【西部晨會】硅料、硅片與電池漲價，Optimus量產節奏超預期

（來源：西部證券研究發展中心）

【固定收益】信用周報20250112：信用利差被動收窄，后市怎麼看？

【固定收益】固定收益周報：長債利率與資金利率倒掛或仍持續

【海外政策】海外政策周聚焦：特朗普為何"鍾愛"格陵蘭島和巴拿馬運河？

【量化】技術分析洞察（2025.01.06-2025.01.10）：指數窄幅調整，美元再攀新高

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2025.01.12）：滬深300ETF合計淨流入近90億元 

【量化】量化基金業績跟蹤周報（2025.01.06-2025.01.10）：2024年11月中旬以來指增超額逐漸修復

【電力設備】電力設備與新能源行業周報20250106-20250112：硅料、硅片與電池漲價，Optimus量產節奏超預期

【通信】AI行業跟蹤46期（20250106-20250110）：英偉達發佈Cosmos，CES大會芯片廠激烈角逐 

【固定收益】信用周報20250112：信用利差被動收窄，后市怎麼看？

信用債市場回顧與展望

本周（1/6-1/10）央行淨回籠2600億元，銀行間流動性整體偏緊，周五央行公告階段性暫停開展公開市場國債買入操作，短端利率在資金價格上行影響下調整明顯，1Y國債收益率上行18bp，而10Y國債利率小幅上行3bp。信用債收益率跟隨利率債調整，但中短端信用債表現優於同期限利率債，1Y、3Y中短票收益率上行幅度低於10bp，信用利差被動收窄，其中低評級收窄幅度更大。

當前時點信用利差仍有小幅補漲機會，但收益率短期或有所波動。若與去年12月利差開始被動走闊的時點比較，當前中短端信用債利差仍有3-5bp壓縮空間，但或受資金價格的制約，10Y信用債利差壓縮空間較大，但在資本利得的追逐與監管政策影響下波動或加大，短期信用債收益率或將跟隨利率債上下波動。策略方面，銀行二永債「利率波動放大器」特徵延續，負債端較弱的機構建議選取1-3YAA+、AA級非金信用債作為底倉配置，同時參與高流動性二永債品種的波段操作機會，負債端穩定性較強的機構對於優質主體可逢調整配置長久期品種，以提前儲備票息資產。

一級市場：本周信用債發行規模和淨融資規模同環比均大幅增加，非金信用債發行成本及發行期限有所抬升，信用債取消發行規模、數量環比雙增。

二級市場：城投債成交期限向兩端轉移，而1年以內產業債更受青睞，銀行二永債成交期限有所縮短；非金信用債信用下沉趨勢明顯，而AAA-級銀行二永債成交佔比有所增加。

數據統計口徑不同產生偏誤、數據或存在遺漏、超預期風險事件發生。

【固定收益】固定收益周報：長債利率與資金利率倒掛或仍持續

長債利率與資金利率持續倒掛。2024年12月中旬以來，長債利率與資金利率開始倒掛，至2025年1月10日，長債利率與資金利率的差值為-23.7BP。除資金利率跨年的季節性因素外，機構的搶跑行為、人民幣匯率的掣肘下央行回籠流動性與寬松預期落空也助推倒掛。

一方面，2024年12月基金與保險加速買入長久期債券，使「搶跑」行情更加極致，長端利率快速下行。與2023-2024年跨年區間比較，所有期限債券的配置節奏相近，但2024年12月基金與保險加速買入長久期債券，需求端助推長債市場的高漲情緒。

另一方面，穩匯率訴求與央行暫停買債或制約資金利率的下行。央行2024年四季度例會恢復了「三個堅決」的表述，傳達了更為明確的穩匯率信號，而人民幣匯率調整過程中「統籌內外部均衡對於貨幣政策會形成一定的掣肘」，資金利率難以快速下降。此外，2025年1月10日央行公告階段性暫停買債，或對國債短債和流動性投放造成負面影響。

