財信證券晨會報告20250113

（來源：財信證券研究）

一、財信研究觀點

【市場策略】A股性價比繼續顯現，關注貴金屬及硬科技

在外圍市場不確定性升溫、美元指數明顯上行、國內A股公司業績預告披露等多重因素影響下，上周上證指數下跌1.34%，創業板指下跌2.02%。A股技術形態雖然仍待企穩，但滬深兩市日均成交額為11276.88億元，較前一周下降14.67%，相較此前一周，A股市場下行的動能及速度均明顯放緩。鑑於海外擾動仍在，下周A股走勢仍待觀察。但估值面來看，截至2025年1月12日，萬得全A市淨率估值為1.49倍，低於近十年的歷史89.23%時期。從市淨率估值來看，指數已臨近我們強調的「二級底部」附近，對應市淨率估值低於近十年的歷史90%左右時期，增加了后續指數止跌企穩的概率。在政策面延續刺激基調下，市場短期調整仍不改中長期震盪走強態勢，后續市場走勢仍將取決於政策面及經濟基本面。我們預計1月下旬（春節前），隨着海外事件擾動效應消退、A股業績預告臨近尾聲，A股指數將重回政策面及經濟基本面驅動邏輯，屆時有望迎來新一輪企穩回升行情，近期可逐步逢低佈局A股優質資產。

（1）小微盤股、硬科技方向領漲。上周，分上市板塊來看，代表滬、深、北交易所的上證指數、深證成指、北證50指數周漲跌幅分別為-1.34%、-1.02%、0.60%，高風險偏好的北交所板塊有所企穩回升；分方向來看，科創50指數、創業板指、紅利指數周漲跌幅分別為0.93%、-2.02%、-3.29%，以國產算力為代表的硬科技方向表現較佳，但防守型的高股息板塊出現補跌，預示資金或有調倉跡象；分市值來看，代表超大盤股、大盤股、中盤股、小盤股、小微盤股、微盤股的上證50指數、滬深300指數、中證500指數、中證1000指數、中證2000指數、萬得微盤股日頻等權指數周漲跌幅分別為-1.04%、-1.13%、-1.08%、-1.43%、-0.19%、0.08%，小微盤股表現強於大中盤股。上周分行業來看，受益於消費品以舊換新補貼擴容，家用電器、電子等方向明顯領漲；黃金價格重回升勢，貴金屬板塊表現較佳；但順周期的地產產業鏈、其他消費板塊表現相對偏弱。目前場內資金有初步換倉跡象，后續待市場指數企穩后，預計硬科技、小微盤股等仍是市場上漲主線方向。

（2）2025年我國赤字規模將有較大幅度增加。在社會預期有待改善、寬貨幣向寬信用傳導仍有堵點下，財政政策將是有效擴內需措施，將對經濟起到立竿見影的作用。此前全國人大常委會的財政政策重點在於大規模化債，2024年中央經濟工作會議則明確強調「實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用」，再次強化了增量財政政策發力預期。近日，財政部副部長廖岷表示2025年我國赤字規模將有較大幅度增加。同時強調，2025年更加積極的財政政策未來可期，主要體現在「力度、效率、時機」三個方面。在力度上，用好用足政策空間，加強逆周期調節。在效率上，大力優化支出結構，更加註重惠民生、促消費、增后勁。在時機上，做到主動靠前發力，增強政策前瞻性和針對性。我們據此預計2025年政府赤字率或將提升至4%左右，財政政策質效也有望提升，中央加槓桿或是政策重點抓手，后續觀察2025年全國兩會上的財政政策落地情況。

