比亞迪股份以舊換新政策落地，智駕平權逐步開啟

維持「買入」評級和300.00港元的目標價。 比亞迪 (「公司」)2024年銷量好於預期，規模效應下利潤有望提升。上調2024-2026年每股盈利至人民幣14.20(+2.25)元、人民幣18.27(+2.95)元和人民幣22.15(+3.21)元。公司作為新能源車領域行業龍頭，行業出清過程中業績確定性更強。我們給予公司14.5倍2025年市盈率，維持「買入」評級和300.00港元的目標價。

以舊換新政策再接力，新車型助力增長。1月8日，發改委、財政部發布關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，其中提到擴大汽車報廢更新支持範圍和完善汽車置換更新補貼標準。具體看，對於符合報廢更新要求的消費者購買燃油車及新能源車分別單台補貼人民幣1.5萬元、人民幣2萬元，對於符合置換更新要求的消費者購買燃油車及新能源車分別單台補貼不超過人民幣1.3萬元、人民幣1.5萬元。政策接力有望平滑汽車行業需求波動。1月7日，公司海豹05DM-i開啟預售，1月8日王朝系列MPV夏正式上市。我們預計，隨着政策支持、Dmi5.0車型改造及純電E4.0平臺推出，2025年公司銷量有望實現超越新能源車行業增速的增長。

普惠車型開啟智駕平權。2024年1月公司首次公開整車智能化架構璇璣，規劃人民幣1,000億元投向智能化，應用於比亞迪汽車的智能座艙、智能駕駛和智能底盤三大領域，實現整車智能。公司目前智駕方案合作自研並舉，合作採用英偉達、華為、地平線等方案，智駕自研方案有望於2025年中優先落地。最新的工信部公示2025年公司多款新車增補備案三目視覺硬件方案，有望規劃逐步普及人民幣10萬元以上車型普及中高階智能駕駛，夯實基本盤和突破中高端市場。

2024年第四季度業績有望環比高增。公司2024年第三季度實現歸母淨利潤人民幣116億元，毛利率為21.89%，環比提升3.2個百分點，研發費用人民幣137億元，環比增加人民幣47億元。公司2024年第四季度實現銷量152萬輛，環比增長39萬輛。我們預計，規模效應帶動下有望實現業績的環比高增。

風險：1)新能源需求不及預期；2)新能源行業價格戰加劇。