降準降息預期落空的背景下，穩匯率訴求、春節臨近、央行暫停買債等因素或將繼續維持資金利率的高位運行；而負carry的現實或迫使機構將目光聚焦資本利得，長債需求端仍有一定支撐，長債利率與資金利率的倒掛或仍將持續。當前長端利率或已計入了多次的降息預期，資本利得的追逐與監管政策使得長債利率波動加大，但債市趨勢性調整風險或有限，建議不宜過度追漲，主要把握調整中的波段機會。

債券市場：

1、央行淨回籠，資金利率上行。

2、收益率震盪上行，短端回調幅度大。

3、槓桿率與久期回落，長債超長債換手率回升。

4、利率債淨融資環比上升。下周國債發行規模有所下降。下周地方政府債將拉開2025年發行序幕。同業存單淨融資額環比小幅下降，發行利率下行。

經濟數據：24年12月外匯儲備規模下降，食品價格走弱拖累CPI同比回落，核心CPI環比季節性回升；25年1月以來，二手房成交回升，出口運價指數走弱。

海外債市：美國24年12月ISM服務業超預期，強勁非農數據打壓降息預期；美債下跌，新興市場跌多漲少。

大類資產表現：滬銅>原油>滬金>美元>可轉債>中債>滬深300>生豬>螺紋鋼。

經濟復甦進程不及預期，政策落地效果不及預期，監管政策超預期，風險偏好變化。

【海外政策】海外政策周聚焦：特朗普為何"鍾愛"格陵蘭島和巴拿馬運河？

特朗普表示希望獲得格陵蘭島和巴拿馬運河的控制權。近期特朗普多次公開發聲表達對於格陵蘭島和巴拿馬運河的青睞。在2025年1月7日的記者會上，特朗普表示不排除武力奪取巴拿馬運河或格陵蘭島控制權的可能性。此外，特朗普之子小唐納德·特朗普也在1月7日當天到訪格陵蘭島。

特朗普對控制兩地執念已久。回顧過去，這並不是第一次特朗普展現對於格陵蘭島和巴拿馬運河的興趣。早在2011年，還沒擔任美國總統的特朗普在接受採訪時就曾表態，美國歸還巴拿馬運河是「愚蠢的」。隨后巴拿馬首都巴拿馬城就通過決議，宣佈特朗普為「不受歡迎的人」。而在其第一任期內，美國媒體曾披露他多次向顧問諮詢美國能否購買格陵蘭島。2019年8月，特朗普向媒體證實有購島意向，時任丹麥首相弗雷澤里克森隨即表示美國的想法是「荒謬的」。特朗普則因此取消針對丹麥的國事訪問。

特朗普為何"鍾愛"格陵蘭島和巴拿馬運河？我們認為主要由以下三點因素：

極具戰略性的地理位置：格陵蘭島對於美國有着極大的戰略意義，考慮到其西鄰美洲大陸，東望亞歐大陸的特殊地理位置，如果擁有格陵蘭島，則美國可以實現在高緯度地區的「戰略制高點」，巴拿馬運河則是作為連接大西洋與太平洋的關鍵水道，在全球經濟體系中佔據着舉足輕重的地位。

豐富的自然資源：格陵蘭島作為全球第一大島，面積達216.6萬平方公里，且大多數地方為永久凍土，基本沒有進行開發。島上擁有石油、天然氣、稀土金屬、銅、鎳、鈦和金等多種礦產。如果能擁有格陵蘭島，其豐富的傳統能源儲量將極大的支撐特朗普的傳統能源政策推行。而在戰略資源稀土方面，格陵蘭島擁有超3800萬噸稀土氧化物，約佔全球稀土儲量的四分之一。

具有一定的可談判性：回顧過去，格陵蘭島和巴拿馬運河與美國均有一定歷史淵源。而其兩地歷史遺留問題帶來的政治特殊性也或使得特朗普認為獲取兩地具有一定的可談判性。

特朗普實現戰略目標的難度幾何？從目前各方表態和歷史規律來看，我們認為特朗普獲得格陵蘭島和巴拿馬運河的控制權的難度極大。從表態來看，各方均對特朗普的想法表明了反對態度。而隨着20世紀中期民族主義興起之后，領土主權的意識進一步強化，領土往往被視作是"不可分割"和"神聖不可侵犯"的，直接通過金錢交易獲取領土的難度大大提升。