（3）物價仍有改善空間，期待物價合理回升。根據國家統計局，2024年12月份我國CPI同比上漲0.1%，環比持平，其中天氣較好，利於農產品生產儲運，食品價格下跌拖累CPI環比下降0.12個百分點；元旦假期出行、娛樂和家庭服務需求增加，非食品價格拉動CPI環比上漲0.12個百分點。12月份我國核心CPI環比上升0.2%，高於季節性水平，此前政策刺激消費效果逐步顯現。12月份PPI同比下降2.3%，環比下降0.1%，環比走弱主要受天氣轉冷、傳統生產淡季，黑色系跌價拖累。展望2025年1月份，豬價因醃製需求有所抬升、國際原油價格明顯上行，疊加近期促消費政策明顯加碼擴容、春節旺季消費效應，預計2025年1月份CPI環比將脈衝式上行，但PPI環比走勢仍待觀察。2024年中央經濟工作會議強調「注重目標引領，着力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合」，預計央行貨幣政策將更注重「物價合理回升」目標。

（4）關注數碼產品的購新補貼刺激效果。剔除基數效應后的近三年11月份社零複合增速分別為2.19%、1.80%，均低於疫情前8%增速中樞，消費板塊仍有較大復甦潛力。2024年中央經濟工作會議將「擴大內需」提法升級為「要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」。消費在九項重點任務中的位置從2023年會議第二位上升到2024年會議第一位。預計2025年擴大內需政策力度將明顯加大，消費對經濟貢獻度將明顯提升。近日《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》強調：①實施手機、平板、智能手錶手環等3類數碼產品購新補貼，有條件補貼15%；②新增將微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產品納入補貼範圍，補貼力度在15%-20%；③擴大汽車報廢更新支持範圍等。鑑於2024年家電補貼已有一定拉動效果，但手機等數碼產品近年來換機周期明顯延長、出貨量降至低位水平，我們認為政策對手機等數碼產品的拉動作用將大於家電品類。

（5）短期需警惕中長端國債收益率回升壓力。在貨幣政策適度寬松、資產荒現象持續下，當前10年期國債收益率已創歷史新低，市場對2025年全年降息空間做了提前計價。近日央行表示，鑑於近期政府債券市場持續供不應求，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復。此前，2024年8月-12月，央行公開市場進行的國債淨買入量分別為1000億元、2000億元、2000億元、2000億元、3000億元，合計1萬億元。我們認為，受央行暫停買入國債影響，短期看，中長端國債收益率或面臨一定回升壓力，但后續國債收益率的走勢仍將取決於宏觀政策力度、經濟數據表現以及供需匹配情況。

（6）12月份非農就業超預期，美聯儲降息預期壓縮。美聯儲12月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲已處於或接近適合放慢寬松步伐的時點；許多官員認為「未來幾個季度」需要謹慎行事。此外，近期美國非農就業表現較強，壓縮了2025年美聯儲降息空間。美國就業市場在2024年10月經歷了颶風天氣和罷工雙重影響后，在11月、12月份再度恢復了韌性。美國12月非農就業人數增加25.6萬人，明顯高於預估16.5萬人，前值為增加22.7萬人。12月份美國非農改善原因可能為：一是聖誕節日前后，美國居民的購物需求走高，帶動零售業等就業增長；二是近期美國流感患者人數增加，增加了教育與保健服務業的新增就業需求。非農數據公佈后，美元指數快速拉昇，逼近110點，創2022年11月以來新高，強勢美元下，交易員完全消化的美聯儲下次降息的時間調整為10月份。

近期宜以謹慎防守為主，靜待市場指數企穩。展望2025年第一季度，在宏觀政策刺激取向不變、經濟數據有邊際改善跡象，政策端及經濟端有一定支撐，預計A股指數仍有機會。后續市場企穩后，預計風格仍以高景氣板塊為主，適當關注政策驅動方向：

