財通研究 | 晨會聚焦·1/15 計算機行業專題/海光信息點評/《電動自行車安全技術規範》點評/零跑汽車、繼峰股份點評

（來源：財通證券研究）

計算機

英偉達GB300含苞待放，關注液冷和電源環節

>CES 2025英偉達推出多款產品，引領行業創新。1）英偉達發佈新一代RTX Blackwell系列顯卡，RTX 5090D性能是上一代產品2倍。2）通用機器人領域的ChatGPT時刻即將到來，英偉達推出Physical AI大模型Cosmos。3）Thor芯片正式發佈，且已開始全面生產。4）英偉達推出個人AI超級計算機Project Digits。

> 英偉達或將在2025年3月發佈GB300。根據中國臺灣經濟日報報道，英偉達或將於2025年3月GTC大會上發佈GB300。GB300相比於GB200：1）顯存提升50%，計算性能提升50%，單卡功耗提升20%。2）網卡升級至CX8，帶寬提高一倍，光模塊升級至1.6T。3）模塊化設計提升客户配置靈活性。4）標配BBU和超級電容，穩定電壓，降低風險。

> GB300熱設計功耗持續攀升，強化液冷需求剛性。芯片側，單顆GPU芯片的TDP升至B300的1200w；機櫃側，單機櫃功率已超100kW，根據Vertiv預測，2029年AI GPU機架峰值密度有望突破1MW，液冷需求剛性持續增強。根據我們測算，中性情景下，預計到2029年服務器冷卻市場規模有望達516億美元。

> GB300標配BBU和超級電容，新增電源環節市場空間。爲了改善電壓穩定性，規避異常斷電風險，GB300將BBU和超級電容器從可選升級到標配。根據Global Technology Research數據，以GB200 NVL72為例，每臺機架需要36個BBU模組，每個成本約300美元，需要300多個超級電容，每個成本約20-25美元。經我們測算，BBU和超級電容分別約佔每台GB200 NVL72售價的0.4%、0.2%；假設GB200 NVL72等效機櫃出貨量為4萬台，對應BBU增量市場空間為4.3億美元，超級電容市場空間為2.7億美元。

> 投資建議：液冷環節建議關注VERTIV、英維克、曙光數創、東陽光、高瀾股份、申菱環境等，電源環節建議關注歐陸通、麥格米特等。

風險提示：地緣政治或供應鏈風險、AI技術迭代不及預期風險、商業化落地不及預期風險等。

文章來源：《英偉達GB300含苞待放，關注液冷和電源環節》

分析師：楊燁，SAC證書編號：S0160522050001

發佈日期：2025年1月14日

計算機

海光信息（688041）點評：業績持續高增，大國博弈引領算力突圍

> 事件：公司發佈2024年年度業績預告，預計2024年年度營收87.2-95.3億元，同比增長45.04%-58.52%；歸母淨利潤預計同比增加18.1-20.1億元，同比增長43.29%-59.12%；扣非歸母淨利潤預計同比增加17.1-18.8億元，同比增長50.48-65.44%；研發投入32.3-36.6億元，同比增長14.96%-30.26%。

> Q4單季度業績高速增長：4Q2024公司收入預計25.83-33.93億元，對應同比增速為24.84%-63.99%，歸母淨利潤預計2.84-4.84億元，對應同比增速為-21.55%-33.7%，扣非淨利潤預計2.35-4.05億元，對應同比增速為-22.19%-34.11%。我們認為Q4收入的持續高增主要系公司CPU和DPU憑藉優良的性能和性價比得到市場更廣泛的認可，目前公司供給充足、需求旺盛，有望持續實現高速增長。

> 美國加強芯片管制，大國博弈背景下，公司引領算力突圍：2025年1月13日，美國白宮發佈《FACT SHEET: Ensuring U.S. Security and Economic Strength in the Age of Artificial Intelligence）》，即美國AI芯片管制新規，規定了美國企業向大多數國家出售芯片的算力上限，美國對18個關鍵盟友及合作伙伴的芯片銷售無任何限制，對其他國家分梯次限制未來兩年可獲得的總算力，大部分Non-VEU（Verified End User）實體未來兩年最多購買50,000個AI GPU。我們認為拜登政府在卸任前推出「閉關鎖國」的AI GPU新規，妄圖遏制我國AI算力發展，但是公司憑藉高強度研發投入，DCU產品快速迭代發展，抓住時代機遇，引領「國產算力」突圍，有望持續實現景氣度與業績上行。

> 投資建議：公司作為國內極為稀缺的X86和GPGPU技術架構領航員，正持續保持極高強度的研發力度加速技術迭代。我們預計公司2024-2026年收入為93.85億元、142.92億元和215.60億元，歸母淨利潤為19.43億元、30.13億元和46.48億元，PE為171.53倍、110.61倍、71.71倍，上調至「買入」評級。

