業績連年大漲的海信電器，何時降「槓桿」？

近年來，海信家電的業績快速增長，空調、冰洗等共同支撐着公司的穩步前行，2019年至2023年，營業收入、扣非淨利潤年複合增長率分別約為23%、18%，后兩年收入有所放緩。

去年前三季度，海信家電錄得營收、淨利雙增的成績，然而，第三季度卻是營收、淨利雙降，其中扣非淨利潤同比降幅約27%，公司上一次單季度營收、淨利雙下滑發生在2020年第一季度。

伴隨着業績的快速發展，海信家電的資產負債率上升較大，已經連續三年在70%以上，去年三季度更是達到73.28%，遠超美的集團、格力電器、海爾智家等同行，降低槓桿迫在眉睫。

業績連續多年穩增

歷經40多年發展，海信家電現已成為全球超大規模以家電生產製造為主的企業，主營業務涵蓋了冰箱、家用空調、中央空調、洗衣機、廚房電器、環境電器、商用冷鏈、模具等領域產品的研發、製造、營銷和售后。

2021年，海信家電通過併購成為日本三電控股股東，進軍汽車新領域，成為汽車空調壓縮機和綜合熱管理系統一級供應商。

近年來，海信家電的實現快速發展。

據短平快解讀了解，2019年至2023年，公司營業收入穩步增長，分別為374.53億元、483.93億元、675.63億元、741.15億元、856億元，年複合增長率約23%，其中2022年、2023年的增速分別為9.7%、15.5%。

同時期的扣非淨利潤先降后升，分別為12.26億元、10.96億元、6.66億元、9.06億元、23.55億元，年複合增長率約18%，后兩年的增速分別為35.94%、160.07%，表明主營業務盈利能力加強。

經營規模快速擴大的同時，海信家電的暖通空調產品一躍成為公司收入支柱，例如2019年收入佔比為43.71%，而2023年為45.15%，期間在2020年更是錄得48.33%的高點，接近五成。

具體來看，暖通空調的收入分別為163.7億元、233.86億元、304.03億元、345億元、386.52億元，年複合增長率約24%，同比分別增長9.92%、42.87%、30%、13.48%、12.04%，兩年增速放緩明顯。

年複合增長率略高總體收入，顯然暖通空調在公司近年收入增長中扮演着關鍵角色。

由於中央空調與地產關聯度較高，而房地產至今仍然處於下行中，這對海信家電的暖通空調產品產生了不利影響，也是該產品收入增速放緩的原因。

不同於暖通空調收入佔比的提高，公司冰洗產品（冰箱、洗衣機等）的收入佔比總體是下滑的，例如2019年高達43.06%，而2023年為30.46%，其中2022年佔比僅為28.61%。

具體來看，冰洗產品的收入分別為163.69億元、187.09億元、230.18億元、212.07億元、260.7億元，同比分別增長0.34%、16%、23.03%、-7.87%、22.93%。

與此同時，冰洗產品的毛利率總體呈現下滑態勢，分別為23.74%、21.51%、16.73%、17.53%、19.11%。

其他主營產品的收入佔比從2019年的4.54%飆升至2023年的14.3%，主要是因為公司在2021年度並表三電公司所致，在2022年及2023年，該業務收入分別為117.88億元、122.37億元，同比分別增長60.56%、3.81%，即去年放緩十分明顯。

總體來講，海信家電近年來的業績表現可圈可點，一類產品的收入增速放緩或下滑之際，總有另一類產品崛起，共同支撐着公司的穩步前行。

去年Q3業績生變

2024前三季度，海信家電繼續實現營收、淨利雙增的成績，其中營業收入705.79億元，同比增長8.75%；扣非淨利潤22.89億元，同比增長15.13%。

分季度來看，海信家電各個季度的收入分別為234.86億元、251.56億元、219.37億元，同比分別增長20.87%、6.98%、-0.08%；扣非淨利潤分別為8.38億元、8.65億元、5.86億元，同比分別增長60.89%、16.54%、-26.67%。

顯然，海信家電的收入、扣非淨利潤增速從大增過渡至下滑，其中第三季度更是錄得營收、淨利雙降的成績，這個結果並不理想。

拉長時間線來看，公司上一次單季度營收、淨利雙降發生在2020年第一季度，彼時營業收入、扣非淨利潤分別為75.86億元、-3740.49萬元，同比分別下滑12.68%、109.58%。

