調研匯總：華夏、泓德、興全基金等57家明星機構調研聯德股份！

聯德股份

重點機構：華夏基金、泓德基金、興證全球基金、易方達基金、泉果基金

調研摘要：

問：請公司解讀一下壓縮機和中央空調的關係？

答：中央空調系統需要冷源來製冷，冷水機組就是其中很重要的一種冷源，在很多場合應用廣泛。

在冷水機組中，壓縮機起着關鍵的作用。它通過壓縮製冷劑氣體，使其壓力和温度升高，為製冷劑在整個系統中的循環提供動力。製冷劑在壓縮機中被壓縮后，進入冷凝器進行散熱，然后經過節流裝置降壓降温，最后在蒸發器中吸收熱量，實現製冷循環。如果把冷水機組比作一個人的身體，那麼壓縮機就是它的 「心臟」，沒有壓縮機，冷水機組就無法正常工作。

總的來説，壓縮機是冷水機組的重要組成部分，冷水機組又是中央空調系統的關鍵設備之一，它們之間緊密聯繫，共同實現中央空調的製冷等功能。

問：公司下游客户均為全球暖通龍頭公司，他們的行業壁壘來自於哪兒？

答：中央空調具有較高的行業壁壘，中央空調龍頭普遍具備產業鏈一體化能力，尤其在壓縮機方面競爭力強勁。作為中央空調的核心部件，壓縮機直接決定了整機的技術水平。

目前在製冷行業應用較為廣泛的壓縮機主要有五大類：活塞式(全封閉、半封閉、開啟式)、轉子式、渦旋式、螺桿式(半封閉、開啟式)、離心式。目前在中央空調領域基本形成了「家用低功率場景(5HP 及以下)轉子式為主，輕商場景(5~40HP)渦旋式為主，大中型商業領域(40~500HP)渦旋式、螺桿式、半封式活塞差異化競爭，特大型商業和工業場景(500HP 以上)離心式為主」的市場格局。

其中離心壓縮機和螺桿壓縮機技術壁壘高，老牌歐美暖通龍頭在大型冷水機組領域先發優勢明顯，擁有悠久的壓縮機研發歷史，具備螺桿、離心壓縮機的自研、自供能力。

問：公司主要給下游客户提供哪方面的壓縮機零部件？

答：公司所生產的壓縮機零部件涵蓋空調壓縮機、空氣壓縮機等兩大類零部件產品，鑄造包括壓縮機機體、電機座、收集器、容量調節殼、轉子座、傳動箱、葉片箱等殼體零件，以及擴壓器板、轉子支撐組件、軸承座、吸氣板、排氣座、滑閥、油槽等零件。

公司所生產的壓縮機零部件產品噸位在幾十公斤到十幾噸不等，主要配套下游客户在螺桿、離心式壓縮機的產品。

券商研報：

香飄飄

重點機構：易方達基金、紅杉中國

調研摘要：

1. 公司2024年第四季度的情況？

答：第四季度，奶茶業務處在銷售旺季，公司堅持以動銷為原則，奶茶產品的渠道庫存水平同比去年有所下降；同時，公司今年發現Meco果茶在禮品市場的銷售機會，正在為Meco果茶的春節檔禮品裝銷售做好準備，目前各項工作均在有序進行中。

2. 奶茶新品的銷售反饋情況？

答：公司推出的「原葉現泡輕乳茶」「原葉現泡奶茶」(黑糖珍珠/糯糯紅豆)奶茶新品，開創「原葉現泡」奶茶新品類。「原葉現泡」系列產品是在之前的「如鮮」燕麥奶茶的產品基礎上，繼續沿着品牌年輕化、品類健康化方向進行升級的產品。

目前，兩款新品在線上和線下的部分區域進行試銷，原葉現泡輕乳茶線上銷售佔比較大，原葉現泡奶茶在線下部分區域進行銷售，銷售反饋良好，當前兩款新品處在探測階段，還需要時間來觀察。

3. 奶茶和即飲業務的渠道結構？

答：奶茶產品和即飲產品所處的生命周期及各自的業務特點不同，因此，在渠道結構上也有一些差異。

從城市級別來看，公司以往的奶茶產品，渠道主要集中於下線市場，其中三線以下城市佔比較高，新推出的「原葉現泡」產品，在線上和線下的部分區域進行試銷，線下渠道以一、二線市場為主；即飲產品一、二線城市的銷量佔比較大。

從渠道結構來看，公司以往的奶茶產品以批零渠道、食雜店為主；即飲產品則以校園及校園周邊、CVS便利店系統等原點渠道為主，同時公司也在積極探索零食渠道的市場機會，目前由公司直營的零食量販門店數量已經超過兩萬家，奶茶類產品、Meco果茶產品、蘭芳園凍檸茶產品均已進入零食量販渠道銷售。