（1）貴金屬板塊。在美聯儲降息預期壓縮下，受益於中國央行連續兩個月增持黃金、外圍不確定性因素升溫，黃金走出獨立升勢行情，可關注A股貴金屬板塊。

（2）高股息紅利方向。在無風險收益率低位背景下，銀行、煤炭等高股息紅利方向在中期仍有一定逢低配置價值，但可能面臨短期風格切換的擾動。

（3）科技和自主可控方向。海外環境日趨複雜的背景下，我國科技自主可控或將進一步提速，關注國產算力、機器人、信創、華為鴻蒙生態、工業母機、國防軍工等方向。

（4）政策支持的擴內需方向。中央經濟工作會議將「全方位擴大國內需求」位列2025年重點任務首位，近期將實施手機等數碼產品購新補貼，關注消費電子、家用電器等。

【基金研究】基金數據日跟蹤（20250110）

上周（0106-0110），中國基金總指數-0.32%，普通股票型基金指數-0.53%，偏股混合型基金指數-0.34%，中長期純債型基金指數-0.14%，QDII基金指數-0.95%，LOF基金價格指數-0.62%，ETF基金價格指數-0.95%。上證50ETF-0.91%，滬深300ETF-1.05%，中證500ETF-1.08%；標普500ETF-0.40%，日經225ETF-2.00%，德國30ETF+2.61%，法國CAC40ETF+3.37%；黃金ETF+1.09%，白銀基金+2.04%，豆粕ETF-2.31%，嘉實原油+1.03%。華寶添益、銀華日利、建信現金添利A的區間7日年化收益率均值分別為1.22%、1.25%、1.51%。上周，ETF區間日均成交額約2085億元，上周芯片、半導體、信創、人工智能等ETF品種市場表現突出。

1月10日，LOF基金價格指數-0.60%，ETF基金價格指數-1.29%；上證50ETF-0.87%，滬深300ETF-1.11%，中證500ETF-1.48%；標普500ETF-0.59%，日經225ETF-1.74%，德國30ETF-2.32%，法國CAC40ET-0.59%；黃金ETF+0.66%，白銀基金+0.55%，豆粕ETF+1.63%。10日，兩市ETF總成交額約2103億元，日內黃金ETF品種表現相對突出。

【債券研究】債券市場綜述

1月10日，1年期國債到期收益率上行2.6bp至1.20%，10年期國債到期收益率下行0.3bp至1.63%，1年期與10年期國債期限利差收窄3bp至44bp。1年期國開債到期收益率上行2.1bp至1.38%，10年期國開債到期收益率下行0.5bp至1.65%。DR001上行11.5bp至1.67%，DR007上行9.5bp至1.75%。國債期貨10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.01%，2年期主力合約跌0.06%。3年期AAA級信用利差上行3.34bp至26.38bp，3年期AA-AAA級等級利差下行2.50bp至29.00bp。

二、重要財經資訊

【宏觀經濟】美國12月非農就業人數為25.6萬人

據美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國去年12月非農就業人數為25.6萬人，遠超事前一致預期的16萬人，失業率意外降低至4.1%，低於一致預期的4.2%。與此同時，11月數據從22.7萬下修至21.2萬，10月數據從3.6萬上修至4.3萬。美國勞工部將在下個月發佈非農調查報告的年度修訂。去年8月的初步估計顯示，截至2024年3月的年度就業增長將被下調，而且會達到2009年以來的最大幅度。非農數據的強勁，給原本就不樂觀的2025年美聯儲降息路徑蒙上了更深的陰影。CME「美聯儲觀察」工具顯示，市場預期今年最多隻降一次息的概率升高至超過6成。

【宏觀經濟】財政部：2025年財政政策方向清晰明確、非常積極

據wind資訊消息，財政部副部長廖岷在「中國經濟高質量發展成效」系列新聞發佈會上表示，2024年財政運行總體平穩，預算執行情況較好。總的看，全年可以實現收支平衡。2024年全年發行地方政府專項債券4萬億元，超長期特別國債1萬億元。2025年的2萬億元置換債券已啟動了相關的發行工作。2025年財政政策方向清晰明確、非常積極，充分考慮了加大逆周期調節的需要，是非常積極的。

財政部副部長廖岷表示，我國有較大的舉債空間和赤字提升空間。我國政府負債率顯著低於主要經濟體和新興市場國家，財政總體是健康的、可持續的；關於2025年赤字率具體是多少，需要履行法定程序后，才能及時向社會正式公佈。

【宏觀經濟】央行開展45億元7天期逆回購操作

央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，1月10日以固定利率、數量招標方式開展了45億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日193億元逆回購到期。上周央行公開市場淨回籠2600億元，為連續四周淨回籠。