風險提示：技術研發不及預期，信創推進不及預期，互聯網市場拓展不及預期，供應鏈受到負面影響。

文章來源：《業績持續高增，大國博弈引領算力突圍》

分析師：楊燁，SAC證書編號：S0160522050001

發佈日期：2025年1月14日

汽車

《電動自行車安全技術規範》點評

> 事件：2025年1月13日，工業和信息化部正式發佈《電動自行車安全技術規範》，新版標準將於2025年9月1日實施。

> 新國標優化各項電動車強制性指標，增加企業質量保障要求：此次新版《電動自行車安全技術規範》強制性國標主要的變化包括：1）明確電動自行車使用塑料的總質量不應超過整車質量的5.5%，強化非金屬材料防火阻燃性能要求。2）改善了制動性能要求，縮短了剎車距離。3）不再強制要求所有車型均安裝腳踏騎行裝置，改為根據車型的實際需要設計和安裝。4）將使用鉛酸蓄電池的電動自行車整車質量上限由55kg提升到63kg，增加續航里程及實用性。5）完善電動機性能要求，確保車輛爬坡能力的同時防止超速行駛。6）鼓勵電動自行車安裝后視鏡和轉向燈。7）完善電池組、控制器、限速器的防篡改要求，落實互認協同及「一車一池一充一碼」。8）要求區分並標明用於城市物流、商業租賃等經營性活動的電動自行車。9）增加北斗定位、通信與動態安全監測功能，對於除經營性用途之外的普通家用電動自行車，在銷售時可由消費者選擇是否保留北斗定位模塊。10）要求明確標示電動自行車的建議使用年限。11）新增企業質量保證能力和產品一致性要求，明確生產企業應具有與產能相匹配的電動自行車整車及車架的生產能力、檢測能力和質量控制能力。此次新國標發佈旨在降低火災事故隱患和危害、減少交通事故風險、有效防範非法改裝、提升車輛整體安全性能和更好滿足消費者日常使用需求，有望進一步增加企業質量保障要求，提升行業集中度。

> 新國標設置8個月過渡期，不符合標準車輛可藉助以舊換新政策更換：2025年8月31日及之前，出廠或者進口的產品可以銷售至2025年11月30日。2025年9月1日標準實施，不符合新標準的車輛不得出廠。消費者已經購買的不符合新標準的車輛不會被強制淘汰，可由各地政府根據當地實際情況，藉助以舊換新等政策加速更新換代。

> 投資建議：我們認為新國標實施下行業集中度有望進一步提升，建議關注電動兩輪車行業龍頭雅迪控股、愛瑪科技。

風險提示：行業競爭加劇；電動兩輪車消費不及預期；政策實施效果不及預期。

文章來源：《《電動自行車安全技術規範》點評》

分析師：邢重陽，SAC 證書編號：S0160522110003

分析師：李渤，SAC 證書編號：S0160521050001

發佈日期：2025年1月13日

汽車

零跑汽車（09863）點評：業績預告超預期，4Q2024單季度淨利潤轉正

> 事件：2025年1月13日公司發佈公告，公司預計2024年第四季度實現淨利潤轉正，提前一年達成單季度盈利目標。

> 收入同比高增長，2024全年毛利率不低於8%：公司截止2024年12月31日止年度銷量達293724輛，同比增長104%。公司截止2024年12月31日止年度營業收入不低於305億元，同比增長超80%。公司截止2024年12月31日止年度毛利率不低於8%，相比於2023年全年毛利率有大幅度增長。

> 銷量同比高增長，產品結構優化：2024年第四季度，公司月平均交付超4萬台，售價較高的C系列車型銷量佔比超77%；顯著的銷量增長和產品結構優化直接帶動了營業收入的大幅提升，為公司盈利奠定了堅實基礎。同時，公司有效的成本控制和運營效率提升也功不可沒，共同推動了淨利潤的提前轉正。

> 投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤-28.67/5.40/16.71億元，對應2025年和2026年PE分別為68.36倍和22.08倍，維持「增持」評級。

風險提示：產品銷量不及預期，宏觀經濟波動風險，出海進展不及預期。

文章來源：《業績預告超預期，4Q2024單季度淨利潤轉正》

分析師：邢重陽，SAC 證書編號：S0160522110003

分析師：李渤，SAC 證書編號：S0160521050001

發佈日期：2025年1月14日

汽車

繼峰股份（603997）點評：項目定點捷報頻傳，在手訂單不斷積累

> 事件：2025年1月6日，公司發佈公告稱其全資子公司繼峰座椅（常州）獲得某新能源汽車主機廠的兩個座椅總成項目定點，將為客户開發、生產前排座椅總成產品。根據客户規劃，上述兩個項目預計分別於2026年4月和2026年5月開始量產，項目生命周期均為3年，預計生命周期總金額合計爲31億元。