根據2024中報，海信家電的三大產品暖通空調、冰洗以及其他主營均實現同比增長，分別為227.67億元、146.93億元、60.74億元，同比分別增長7.59%、26.81%、1.97%。

數據背后，冰洗產品的收入進一步加速，而暖通空調、其他主營的收入增速進一步放緩，暖通空調產品的放緩在意料之中，畢竟房地產行業仍處於下行中，就是不知道為何其他主營的收入有所放緩。

分地區來看，海信家電境內、境外收入分別為253.28億元、182.05億元，同比分別增長3.52%、27.87%，即國內收入放緩，而境外收入大增。公司表示，發力體育營銷，海外自有品牌影響力不斷提升，2024年海外白電業務實現快速增長。

對比同行，2024前三季度，美的集團、格力電器、海爾智家實現的營業收入分別為3203.5億元、1474.16億元、2029.71億元，同比分別增長9.57%、-5.39%、2.17%。

對應的扣非淨利潤分別為303.77億元、211.63億元、146.85億元，同比分別增長13.17%、10.14%、15.44%。

如此來看，海信家電的收入增速僅次於美的集團，而扣非淨利潤增速僅次於海爾智家，表現尚可。

2024年第三季度，美的集團、格力電器、海爾智家的收入分別為1022.28億元、471.3億元、673.49億元，同比增長8.08%、-15.87%、0.47%。

對應的扣非淨利潤為101.96億元、72.99億元、45.25億元，同比增長10.96%、2.09%、9.91%。

海信家電是唯一錄得營收、淨利雙降的企業，其中扣非淨利潤降幅更大達到雙位數，表現欠佳，第四季度的業績情況值得重點關注，觀察后續的發展情況。

資產負債率超70%

海信家電業績大增的同時，槓桿也在逐年加大，2019年至2023年，公司資產負債率分別為63.28%、65.54%、72.13%、70.6%、70.59%，去年前三季度進一步上升至73.28%，累計上升約10%。

據短平快解讀了解，去年三季度末，美的集團、格力電器、海爾智家的資產負債率61.16%、65.05%、56.21%，均遠遠低於海信家電，如何降低槓桿是后者需要認真思考的。

截至去年三季報，海信家電的資產合計685.61億元，負債合計502.42億元，其中流動資產、流動負債分別為492.44億元、477.7億元，即公司的負債主要以流動負債為主，這對公司的償債能力提出更高的要求。

海信電器的流動資產中主要以現金流（貨幣資金+交易性金融資產）、應收賬款及應收票據、存貨為主，近年來均保持着較快增長，現金流從2019年的82.41億元上升至2023年的181.31億元，累計增長1.2倍；

應收賬款及應收票據從50.63億元上升至99.67億元，累計增長約97%；存貨從34.99億元上升至67.75億元，累計增長約94%。

去年三季度末，現金流、應收賬款及應收票據、存貨分別為203.01億元、107.24億元、56.46億元，較年初增長分別約為12%、8%、-17%，佔流動資產比例分別約為41%、22%、12%。

海信電器的流動負債主要以應付票據及應付賬款、其他流動負債、短期借款為主，其中應付票據及應付賬款從2019年的128.78億元上升至2023年的266.58億元，累計增長約107%；

其他流動負債從37.55億元上升至64.42億元，累計增長約72%；短期借款從億元上升至25.02億元，累計增長約24倍。

去年三季度末，應付票據及應付賬款、其他流動負債、短期借款分別為286.05億元、71.4億元、28.12億元，較年初分別增長約7%、11%、12%。

綜合來看，海信電器的資金實力還是較為雄厚的，可短期債務的壓力並不輕，主要是拖欠供應商貨款為主，去年三季度末的應付票據、應收賬款分別為176.05億元、109.65億元。

因為有息負債的增多，海信家電近年來的利息費用支出增加明顯，2019年至2023年分別為300.1萬元、1123.2萬元、4054.76萬元、8813.68萬元、1.44億元，去年前三季度為1.09億元，侵蝕了企業利潤。

截至1月14日收盤，海信家電股價為31.75元/股，總市值440億元，TTM市盈率13.73，而美的集團、格力電器、海爾智家的市盈率分別為15.15、8.28、13.81，反而是格力電器的估值最低，這與收入大幅下滑有關。

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