【財經要聞】全國商務工作會議：2025年重點做好八個方面工作

據財聯社消息，全國商務工作會議1月11日至12日在京召開。會議強調，2025年全國商務系統要自覺把思想和行動統一到黨中央決策部署上來，重點做好八個方面工作：一是推進提振消費專項行動，加力擴圍實施消費品以舊換新。創新多元化消費場景，擴大服務消費，發展數字消費，加快構建高標準市場體系，完善現代商貿流通體系。二是全力以赴穩外貿，推動貿易高質量發展。加快培育外貿新動能，拓展跨境電商，發展綠色貿易，推動貿易數字化。多措並舉支持企業開拓多元化國際市場。積極擴大進口。創新提升服務貿易，創新發展數字貿易。三是促進吸引外資穩存量擴增量，營造一流營商環境。有序擴大自主開放和單邊開放，持續打造「投資中國」品牌，發揮國家級經開區引資載體效應，強化外資企業服務保障。四是主動對接國際高標準經貿規則，高水平建設開放平臺。推動自貿試驗區提質增效和擴大改革任務授權，優化開放平臺功能，推動展會質效提升。五是推動產業鏈供應鏈國際合作，提升對外投資合作質量水平。深化對外投資管理體制改革，完善海外綜合服務體系。六是加強務實經貿合作，推動高質量共建「一帶一路」走深走實。完善經貿合作機制，深化「絲路電商」合作，統籌推進標誌性工程和「小而美」民生項目，統籌傳統領域和新興領域合作。七是積極參與全球經濟治理，加強多雙邊區域經貿合作。全面參與世貿組織改革，擴大面向全球的高標準自貿區網絡，深化雙邊經貿關係。八是防範化解重大風險，堅決維護國家安全。

【財經要聞】國務院副總理何立峰出席擴消費工作推進會指出，加大力度推動擴消費工作

據財聯社消息，擴消費工作推進會10日在京召開，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰出席會議並講話。他強調，要深入貫徹落實中央經濟工作會議精神和國務院工作部署，深刻認識做好擴消費工作的重要意義，進一步增強緊迫感和責任感，堅持目標導向、問題導向，加大力度推動擴消費工作，着力擴大國內需求。何立峰指出，要加力擴圍實施消費品以舊換新，加強政策宣傳解讀，不斷提升便民服務水平。要加快推進內外貿一體化發展，對重點企業要加大幫扶力度，研究制定更有針對性舉措。要着力推動服務消費高質量發展，積極擴大服務業開放，提升服務供給質量，創新多元化消費場景。要深入實施國際消費中心城市培育建設，營造國際化消費環境，豐富品質化消費供給，推動商旅文體健融合發展。要不斷優化城鄉消費載體，加快推進現代商貿流通體系試點建設，健全城鄉商貿流通網絡。

【財經要聞】證監會：堅持穩中求進、以進促穩，持續推動新「國九條」和資本市場「1+N」政策落地見效

據財聯社消息，近日，證監會黨委書記、主席吳清在北京召開專題座談會，與專家學者、媒體負責人、上市公司、內外資機構代表深入交流，充分聽取意見建議。吳清強調，證監會將深入貫徹黨的二十屆三中全會、中央經濟工作會議部署，更加深刻認識和把握我國資本市場主要特點和運行規律，走好中國特色金融發展之路。堅持穩中求進、以進促穩，持續推動新「國九條」和資本市場「1+N」政策落地見效。堅持市場化、法治化，以深化資本市場投融資綜合改革為牽引，加快推進新一輪資本市場改革開放，努力為經濟持續回升向好和高質量發展積極貢獻力量。作為資本市場的參與者、建設者、研究者，希望大家凝心聚力，積極建言獻策，共同推進資本市場高質量發展。

【財經要聞】《上海市腦機接口未來產業培育行動方案（2025-2030年）》發佈

據證券時報網消息，上海市科學技術委員會印發《上海市腦機接口未來產業培育行動方案（2025-2030年）》。其中提出，支持重大產品研發。支持各類創新主體聯合醫療機構，研發運動控制、言語合成、神經疾病治療、視覺重建等侵入式、半侵入式腦機接口產品；培育本地腦機接口產業鏈主體，積極吸引產業鏈上游優勢企業，重點支持微型、強生物相容性、高通量柔性電極及關鍵材料研發，推動低功耗神經信號採集及刺激芯片研製。

