研究觀點 | 中國股票策略 2025年：風險猶存，復甦在望

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（來源：匯豐前海證券）

匯豐前海證券研究部總經理兼中國區股票策略研究主管孫瑜對過去一年的中國股市進行回顧，同時對2025年中國市場維持樂觀看法。

孫瑜

證券研究部總經理

兼中國區股票策略研究主管

謝鵬

證券分析師

中國區股票策略研究

陳萌

證券分析師

中國區股票策略研究

01

2024年回顧

中國股市在2024年大部分時間橫盤調整，去年9月底政策轉向后出現非常強勁的反彈，恆生指數和滬深300指數跑贏亞洲其他主要市場（如日本和印度），按美元價格回報衡量尤為明顯。

中國股市跑贏亞洲其他主要市場

尤其是按美元價格回報衡量

我們認為以下兩個潛在催化劑對當前上漲的可持續性至關重要：

側重於需求的強有力刺激措施；

上市公司盈利的潛在拐點。

02

2025年潛在風險

美國國債收益率攀升及美元強勢或導致外資流出；

美國通脹潛在重新加速和估值高企的背景下美國市場短期調整（若發生）帶來傳導風險；

「新國九條」對退市和私募基金監管趨嚴帶來小盤股流動性風險；

內需復甦之路在消費向高性價比方向轉變的背景下或較為坎坷。

03

2025年的五大復甦趨勢

01

生產活動復甦

製造業PMI已連續三個月穩定在擴張區間；PMI新訂單指數反彈至51.0，而PMI生產指數維持在52.1的高點（資料來源：萬得），表明國內需求已進一步復甦。我們預計2025年將有更多需求導向型刺激政策出臺，且經濟活動有望復甦。

02

房地產銷售企穩

房地產市場出現早期企穩跡象，2024年12月全國百強房企月度銷售額達4514億元，環比增長24.2%（資料來源：克而瑞）。

03

盈利前景改善

2024年9月24日政策轉向以來，A股盈利預測下修幅度已逐步穩定。

04

股東回報改善

自2024年4月「國九條」出臺以來，政策制定者對提升投資者回報愈加重視。萬得數據顯示，2024年A 股和港股市場回購金額已超過兩市的股權融資總額。該情況表明中國內地公司開始注重回報投資者（過去以籌資為主）。

05

有利的流動性環境

2024年10月以來的10日移動平均成交額超過1.5萬億元；2024年第四季度新發公募基金規模回升至1628億元，同比增長158%；2024年12月ETF淨流入501億元，全年淨流入總額為8737億元（資料來源：萬得）。

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披露附錄

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