常低廉的指數基金（比如先鋒基金公司旗下的指數基金）在產品設計上非常適合投資者。我認為，對於大多數想要投資股票的人來説，認購成本低廉的指數基金是最理想的選擇。

2004年致股東信繼續延續這種風格：

過去35年來，美國企業創造出非常優異的業績，按理説股票投資者也應該獲得豐厚的回報，只要簡簡單單地搭上順風車就可以了，持有低成本的指數基金就可以達到這樣的目的。

Warren Buffett and Charlie Munger （2004）

為什麼絕大多數投資者收益平平甚至慘不忍睹呢？

股市投資者可以劃分爲兩大羣體：打算在證券市場上獲得超越指數收益的投資者，這羣人可被稱為「主動投資者A」；與他們相對的另一個羣體是「被動投資者B」。

按照定義，B的倉位總和大致和指數構成接近，自動獲得指數收益。那麼，A作為另一個整體也必將等於指數收益。

然而，由於主動投資者需要承擔大筆年費、鉅額業績報酬，以及活躍交易的佣金税費成本。

同樣扣除成本后，A羣體收益一定低於B羣體，因為B羣體對管理人沒什麼資歷和智力要求，只需繳納象徵性管理費用以及幾乎可以忽略的交易税費（當指數成分股發生變化時交易）。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。