【財經要聞】《關於進一步擴大政府採購支持綠色建材促進建築品質提升政策實施範圍的通知》發佈

據財聯社消息，財政部等三部門發佈《關於進一步擴大政府採購支持綠色建材促進建築品質提升政策實施範圍的通知》，以推動城鄉建設綠色發展爲目標，運用政府採購政策積極推廣應用綠色建築和綠色建材，大力發展裝配式、智能化等新型建築工業化建造方式，建設綠色建築，形成支持建築領域綠色低碳轉型的長效機制，引領建材和建築產業高質量發展，着力建設安全、舒適、綠色、智慧的好房子，打造宜居、綠色、低碳城市。

【財經要聞】《關於建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》發佈

據wind資訊消息，金融監管總局向業內下發《關於建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》，提出要建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制，引導公司強化資產負債聯動，科學審慎定價。包括：中國保險行業協會定期組織人身保險業責任準備金評估利率專家諮詢委員會成員召開會議，結合5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業資產負債管理情況，研究人身保險產品預定利率有關事項，每季度發佈預定利率研究值。

三、行業及公司動態

【行業動態】OpenAI機器人項目招新，或自研傳感器

據財聯社報道，，OpenAI硬件部門的總監Caitlin Kalinowski在社交平臺透露，OpenAI將開發配備定製傳感器的機器人。Kalinowski重點介紹了OpenAI機器人團隊的三個崗位以及負責的具體內容，包括電子感知工程師、機器人機械設計工程師、技術項目經理。目前，OpenAI的官網上也已經更新這三則招聘信息。據介紹，OpenAI的機器人團隊將專注於開發「通用」「自適應」和「多功能」機器人，這些機器人可以在「動態」「真實世界」環境中以類似人類的智能運行。為此，OpenAI團隊將自主開發傳感器和計算組件，並由OpenAI自研的AI模型驅動。

Open AI再次開啟人型機器人項目，體現了產業界對人工智能應用的樂觀判斷，也將加速人型機器人的產業化進程。可關注A股的人工智能、人型機器人和傳感器領域的相關標的。

【行業動態】國家能源局關於印發《2025年能源監管工作要點》的通知

據國家能源局官網，1月10日國家能源局關於印發《2025年能源監管工作要點》的通知。

關於新能源方面，《通知》要求，加快建立有利於促進綠色能源生產消費的市場體系和長效機制，推動綠色電力交易融入電力中長期交易。

《通知》強調，積極推動源網荷儲參與能源保供。推動優化煤電容量電價機制，保障頂峰煤電機組合理收益。發揮電力市場資源優化配置作用，加強省間中長期合同履約監管，促進電力資源跨省互濟，加大保供期間發電機組併網運行考覈力度。在已開展現貨市場的地區，推動用户側主動參與系統調節，報量報價參與市場；在未開展現貨市場的地區，開展分時段交易，有效引導用户側削峰填谷。

預計2025年全國分時電價陸續調整落地，峰谷電價差有望拉大，促進新能源電力消納。

【行業動態】上海市印發《上海市腦機接口未來產業培育行動方案（2025-2030年）》

1月10日，上海市科學技術委員會印發《上海市腦機接口未來產業培育行動方案（2025-2030年）》，上述文件提出，2027年前實現高質量腦控，半侵入式腦機接口產品在國內率先實現臨牀應用，侵入式腦機接口研發取得突破，腦機接口創新生態初步構建。推動5款以上侵入式、半侵入式腦機接口產品完成醫療器械型式檢驗，完成臨牀試驗，面向失語、癱瘓等患者，實現部分語言和運動功能恢復。非侵入式腦機接口形成一批新業務、新應用、新模式、新業態，打造形成醫療級康復產品與消費級爆款應用。引育5家以上具有腦機接口核心技術與產品研發能力的自主創新企業、10家以上產業鏈骨干企業。形成腦機接口產品與檢測評價標準規範。2030年前，實現高質量控腦，腦機接口產品全面實現臨牀應用，打造全球腦機接口產品創新高地，產業鏈核心環節實現自主可控。系列侵入式、半侵入式腦機接口產品進入醫療器械註冊審批階段，幫助失明患者，部分恢復視覺能力；幫助癱瘓患者，部分恢復全身的觸覺感知與運動能力；為難治性癲癇、重度抑郁症等腦疾病，提供新型治療手段。腦機接口上游產業鏈基本實現國產化，實現腦機接口與人工智能、虛擬現實融合發展。打造國家級腦機接口產業發展集聚區，多家腦機接口企業形成全球影響力，腦機接口產業發展成為戰略性新興產業中堅力量。

