乘「谷子經濟」東風，布魯可上市能否引領玩具業「上市潮」

資本市場又迎來新的玩具玩家。

1月10日上午，布魯可（00325.HK）正式在港交所敲鍾上市，股價高開81.61%。截至收盤，報85港元/股，較60.35港元/股的發行價取得約41%的漲幅，總市值205億港元。

盤古智庫高級研究員江瀚在接受《每日經濟新聞》記者的採訪時表示，布魯可的成功上市和高開，反映了市場對拼搭角色類玩具賽道的看好。「隨着消費者對玩具品質和體驗要求的提升，拼搭角色類玩具因其可玩性強、配件豐富、IP多元等特點，受到了越來越多消費者的喜愛。布魯可作為該領域的領軍企業，其上市自然受到了市場的熱烈追捧。」

根據公告，布魯可最終發行約2773.83萬股份，較原計劃額外發售了15%股份。公告亦披露了布魯可上市的基石投資者，包括景林資產管理香港有限公司、UBS Asset Management(Singapore)、富國基金管理有限公司、富國資產管理（香港）有限公司，合計佔發售股份的比例約為23.20%。

江瀚注意到，布魯可的超額認購倍數極高，這也反映了投資者對其未來發展的高度看好。布魯可作為一家擁有熱門IP資源的企業，其盈利能力和市場潛力得到了投資者的廣泛認可。此外，港股市場的整體環境、政策導向以及投資者的投資偏好等因素也可能對布魯可的受歡迎程度產生積極影響。

有人説，布魯可是「中國版樂高」；也有人説，布魯可是下一個「泡泡瑪特」。隨着布魯可登陸資本市場，這家在不久前剛迎來十周年慶典的公司也將接受更多公眾的審視目光。

布魯可最終會成為誰？

布魯可董事長朱偉松與總裁盛曉峰共同為布魯可敲響開市鑼。在上市致辭中，朱偉松表示：「今天，布魯可在香港聯交所成功上市，這不僅是我們發展歷程中的重要節點，更是一個全新的起點。」

「玩具的本質是帶來快樂，我們熱愛行業、勇於創新。一路走來，我們堅持‘熱愛自驅、團隊協作、用户第一、正道力行、説到做到’的核心價值觀。未來，我們將繼續加大研發投入，推出更多更好玩的產品，與合作伙伴攜手，共同推動行業創新與發展。」朱偉松説。

布魯可成立於2014年，前身是「葡萄科技」。最初，布魯可也探索過兒童早教機、兒童平板電腦等產品，但並未取得理想成效。

在明確以積木玩具為核心業務后，憑藉相關行業經驗，布魯可於2019年正式進軍拼搭角色類玩具市場，並着手進行相關產品的研發。如今的布魯可，通過拼搭角色類玩具設計、研發和銷售，已成為中國最大、全球第三大拼搭角色類玩具企業。

招股書數據顯示，布魯可拼搭角色類玩具的收入從2022年的1.18億元增長553.5%至2023年的7.7億元，並在2024年上半年實現同比323.8%的顯著增長，達到10.23億元。

同期，受拼搭角色類玩具收入高增長的帶動，布魯可的整體收入也實現了增長。從2022年的3.26億元增長至2023年的8.77億元；在2024年上半年，其收入更是從2023年上半年的3.1億元增長237.6%至10.46億元。

此外，根據弗若斯特沙利文資料，中國拼搭角色類玩具市場從2019年的12億元增長至2023年的58億元，年均複合增長率為49.6%，並預期將從2023年的58億元增長至2028年的325億元，年均複合增長率為41.3%。

拼搭類玩具的利潤空間也充滿想象力。根據布魯可的招股書，拼搭角色類玩具在2022年的毛利率為36.8%，已接近積木玩具的毛利率水平。到了2023年，毛利率增至48.4%，並在2024年上半年達到53.3%，分別超過了同期積木玩具38.7%和38.1%的毛利率水平。

上市是起點，要讓市場和投資人真正看好，關鍵在於布魯可IP戰略的穩健性。

目前，布魯可的相當一部分收入源自奧特曼IP產品的銷售。自2021年與奧特曼IP授權方簽訂合作協議以來，布魯可在中國市場成功推出了基於該IP的拼搭角色類玩具，迅速佔據了市場的一席之地。2023年及2024年上半年，奧特曼IP產品銷售分別佔公司總收入的63.5%和57.4%。

