下一個泡泡瑪特？布魯可趕上「谷子經濟」風口，獲逾6000倍超額認購

2025年1月7日上午，布魯可在港股公開招股結束，孖展認購資金總計8774.96億港元，孖展倍數達6027.48倍，成為港股史上孖展金額第二高的新股。

布魯可獲逾6000倍超額認購，過半收入來自「奧特曼」

2025年1月7日上午，布魯可（00325.HK）結束了在港公開招股。此次IPO，布魯可擬發售約2412.03萬股股份，其中在港公開發售佔10%，每股發售價不超過60.35港元，即擬募資金額不超過1.46億港元，但孖展認購資金總計8774.96億港元，孖展倍數達6027.48倍。

「孖展」是香港金融市場術語，即保證金交易。孖展金額是投資者通過向券商或銀行等金融機構借錢來認購股票或其他證券時，所能借到的金額。簡單來説，就是投資者利用槓桿，用較少的自有資金加上借入的資金來參與證券認購，借入的這部分資金就是孖展金額。在打新時⼀般可以通過孖展以很低的成本認購更多股票，從而提高中籤概率。

「孖展倍數」主要是用於衡量在證券認購（如股票IPO）過程中，通過孖展方式所籌集的資金相對於公開招股集資額的倍數關係。它反映了市場通過孖展這種槓桿方式對某一證券認購的熱度。

公開信息顯示，上述布魯可孖展認購資金中，富途、輝立證券、信誠證券、耀才證券、華泰國際、老虎證券約分別借出5139.5億港元、2170億港元、810億港元、320億港元、113.6億港元、101.98億港元。

按照凍結資金額計，布魯可的孖展認購金額已經超越2021年上市的諾輝健康（06606.HK）的8440.63億港元，位列港股史上第二，認購倍數進入歷史前三。

布魯可於2025年1月10日在港股主板掛牌上市。在此次IPO前，布魯可已完成三輪融資，天使輪、Pre-A輪、A輪融資金額分別為8.6億元、3.3億元、6億元，合計近18億元，投資方包括金億創品、博文投資、中視金橋、君聯資本等機構和個人投資者。

布魯可於2014年成立，最初主營兒童科技產品（如兒童平板電腦、AR識別七巧板、魔方等），后於2017年轉型，改道鑽研積木玩具，獲得「中國版樂高」的稱號。

目前，布魯可擁有2個自有IP，分別是兒童益智類的百變布魯可和以中國傳統文化為主題的英雄無限。同時，布魯可還從IP版權方或授權方獲得約50個知名IP的非獨家授權，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、聖鬥士星矢、新世紀福音戰士、凱蒂貓、芝麻街、超級戰隊、星球大戰等。值得注意的是，布魯可大部分收入來自奧特曼IP產品，2024上半年其收入佔比為57.4%。

經營業績上，2021年至2024年1—6月，布魯可的營業收入分別為3.30億元、3.26億元、8.77億元、10.46億元，2021年至2023年的年均複合增長率為63%；毛利分別為1.23億元、1.23億元、4.15億元、5.54億元；毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%、52.9%。

在上述期間，布魯可的收入結構發生了重要變化。分產品看，2021年至2024年1—6月，積木玩具收入分別為3.22億元、2.07億元、1.06億元、0.23億元，佔比分別為97.54%、63.47%、12.12%、2.20%；拼搭角色類玩具收入分別為0萬元、1.78億元、7.69億元、10.23億元，佔比分別為0%、36.14%、87.72%、97.79%。

市場認為，布魯可獲得如此大規模的超額認購與近期爆火的「谷子經濟」不無關係。此外，布魯可經常被拿來與泡泡瑪特（09992.HK）作比較，因兩者都採用了IP與盲盒相結合的商業模式：通過與知名IP合作推出盲盒產品，吸引以年輕羣體為主的廣大消費者。2024年泡泡瑪特頗受關注，股價全年漲幅超340%。

公開信息顯示，作為「潮玩文化第一股」的泡泡瑪特於2020年12月4日截止招股，超額認購超百倍，發行價格為38.50港元/股，上市首日（2020年12月11日）報收67.48港元/股。

據泡泡瑪特披露的最新業務狀況，2024年第三季度，泡泡瑪特整體收益（未經審覈）較上年同期增長120%至125%，其中中國內地收益同比增長55%至60%，港澳臺及海外收益同比增長440%至445%。2024年上半年，泡泡瑪特營業收入為45.58億元，同比增長62.0%，毛利率為64.0%。

「拼搭界的瑞幸」

東吳證券研報認為，布魯可類似「拼搭界的瑞幸」，兼顧平價、品質、玩法和渠道。

布魯可產品款式豐富，截至2024年6月30日，布魯可在售產品共計431款，其中116款面向6歲以下兒童，295款面向6至16歲人羣，20款面向16歲以上人羣。與此同時，公司產品價格帶佈局完善且性價比優勢突出，主流產品價格在9.9元至399元不等，其中39元的大眾價格帶產品奧特曼羣星版、定價19.9元的平價價格帶產品英雄無限星光版廣受歡迎。

研報顯示，布魯可能夠實現平價策略，背后是中國高效的產業鏈以及規模化量產的優勢。中國玩具產業在成本控制方面具有顯著優勢，能夠生產全球90%以上的玩具。

在產品推出速度上，布魯可一年至少研發100款新品，2024年8—12月累計上新33次，平均每周推出1—2個新品，且每個新品大多包含多種不同款式；同時善於根據消費者反饋改進產品，如奧特曼羣星版積木人不斷優化可動性等設計。

渠道方面，布魯可大力拓展線下經銷商渠道，截至2024年6月30日，與布魯可合作的經銷商數量達到511個。2021年至2024年1—6月，布魯可線下經銷銷售額分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元、9.58億元，分別佔各期總收入的34.2%、48.2%、83.6%、91.6%。 

布魯可亦進入了包括美國、東南亞和歐洲在內的多個海外市場，公司計劃未來繼續拓展中國的線下網點，加強對中國下沉市場的佈局，同時與更多的海外渠道夥伴建立合作。

據弗若斯特沙利文的數據，全球拼搭角色類玩具市場規模預計在2028年將達到996億元，2023年至2028年的年均複合增長率為29.0%。在中國角色類玩具市場中，拼搭角色類玩具的增速最快，預期2028年的市場規模將由2023年的58億元增長至325億元，年均複合增長率為41.3%。

招股書顯示，布魯可目前是中國最大的拼搭角色類玩具企業，在2023年實現約18億元的商品交易總額（GMV），市佔率達30.3%。