美股新股解讀|從新三板轉戰納斯達克，業績高增的華諶科技（HCAI.US）發行股份數量下調70%

在2024年的最后一天，中國智能停車解決方案和設備結構件提供商華諶科技(HCAI.US)進一步推動了其赴美上市進程。

智通財經APP瞭解到，在8月14日向SEC首次提交了公開募股(IPO)申請后，華諶科技分別於9月13日、12月31日兩次對招股説明書進行了更新。

與9月13日更新的招股書相比，最新版招股書有兩個明顯的不同，其一是發行股份數量大幅下調。據最新版招股書顯示，華諶科技欲在此次IPO中發行150萬股普通股，每股價格為4至6美元，至多募集900萬美元資金。而在上一份招股書中，華諶科技計劃發行500萬股普通股，這就意味着，時隔僅三個半月，華諶科技欲發行股份數量便大幅下調70%。

其二，最新版招股書對業績進行了更新。數據顯示，華諶科技2024年上半年收入大增184%至2991.3萬美元，期內淨利潤大增157.35%至249.75萬美元，可謂是大爆發，這與2023年增收不增利(收入增長63.58%，淨利潤卻大幅下滑63.4%)的業績表現形成了明顯反差。

值得注意的是，華諶科技曾在新三板掛牌上市，並於2022年4月12正式摘牌。而此次華諶科技在業績爆發之際卻將發行股份數量大幅下調70%，這或許意味着，華諶科技並不受市場歡迎，其在休整兩年后重登資本市場的旅途並不平坦。

設備結構件業務在「以價換量」策略下持續爆發

據公開資料顯示，成立於2005年的華諶科技是我國較早從事停車設備製造的公司之一，多年的沉澱讓其在智能停車行業積累了豐富經驗。華諶科技致力於為客户提供綜合智慧停車解決方案並提供配套的立體停車設備，這可有效優化垂直和水平停車位的利用率，從而改善中國城市面臨的停車空間有限的痛點問題。

華諶科技的綜合智慧停車解決方案可採用定製化方式，涵蓋了智能立體停車庫設計、立體停車設備製造、銷售、安裝和維護。為滿足客户不同的停車需求，華諶科技採用升降平移、便捷升降、垂直循環、垂直升降、多層循環等多種工作原理，生產和提供各種立體停車庫產品。

目前，華諶科技的停車解決方案的客户包括了政府部門、醫院、物業管理公司、房地產公司、機構、住宅社區和其他擁有停車場或車庫的企業。

除智能停車解決方案之外，華諶科技還為客户提供設備結構件產品，其中便包括了傳送帶、供料系統組件、車庫結構件、立體停車設備定製鋼材和承重等材料，以及鐵路配件等。據招股書顯示，華諶科技設備結構件的客户主要是工業製造類公司，涵蓋了採礦運輸機、工業輸送機、鐵路軌道等其他產品的生產商。

從收入結構上看，華諶科技的產品和服務主要包括三大板塊，其一是立體停車庫，其二是設備結構件，其三是維修和保養服務。但各業務的收入佔比在近兩年之中出現了大幅度的波動。

在2023年中，華諶科技立體停車庫業務與設備結構件業務可謂是「背道而馳」。其中，立體停車庫業務被房地產行業的低迷所拖累，該業務報告期內的收入腰斬至801.2萬美元，2022年同期為1695.73萬美元，收入佔比從80.92%大降至23.37%。而設備結構件業務報告期內的收入為2552.69萬美元，同比暴增662.67%，佔公司總收入的比例從15.97%提升至74.47%。

在設備結構件收入暴增的帶動下，華諶科技2023年的總收入增長63.58%至3427.9萬美元。而設備結構件的爆發主要是因為公司報告期內主動降低產品價格，採取以價換量的方式拓展市場。

但此舉也帶來了明顯的后遺症，即以價換量的模式會降低公司的盈利水平，且再疊加報告期內有兩個停車庫業務虧損，這就導致華諶科技2023年的毛利率大降至18%，直接降了23個百分點。同時，營業費用隨着設備結構件業務規模的擴大而明顯增長，這進一步壓制了利潤釋放，因此華諶科技2023年淨利潤大跌63.4%。