「布魯可對奧特曼IP的依賴顯然為其帶來了短期的顯著收益，從招股書的數據來看，奧特曼IP的產品銷售佔據了公司收入的大部分，這直接反映了該IP的市場影響力和消費者的喜愛程度。」江瀚分析稱，布魯可對奧特曼IP的依賴也帶來了一定的風險，如果奧特曼IP的熱度下降或者出現版權糾紛等問題，布魯可的收入可能會受到嚴重衝擊。長期來看，布魯可需要逐步減少對單一IP的依賴，通過多元化的發展策略，如開發新的IP、拓展產品線等方式，來降低風險並實現可持續發展。

事實上，除了奧特曼，布魯可的授權IP並不算少。根據招股書，布魯可擁有中國傳統文化主題「英雄無限」、兒童益智類「百變布魯可」兩大自有IP，以及獲得包括變形金剛、火影忍者、漫威、小黃人、聖鬥士星矢、寶可夢、假面騎士、初音未來、名偵探柯南、新世紀福音戰士、凱蒂貓、哈利·波特及星球大戰等在內約50個知名IP的授權。

值得一提的是，布魯可的部分IP如變形金剛，已在中國、美國、歐洲、東南亞等主要玩具市場獲得了銷售授權，進一步拓寬了其市場邊界。

「公司擁有兩大原創IP，並獲得了50余個全球知名IP的非獨家授權，這使得其產品線更加豐富，能夠滿足不同消費者的需求。同時，布魯可在設計、研發和銷售方面都有着較強的實力，這使得其能夠在激烈的市場競爭中脫穎而出。」江瀚表示。

IP矩陣的持續擴張也帶來了授權費用的上漲。數據顯示，布魯可在2021年至2023年期間分別錄得淨虧損約5.07億元、4.23億元和2.07億元，2024年上半年虧損擴大至2.55億元。與此同時，授權費用從2021年的250萬元飆升至2023年的7298萬元，2024年上半年達到了9123萬元。

不只是布魯可，卡牌公司卡遊也在尋求上市之路。

江瀚分析稱，當前玩具行業的整體發展趨勢呈現出穩定增長和多元化發展的特點。隨着消費者對玩具品質和創新性的要求不斷提高，玩具行業正逐步向高品質、高科技、高附加值的方向轉型。

此外，玩具行業的主要驅動力之一是技術創新。隨着人工智能、物聯網等技術的不斷發展，智能玩具、互動玩具等新興品類不斷涌現，為行業帶來了新的增長點。這些新技術不僅提升了玩具的娛樂性和教育性，還增強了與消費者的互動體驗。

2024年下半年，「谷子經濟」概念大火。2025年初，布魯可成功上市。這兩者之間是否有必然聯繫？

對此，江瀚認為：「‘谷子經濟’作為當前消費趨勢的一部分，為布魯可提供了廣闊的市場空間和發展機遇。其次，布魯可依託奧特曼等熱門IP，能夠很好地契合‘谷子經濟’的消費趨勢，從而吸引更多的消費者和投資者。第三，布魯可通過上市融資，可以進一步加大在‘谷子經濟’領域的投入，如開發新的衍生品、提升產品品質等，從而鞏固和擴大其市場份額。」

有人説，布魯可是下一個「泡泡瑪特」。泡泡瑪特在2024年市值重回千億港元，股價年內累計漲幅超340%，足夠讓資本市場心動。

「2024年兩家公司的風格還是不一樣的。泡泡瑪特的IP運營商的屬性更強，不過不排除上市之后的布魯可會向泡泡瑪特的方向發展，因為單純的玩具很難有想象空間。」江瀚表示。

在這一點上，布魯可的招股書顯示，布魯可也轉向以經銷商為核心的線下銷售渠道。體現在具體數字上，2022年、2023年及截至2024年6月30日止六個月，布魯可線下經銷銷售額分別佔總收入的48.2%、83.6%及91.6%。

「布魯可在招股書中表示，IPO募集所得資金將主要用於增強研發能力、投資核心生產資源、豐富IP矩陣、提高品牌知名度等方面，這些都將有助於進一步提升布魯可的競爭力和市場份額。」江瀚指出，雖然玩具市場快速發展，但行業也需要為「谷子經濟」敲響警鍾，「長期來看，隨着消費者需求的多樣化和個性化趨勢日益明顯，谷子經濟有望繼續保持增長態勢，但增速可能會逐漸放緩。未來谷子經濟的發展將更加註重品質和創新，企業需要不斷提升產品的創意性、品質感和用户體驗，以滿足消費者的需求」。