【公司跟蹤】仙樂健康（300791.SZ）：公司發佈2025年限制性股票激勵計劃（草案）

1月13日，公司發佈2025年限制性股票激勵計劃（草案）。本激勵計劃採取的激勵形式為第一類限制性股票。股票來源為公司向激勵對象定向發行的本公司人民幣A股普通股股票和/或從二級市場回購的本公司人民幣A股普通股股票。本激勵計劃擬授予激勵對象的限制性股票數量為188.86萬股，約佔本激勵計劃草案公佈日公司股本總額23,587.2880萬股的0.80%。本激勵計劃首次授予激勵對象共計78人，包括公司公告本激勵計劃時在公司（含子公司，下同）任職的高級管理人員、管理人員及核心技術（業務）人員，不含仙樂健康獨立董事、監事。本激勵計劃首次授予限制性股票的授予價格為13.27元/股。本激勵計劃首次授予的限制性股票在授予日起滿12個月后分三期解除限售，各期解除限售的比例分別為30%、30%、40%。業績考覈目標為：2025年營業收入不低於49.2677億元；2026年營業收入不低於55.6612億元；2027年營業收入不低於59.2676億元。解除限售期內，公司為滿足解除限售條件的激勵對象辦理解除限售事宜。若各解除限售期內，公司當期業績完成度未達到業績考覈目標85%的，所有激勵對象對應考覈當年計劃解除限售的限制性股票均全部不得解除限售，由公司以授予價格加上中國人民銀行同期存款利息之和回購註銷。

風險提示：本激勵計劃仍需提交公司股東大會審議通過。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】電廣傳媒（000917.SZ）：與張家界（000430.SZ）簽署戰略合作框架協議

公司1月10日披露，1月9日，公司與張家界旅遊集團股份有限公司簽署《戰略合作框架協議》，雙方確認開展戰略合作，促進「中國傳媒第一股」與「山水旅遊第一股」兩家上市公司的強強聯合。雙方將主要開展如下戰略合作：

1.促成戰略整合：雙方將整合相關產業鏈資源，打通並深耕產業生態鏈，在旅遊項目開發、智慧旅遊服務、科技賦能旅遊、投資與運營管理、文化旅遊、多元化創新旅遊等多方面開展全面戰略合作，形成協同發展的戰略格局。

2.拓寬業務版圖：雙方共同發揮上市公司平臺優勢，擇機通過併購重組、基金投入培育等方式推動對張家界市文化旅遊景區景點和企業的收購、參股，共同投資開發張家界市域內其他優質文旅資源、產品，拓寬旅遊產品產業鏈，提高綜合競爭力，實現雙方共贏。

3.參與重整投資：公司有意向積極參與張家界（000430.SZ）的重整投資。

風險提示：本協議為框架性意向協議；具體合作事項及實施尚存在不確定性。

【湖南省地方動態及政策】湖南發佈「促入境遊十二條」

據紅網消息，240小時免籤政策公佈后，一大波外國遊客已經出現在湖南的各大景區景點，「跟着」入境遊客而來的還有滿是乾貨的促入境遊發展措施。1月11日，促進湖南入境旅遊發展新聞發佈會在長沙舉行，湖南省正式發佈《促進湖南入境旅遊發展的十二條措施》(以下簡稱「促入境遊十二條」)，着力提升入境遊的效率、便捷性，以及產品品質。