風險提示

美國政府政策推出節奏超預期。

【量化】技術分析洞察（20250106-20250110）：指數窄幅調整，美元再攀新高

核心觀點

投資建議：美國12月非農就業數據非常強勁，市場繼續下調聯儲降息預期，美元指數再攀新高。國內匯率壓力凸顯，央行表示將階段性暫停買入國債，避免利率過快下行。財政部明確今年將實施更加積極的財政政策，用好用足政策空間，加強逆周期調節，提高財政赤字率，加大支出強度。我們認為市場正在迅速消化美國降息路徑變化和總統換屆產生的外部利空影響，疊加對國內業績預報的擔憂或有過度反應。樂觀估計下周末美國完成總統換屆后外部環境變數或悉數落地，市場將有望迎來積極變化。1）行業層面建議關注有色金屬，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注人形機器人、減速器、稀土永磁和國產軟件。3）個股層面檢測到南王科技、大為股份等呈現橫盤突破的形態特徵。

寬基指數：窄幅震盪調整。本周中證全指錄得1.05%的跌幅，主要寬基指數窄幅調整。其中上證指數跌幅1.34%，創業板指跌幅2.02%，微盤股指數漲幅0.08%。上證50指數本周窄幅震盪走勢停頓，觀察止跌位置。滬深300指數本周窄幅震盪向下筆走勢延伸，觀察止跌位置。中證500指數本周窄幅震盪形成次次級別中樞，周五向下筆走勢延伸，觀察止跌位置。中證1000指數本周窄幅震盪走勢停頓，觀察止跌位置。紅利指數本周連續回落向下筆走勢延伸，接近中樞下沿，觀察止跌位置。科創50指數本周小幅震盪走勢停頓，觀察中樞下沿能否形成有效支撐。北證50指數本周小幅反彈走勢停頓，沒有形成反向筆，成交未見放量，或將轉入盤整。

海外指數：美元再攀新高。美元指數本周連續拉漲創新高，上行走勢延伸，筆與線段方向一致，或將繼續向上。美元黃金本周上行筆走勢延伸，中樞內部震盪向上，觀察能否突破區間上沿。恆生指數本周下行走勢延伸，筆與線段方向一致，觀察止跌位置。納斯達克指數本周震盪下行走勢繼續延伸，成交量創新高，觀察止跌位置。日經225指數本周震盪回落走勢停頓，接近中樞上沿，觀察能否找到三類支撐。

風險提示

本報告基於技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來複現；海外地緣政治局勢或武裝衝突升級影響。

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2025.01.12）：滬深300ETF合計淨流入近90億元 

核心觀點

全球市場概況：上周A股市場表現分化，其中，科創50指數漲幅最大，為0.93%；港股市場整體下跌，恆生指數下跌3.52%。漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在TMT板塊。

ETF新發情況：上周內地市場上報股票ETF6只；新成立股票ETF4只。美國市場上周新成立權益型ETF7只，其中6只為主動ETF。

A股ETF資金流向：上周，淨流入排名前10的多為中證A500ETF和滬深300ETF；淨流出前10的包括中證1000ETF、科創50ETF、科創芯片ETF等。寬基ETF中，跟蹤滬深300指數的ETF淨流入居前，跟蹤中證1000指數的ETF淨流出居前；行業ETF中，醫藥生科板塊ETF淨流入居前；主題ETF中，中國國企ETF（517180）淨流入居前，金融科技ETF（159851）淨流出居前；主動ETF中，300增強ETF淨流入居前，科創50增強ETF淨流出居前；SmartBetaETF中，紅利ETF（510880）淨流入居前，標普紅利ETF（562060）淨流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場生命科學主題ETF淨流入居前，數字經濟主題ETF淨流出居前；主動ETF中，以羅素2000指數為基準的FidelityEnhancedSmallCapETF淨流入居前，以CBOE標普500備兑開倉指數為基準的ETC6MeridianHdgEq-IdxOptStratETF淨流出居前；SmartBetaETF中，動量類ETF淨流入居前；其他ETF中，跟蹤CRSP美國大盤指數的ETF淨流入居前，跟蹤納斯達克100指數的ETF淨流出居前；投資A股和港股的股票ETF合計淨流出2.06億美元。