在2024年上半年中，華諶科技的立體停車庫業務繼續萎縮，期內收入同比下降16.58%至313.62萬美元，佔總收入的比例已降至10%。而設備結構件業務持續高成長，同比暴增304.45%，佔總收入的比例升至88.87%，這帶動華諶科技在2024年上半年的總收入增長184%至2991.3萬美元。

設備結構件業務的再度爆發進一步拉低了華諶科技的毛利率，2024年上半年中，華諶科技的毛利率為13%，同比2023年同期的28%下降15個百分點。但由於總收入的暴增，報告期內的毛利仍增長了31%，再疊加營業費用的縮減以及其他支出的減少，華諶科技期內的淨利潤大增157.35%至249.75萬美元。

客户集中度過高帶來多個顯著弊端

不可否認，在立體停車庫業務因房地產的持續低迷而不斷萎縮的同時，華諶科技採取以價換量的方式來大力拓展設備結構件業務不失為一種有效的發展策略，至少在利潤表層面，華諶科技的業績在2024年上半年走出了增收不增利的泥潭，最新業績的高增長讓華諶科技「面子」上更為光彩。

但設備結構件業務的高速發展也是有代價的。事實上，華諶科技所處的設備結構件業務市場競爭十分劇烈，市場玩家眾多，華諶科技之所以能實現該業務的爆發式成長，也是以主動降價的銷售策略實現的，這並不是企業的核心競爭力，相反這可能會進一步加劇市場競爭。

且值得注意的是，在華諶科技設備結構件業務持續爆發的同時，其客户集中度亦呈加速集中的趨勢。據招股書顯示，2022年時，華諶科技前四大客户的收入佔比為43.08%，但至2023年時，其前四大客户的收入佔比大幅提升至65.5%，其中來自於最大客户的收入佔比更是高達31.21%。

進入2025年上半年，華諶科技前三大客户的收入佔比高達51%，前兩大客户的收入佔比高達39%，而2024年同期前兩大客户的收入佔比僅22%。顯然，華諶科技設備結構件業務的高爆發是以低價的方向向某幾個客户集中出貨所完成的。

這樣的成長模式弊端十分突出，即華諶科技在整個交易中的議價能力是相對有限的，難以提升自身的盈利水平，且客户集中度過高會讓業績大幅波動的可能性提升，一旦頭部客户需求減少或流失，都將對華諶科技的業務經營造成直接衝擊。

不止於此，資產負債表的變化亦表明了此種發展模式的不足之處。智通財經APP發現，截至2024年6月30日，華諶科技應收賬款合計高達3934.49萬美元，佔公司總資產的比例高達60%，而在2023年12月31日時，該指標為48.38%。顯然，應收賬款總金額持續飆升。

大額應收賬款不僅讓回款減值撥備的風險大幅提升，且會明顯影響公司的資金流動，現金流周轉會被衝擊。由於應收賬款的未及時收回，截至2024年6月30日，華諶科技在手現金不足2萬美元，而截至2023年12月31日的在手現金不足50萬美元。可見華諶科技資金周轉的壓力已十分巨大。

此外，大額應收賬款未及時收回后，華諶科技要加速擴張就必須借錢或融資，這也是華諶科技截至2024年6月30日資產負債率上升至55.46%的原因，較2023年12月31日止的50.13%的資產負債率上升超5個百分點。

由此看來，華諶科技2024年上半年雖然實現了收入、淨利潤的雙增長讓利潤表這個「面子」更好看，但資產負債表這個「里子」的根底卻不紮實。由於過度依賴頭部客户，導致資產負債表中應收賬款飆升、在手現金枯竭、資產負債率上升，多個指標均呈惡化趨勢，這就使得利潤表好似「水中月」。且華諶科技的立體停車庫業務短期內因房地產的低迷也難見覆蘇跡象，這讓華諶科技面對的挑戰越來越大，而加速IPO募集資金緩解壓力便成爲了華諶科技當前最重要的事。