> 持續獲得座椅總成定點，客户認可助力發展：2024年至今，公司已經獲得9個乘用車座椅總成定點。截至目前，公司公告乘用車座椅總成在手定點已達21個。本次新獲定點項目是原客户將其他車型再次定點給公司。公司再次獲得原客户項目定點，體現了客户對公司在合作過程中體現的能力和提供的服務的認可，同時在手訂單的不斷積累，也為公司將來的生產形成規模經濟創造了條件。

> 海外客户持續突破，夯實全球戰略基礎：2024年以來，公司乘用車座椅業務多個高質量訂單加速落地，不僅再次新增原造車新勢力客户的新車型訂單，而且持續新增多個國內頭部主機廠新客户訂單，並首次獲得海外高端座椅訂單，實現了乘用車座椅全球戰略0到1的突破。同時，格拉默在繼峰的統籌協調下，獲得奧迪、一汽大眾等多個乘用車座椅項目定點，進一步夯實公司的乘用車座椅全球戰略基礎。

> 投資建議：我們預計公司2024-2026年的歸母淨利潤為-4.49、7.78、11.68億元，對應2025年和2026年PE分別為19.02、12.66倍，維持「增持」評級。

風險提示：新產品銷售不及預期；行業競爭加劇風險；客户拓展不及預期的風險。

文章來源：《項目定點捷報頻傳，在手訂單不斷積累》

分析師：邢重陽，SAC 證書編號：S0160522110003

分析師：李渤，SAC 證書編號：S0160521050001

發佈日期：2025年1月13日

建材

建材行業策略周報

> 消費建材：供給出清格局優化，出海尋找新機會。需求承壓，行業價格戰激烈，中小廠商出清正當時。2024年以來，地產鏈整體需求的下滑，加之此前為滿足地產商精裝修需求而大規模擴產的影響，供旺需弱下，中小企業為生存開始進行激烈的價格戰，行業利潤明顯下滑。此輪出清后，行業格局有望明晰，頭部企業依託上市平臺和自身資金優勢定價權或進一步提升，加之地產的逐步企穩，需求平穩和供給端的出清，地產鏈景氣度或築底回升。

> 國內市場構規模，海外市場增利潤。目前看，國內市場由於需求的原因，產品價格下滑企業利潤承壓，而海外市場一方面需求變化不大，且競爭相對平和行業利潤率較高，而另一方面建材國內企業的生產技術，產品品質和管理能力在全球來看依舊有競爭力，因而企業在海外市場也能憑藉其能力獲得一席之地。同時，建材頭部企業的出海從跟着大項目大承包商，逐步轉化為在當地銷售，進行本土化的轉化，從業務的穩定性和持續的現金流能力看企業更加穩定，更有長期競爭力。

從頭部企業的海外佈局來看，防水龍頭東方雨虹海外收入從2020年的2.49億元，提升至2023年的7.10億元，規模快速提升，同時公司推進「出海」工作，發展海外市場，將海外發展的優先級大幅提升，從原先跟隨大型項目出海，到現階段推進海外市場本土化，即佈局國際科研、海外倉儲、海外投資併購、海外建廠、海外人才培養、海外渠道拓展等國際化戰略佈局，實現海外工程、貿易、零售等多元化商業模式經營；目前，公司已在越南、馬來西亞、新加坡、印尼、加拿大、美國等多國設立海外公司或辦事處，未來有望成為公司新的增長極。再看堅朗五金，公司近年來也積極推動海外業務本土化，在員工本地化佈局的基礎上引入海外本土化人才，進一步拓展市場同時將中國倉儲式銷售複製到海外，以快速響應客户供貨需求，目前已設立15 個海外備貨倉，並在中國香港、印度、越南、印尼、馬來西亞、墨西哥等地區設立子公司。

> 投資建議：預期先行，建議關注消費建材核心標的。地產政策放松后或提振購房信心，去庫有望打通置換鏈條，建材需求可能迎來邊際改善，當前存量需求逐步釋放，重點關注C端建材品類。我們建議：1）長期看好C端：北新建材、偉星新材、兔寶寶；2）反彈關注B端：東方雨虹、三棵樹、蒙娜麗莎、堅朗五金、中國巨石。

風險提示：宏觀經濟下行風險、地產市場下滑、原材料價格上漲風險。

文章來源：《建材行業策略周報》

分析師：畢春暉，SAC 證書編號：S0160522070001

發佈日期：2025年1月14日