商品市場資金流向：上周，內地黃金ETF淨流出居前，合計淨流出26.65億元；美國市場黃金ETF淨流入居前，合計淨流出6.39億美元。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為-0.16%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為1.49%、0.97%；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為-0.6%、-0.92%、-0.59%和-1.02%，相較於對應50%倉位ETF的超額收益分別為-0.11%、-0.32%、-0.01%和-0.26%。

風險提示

本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

【量化】量化基金業績跟蹤周報（20250106-20250110）：2024年11月中旬以來指增超額逐漸修復

核心觀點

周度業績：本周（2025.01.06-2025.01.10），公募滬深300指增平均超額收益0.06%，實現正超額收益的基金佔比60.00%；公募中證500指增平均超額收益0.10%，實現正超額收益的基金佔比55.38%；公募中證1000指增平均超額收益0.34%，實現正超額收益的基金佔比82.61%；公募主動量化基金平均收益-0.78%，實現正收益的基金佔比21.09%；公募股票市場中性基金平均收益-0.10%，實現正收益的基金佔比30.43%。

月度業績：2025年1月（截至2025.01.10），公募滬深300指增平均超額收益0.45%，實現正超額收益的基金佔比88.33%；公募中證500指增平均超額收益0.84%，實現正超額收益的基金佔比95.38%；公募中證1000指增平均超額收益0.98%，實現正超額收益的基金佔比97.83%；公募主動量化基金平均收益-4.58%，實現正收益的基金佔比1.02%；公募股票市場中性基金平均收益-0.07%，實現正收益的基金佔比39.13%。

年度業績：2025YTD（截至2025.01.10），公募滬深300指增平均超額收益0.45%，實現正超額收益的基金佔比88.33%；公募中證500指增平均超額收益0.84%，實現正超額收益的基金佔比95.38%；公募中證1000指增平均超額收益0.98%，實現正超額收益的基金佔比97.83%；公募主動量化基金平均收益-4.58%，實現正收益的基金佔比1.02%；公募股票市場中性基金平均收益-0.07%，實現正收益的基金佔比39.13%。

風險提示

本報告是基於基金歷史業績進行的客觀分析，涉及的基金不構成投資建議。

【電力設備】電力設備與新能源行業周報20250106-20250112：硅料、硅片與電池漲價，Optimus量產節奏超預期

核心觀點

微軟計劃2025財年斥資800億美元建設數據中心，AI電源需求旺盛。據CNBC，微軟2025財年將在AI數據中心方面投入800億美元，超過一半將用於美國。AI電源推薦麥格米特，建議關注比亞迪電子、歐陸通。

上海深遠海海風一期項目環評相關開始推進，看好「十五五」深遠海投資潛力。1月9日，上海勘測設計研究院有限公司發佈《上海深遠海海上風電一期示範項目環境影響評價標前選擇海洋環境現狀調查專題合作公開徵集供應商公告》。上海深遠海海上風電一期項目穩步推進，看好「十五五」深遠海發展。風電板塊推薦東方電纜、中天科技、明陽智能、金風科技，建議關注海力風電、大金重工。

多項國家文件出臺，電力調節能力、系統安全運行、統一大市場構建將會是2025年工作重點。國家電網特高壓柔性直流技術成果推進會召開明確特高壓柔性直流的重要性。2025年開年頂層設計文件的出臺進一步明確2025年電力設備行業將持續聚焦特高壓、配電網安全運行改造、統一電力市場建設。我們持續推薦思源電氣、南網科技、東方電子、平高電氣、許繼電氣，建議關注三星醫療。綠電板塊建議關注新天綠能、建投能源、華潤電力。

2025年以舊換新政策力度加大，鋰電下游需求有望進一步提升。1月8日，國家發展改革委、財政部發布關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知。其中，家電及數碼產品補貼力度加大，手機首次納入補貼範圍，3000-3500元機型或拉動效應最明顯。電動車板塊推薦珠海冠宇、豪鵬科技、欣旺達、三祥新材、寧德時代、科達利、特鋭德、華寶新能、綠能慧充、璞泰來，關注龍蟠科技。