「促入境遊十二條」聚焦資源、客源、服務三大要素，包括打造世界級旅遊品牌、加強入境旅遊國際傳播和海外推廣、強化簽證和通關服務保障、提升國際交通通達度和便捷性、提升公共服務國際化水平、推進入境證件便利化應用、優化電信業務服務、提升入境旅遊支付便利化水平、改善入境旅遊購物環境、拓展新業態新生代新場景、強化入境旅遊人才支撐、發揮財政資金引導作用共12條。「力求解決一些制約入境旅遊高質量發展的難點、堵點問題，進一步激發入境旅遊發展的內生動力，把湖南建設成中部地區的入境旅遊高地和國際友好省份。」省委宣傳部副部長、省文旅廳黨組書記、廳長李愛武表示。

近期研究報告精粹

【行業類】光伏年度策略報告：周期底部特徵已見，企穩動能增強

2024年已見周期底部特徵，供給端冷卻尚待最后一公里。本輪光伏產業周期運行至今已有4年時間，周期的下行階段至今已持續了5個季度。2024Q3各環節固定成本佔總成本比重升至歷史高位、存貨周轉天數環比攀高、資本開支強度走低，這反映出稼動率的普遍下降，也反映出產品售價降至現金成本線附近的收縮性經營決策。預計本輪景氣周期見底的指標順序依次為：產品價格、企業盈利、稼動（庫存）、產能建設。目前已經觀察到產品價格和企業盈利的達到歷史低位，產品累庫，產能建設已見放緩。

2025年供需均維持增長，價格企穩動能增加。2025年全球新增光伏需求有望超過600GW，增量保持增長的同時，增速有所收斂。同期產業鏈各環節供給均達到1000GW。雖然整體的供需平衡仍有待時日，但度過周期底部的預期在增加，行業價格有望在2025年企穩。一方面，組件價格已降至現金成本附近，企業稼動率和經營周期均有放緩，價格競爭的烈度或下降。另一方面，在宏觀層面和行業層面，防止「內卷式」同質化競爭正凝聚越來越多的共識。從2024年初的企業和專家座談會所指出的因地制宜發展新質生產力，到年底的光伏產品出口退税率下降，以及光伏行業協會開展的一系列自律行動，控產能、穩價格的動能得到強化。此外，在供需共漲的背景下，光伏產業增長態勢不變，有望在發展中催生結構性新機遇，光伏電池技術的迭代就是其一。N型電池產能佔比預計快速提升，並在2025年成為行業主流。基於N型電池技術路線的平臺型BC電池技術走向規模化應用，帶動激光設備等新增需求。

估值向下收斂，漸顯配置價值。sw光伏設備的市淨率為2.26，歷史分位數為18.01%。sw光伏設備的估值水平，與sw主要行業指數及市場指數相比較，歷史分位數逐步向下收斂，特別是市淨率的估值下行程度更明顯，市場對光伏行業下行周期的反映變得充分。sw光伏設備的ROE（ttm）為-0.61%，ROE的歷史分位數為23.86%，PB的分位數為18.01%，從靜態視角分析，與市場主要指數相比，當前sw光伏設備的PB-ROE數據呈現一定的低估。當前時點，光伏設備指數的PB已降至2.26（后10%分位數區間），隨着PB估值的下降，預期勝率將顯著上升，已具備配置價值，后續可以觀察影響PB的幾個重要變量：產業的現金流是否回正、資產減值的程度是否放緩、市場是否給與更低的配置價格。

投資建議：產業鏈周期探底特徵明顯，企業盈利開始出現分化，估值勝率步入配置區間，維持行業「同步大市」評級。建議關注：直接受益於技術迭代的設備環節，如，捷佳偉創（300724）、帝爾激光（300776）、邁為股份（300751）、漢鍾精機（002158）；龍頭格局清晰且現金流狀態較佳的輔料環節，如福萊特（601865）、福斯特（603806）；海外去庫后需求增長的逆變器環節，如陽光電源（300274）、德業股份（605117）。

風險提示：需求下降，產能出清受阻；貿易爭端；盈利繼續下降。