4. 公司奶茶產品的禮品裝銷售佔比及銷售情況？

答：在奶茶產品的銷售旺季，消費者禮品消費需求較高，禮品裝的銷量有較高的佔比。一方面，中國禮品消費市場需求龐大，公司努力把握禮品裝消費的市場機會；另一方面，公司也積極培育消費者的日常消費習慣，不斷拓寬消費場景，從日常消費與禮品消費兩個方面，推動公司產品的動銷。

對於奶茶產品的禮品裝，公司將會通過產品的生動化陳列，建立產品勢能，營造熱銷氛圍，在積極推進禮品裝奶茶產品銷售的同時，帶動其他渠道和門店的銷售。

5. 公司與微信小店合作情況？

答：公司重視新銷售渠道的探索及開拓，並積極通過「新玩法」觸達更多消費者。目前，公司已經入駐「微信小店」，並開通了「送禮」功能，公司后續將會密切關注這一新渠道背后的市場機會。

券商研報：

雲天勵飛-U

重點機構：寶盈基金

調研摘要：

1、公司在AI眼鏡有什麼規劃？

答：12月19日，公司與閃極科技、LOHO聯合打造的AI智能眼鏡正式發佈。該產品搭載雲天勵飛自研大模型「雲天天書」，可為其AI記憶系統提供強大技術基礎。依託雲天勵飛全棧自研AI技術和過去10年在城市、企業和消費市場的豐富經驗，雲天勵飛和閃極科技將攜手搭建AI多模態能力框架，並整合AI應用和服務生態，讓眼鏡成為更智能的「外置大腦」。

12月27日，2024LIGHTVISION深圳國際眼鏡業博覽會拉開帷幕，公司作為主要發起單位參與聯盟成立儀式。該聯盟由粵港澳大灣區內多家眼鏡與智能穿戴產業的相關企業、科研機構、行業協會等共同發起，旨在通過資源整合、技術創新、市場拓展等方式，推動區域內眼鏡與智能穿戴產業的協同發展。

憑藉豐富的城市和企業賦能經驗，公司將為更多創新的C端硬件開拓廣闊的行業市場。例如，推動智能眼鏡等可穿戴設備在公共安全、城市交通、城市治理等領域的應用，滿足千行百業智能化升級的需求，併爲各行業帶來創新的業務模式和解決方案。未來，雲天勵飛將繼續加大在邊緣AI和智能硬件領域的研發投入，不斷推動「大模型+智能穿戴」的深度融合，致力於為消費者和各行業提供更加智能、高效的解決方案，開創更廣闊的AI大模型新時代。

2、如何看待AI下一步的發展趨勢，公司有何具體的佈局情況？

答：AI應用從雲端大模型將逐漸向邊緣端側發展的趨勢逐漸明朗。邊緣AI需綜合考慮端側客户對實時性、安全性、隱私性的需求。公司DeepEdge系列推理卡已經適配了包括雲天天書、通義千問、百川智能、以及Llama2/3等在內的近十個主流大模型，可實現性能更強的輕量級邊緣智能設備並支持邊緣智能計算加速卡，滿足AI解決方案在更靠近數據源頭的用户現場靈活部署的需求，通過芯片、加速卡、邊緣盒子、服務器等多形態應用於智能計算中心大模型推理、機器人、智慧泊車、全息路口方案及城市治理等，並逐步向智能硬件進行佈局。同時，公司通過岍丞技術，進入華為、榮耀、OPPO、VIVO、安克、boAt、Noise等終端品牌供應鏈，開始探索AI在智能家居、智能穿戴場景的應用，並持續探索邊緣AI的商用場景。

3、請問公司Deep Edge 10系列芯片的規劃？

答：以基於「算力積木」打造的國內首顆國產工藝邊緣AI芯片Deep Edge 10系列為例，Deep Edge 10系列芯片基於一個標準化的大模型計算單元打造，可實現1.8B大模型的實時高效推理。通過D2D Chiplet技術、C2C Mesh技術和C2C Mes Torus技術，公司將標準計算單元像搭積木一樣，封裝成不同算力的芯片，覆蓋8T-256T算力應用，可實現7B、14B、130B等不同參數量大模型在邊緣端的高效推理。目前，Deep Edge 10系列芯片可支持包括Transformer模型、BEV模型、CV大模型、LLM大模型等各類不同架構的主流模型，並在機器人、邊緣網關、服務器等領域實現商業化應用。

隨着大模型進一步深入行業和場景，市場對邊緣AI芯片的需求將越來越大，而目前全球邊緣AI芯片市場仍處於萌芽階段。未來雲天勵飛將堅持走自主研發路線，通過架構創新，在國產工藝上實現芯片性能的突破，為行業帶來更好用、更高性價比的國產AI芯片產品。

券商研報：