硅料、硅片與電池漲價，節后組件有望漲價。1月8日，硅業分會價格顯示各類多晶硅的成交價格均出現小幅上漲。1月份預期硅料產出跌至10萬噸以內。部分停產的硅料企業已經遣散人員，預計復產有一定難度。硅料期貨市場運行鎖定部分硅料庫存，預期近期硅料價格將持續上行。1月8日，Infolink數據顯示N型硅片、P型電池片、N型電池片價格全線上漲。其中N型硅片，漲幅超過10%。推薦中信博、德業股份、愛旭股份、通威股份、協鑫科技，建議關注鈞達股份、雙良節能、同飛股份、聚和材料。

馬斯克宣佈特斯拉人形機器人制造目標，Optimus量產節奏超預期。1月8日，馬斯克表示，特斯拉的目標為2025年製造數千台Optimus人形機器人。如果進展順利，2026年人形機器人產量將增加10倍，並在第二年（2027年）再增加10倍，即50萬台以上的量級。機器人板塊推薦兆威機電、拓普集團、五洲新春，建議關注安培龍、三花智控、綠的諧波、恆立液壓等。

下游不及預期、行業競爭風險、行業政策風險。

【通信】AI行業跟蹤46期（20250106-20250110）：英偉達發佈Cosmos，CES大會芯片廠激烈角逐 

行業要聞跟蹤

英偉達偉達發佈世界基礎模型開發平臺Cosmos，技術報告內容公開：

數據處理：涵蓋數據集收集、視頻分割、過濾、標註、去重和分片等步驟，以提升數據質量，適應模型訓練需求。

Tokenizer：將視覺數據轉換為緊湊token，有連續和離散兩種類型。

世界基礎模型預訓練：基於擴散和自迴歸模型構建，分別採用特定訓練公式、架構設計和訓練策略，利用大規模GPU集羣訓練。

后訓練世界基礎模型：主要應用於相機控制、機器操作和自動駕駛。

安全防護：開發包含前置和后置防護的系統，前置包含關鍵字阻斷和Aegis防護，后置由視頻內容安全過濾器和麪部模糊濾鏡組成。

2025年CES大會亮點總結：

芯片與算力提升：芯片廠商競爭激烈，展示各自強大的AI算力產品。

硬件產品創新：多元硬件搭載AI大腦，重塑智能體驗。

智能駕駛應用場景拓展：AI觸角加速蔓延，推動智能汽車技術變革。

行情回顧

2025年1月6日-2025年1月10日，我們構建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整體周平均漲幅0.29%，60家美股公司整體周平均跌幅3.69%。A股公司中，PCB，液冷散熱和銅互連板塊上漲幅度最大，分別上漲8.5%、5.0%、4.5%。美股公司中，存儲芯片，液冷散熱和高速serdes板塊漲幅最大，分別上漲2.8%、2.6%、1.9%。根據西部通信股票池，A股市場中本周漲幅居前十的個股分別是勝宏科技（+20.8%）、寒武紀（+17.5%）、太辰光（+16.8%）、鼎通科技（+12.9%）、華豐科技（+10.4%）、共進股份（+9.4%）、光雲科技（+9.2%）、海光信息（+8.2%）、滬電股份（+7.7%）、鴻博股份（+6.4%）。美股市場中本周漲幅居前五的個股分別是美光科技（+10.5%）、Chegg（+8.5%）、Okta（+4.5%）、Snap（+4.2%）、VERTIV（+2.6%）。

投資建議

AIGC和數字中國共振，算力託底。建議重點關注AI算力硬件，關注光模塊（中際旭創、天孚通信、源傑科技等）；散熱領域（英維克）及ICT設備商等。

技術落地不及預期、硬件設備市場接受度不及預期、監管政策風險。

證券研究報告：《晨會紀要》

對外發布日期：2024年1月13日報告發布機構：西部證券研究發展中心

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

鄭玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

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