「布魯可」今日港股上市，成2025年最熱新股｜焦點分析

1月10日，布魯可正式在港交所敲鍾上市，此次IPO上限定價60.35港元（募資16.74億港元），開盤上漲75.64%，報106港元，市值突破255億港元。

上市前的最后一輪股權轉讓信息顯示，布魯可當時每股價格為32.27元，相當於IPO定價上漲了73%。前后僅相隔9個月時間。

其實港股的流動性差一直被詬病，但2024年的港股消費逆勢崛起。比如泡泡瑪特、老鋪黃金，都是幾倍的漲幅。這也拉高了投資人的期待，讓打新潮再次迴歸。

對於布魯可來説，趕上了一個好的上市時點。一方面是資本市場處於活躍期，另一方面行業板塊整體火熱。最終，其認購火爆程度超1萬倍，全市場孖展申購額至8774.96億港元，孖展申購倍數達6027.58倍。一舉進入港股前三，僅次於螞蟻金服、快手。

景林、UBS、富國基金也成為基石投資人，分別認購2000萬美元、2000萬美元、1000萬美元。

事實上，關於讀懂布魯，你只需要知道這三點：

靠什麼賺錢？賺得如何？

先看整體收入情況。布魯可2021年、2022年、2023年營收分別為3.3億、3.26億、8.77億；毛利分別為1.23億、1.23億、4.15億；毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%；對應利潤分別為-5.07億、-4.23億、-2.07億。

業績一覽

布魯可目前還處於虧損狀態，三年虧了超11億元。但虧損在收窄、營收保持高增長，是個好跡象，遠比收入增長但虧損也擴大情況樂觀。可以明顯看到，布魯可業績真正起飛是在2023年，相比2022年增長了169.3%。為什麼是2023年呢？

答案就在於奧特曼這個IP玩具的放量。布魯可最早於2021年拿下奧特曼授權協議，2022年Q1開賣並銷售14萬件，整個全年奧特曼IP貢獻1.1億元收入，佔比三分之一。2023年一開局，布魯可的奧特曼IP銷量首破百萬件（單季度），到年底Q4一度突破400萬件。所以奧特曼IP2023年全年貢獻收入5.57億元，佔比63.5%。

拆細來看，布魯可2023年的奧特曼玩具均價為21元，上漲了2元。銷量為2662萬件，是上一年的4倍多。

奧特曼之外，布魯可2023年也開始銷售變形金剛IP玩具，當年貢獻收入1.25億元。變形金剛均價比奧特曼貴2元，為23元，銷量有538萬件。相當於，奧特曼和變形金剛兩個IP就貢獻了布魯可80%收入。

布魯可也有自營IP英雄無限，2022年收入187萬元，2023年收入增長到6420萬元。所以布魯可的近9成收入由拼搭角色類玩具貢獻，其中八成又由授權IP貢獻。

2024年上半年，布魯可拼搭類玩具貢獻收入達10.2億元，比2023年全年都高2億多，繼續高增長。其中奧塔曼、變形金剛授權IP也都高於2023年全年，自有IP英雄無限更是2023年全年兩倍多（基數小）。

總收入方面，布魯可2024年上半年營收為10.46億元，上年同期營收為3.1億元；毛利為5.54億元，上年同期的毛利為1.36億元；期內虧損為2.55億元，上年同期的期內虧損為2.03億元。

截至2024年9月30日，布魯可的收入為人民幣16.9億，同比增加177.2%。錄得毛利人民幣8.7億，同比增加220.7%。

未來成長性如何

如果按照半年預估數據，布魯可2024年全年收入約20.9億元，上一年是8.8億元，翻倍增長。虧損方面，2023年和2024年上半年，都是虧損收入的24%上下。同樣測算，布魯可2024年全年預計虧損5億元。加上上市類開支，數字可能更大。

對於未來成長性，除了繼續關注授權IP奧特曼（2027年到期）和變形金剛（2028年到期）增量，以及自有IP英雄無限外。更值得關注的是，布魯可已拿下的50個知名IP商業化進程，包括火影忍者、漫威、無限傳奇及小蜘蛛和他的神奇小夥伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、聖鬥士星矢、新世紀福音戰士、凱蒂貓、芝麻街、超級戰隊、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特及星球大戰等。

產品體系

根據招股書，布魯可已有500多個專利佈局，加強了原創IP矩陣能力。用户方面，完成了全年齡段佈局。截至2024年上半年，布魯可共有431款在售SKU，其中包括主要面向6歲以下兒童的116款SKU、主要面向6至16歲人羣的295款SKU，以及主要面向16歲以上人羣的20款SKU。

也就是説，全球性IP疊加全年齡段，布魯可搭建了全球化佈局。

目前，全球拼搭角色類玩具公司市佔排名第一的是日本萬代，2023年收入488億元，利潤31.7億元，市場佔有率39.5%；排名第二的是丹麥樂高，2023年收入692億元，利潤137.6億元，市場佔有率35.9%.

對比下來，目前布魯可體量實在太小。未來的預期一方面在於行業有高增長，按照沙利文數據，全球滲透率才8%，但年均複合增長率達20.5%；其中中國增長又最快，是全球的兩倍；另一方面或許是搶佔萬代和樂高市場，至於能搶多少，只能持續跟蹤。

此外，布魯可也被冠以「下一個泡泡瑪特」。其實泡泡瑪特股價第一次起飛是在2022年10月，但其去年收入增長只有2%，受疫情影響。2023年收入增長36%，利潤翻倍增長，但股價沒漲。

直到2024年2月，股價開始暴漲，全年漲了三倍多。催化劑在於海外業務放量，其2024Q1國內只有20%增長，但海外是240%增長。2024前三季度，海外更是440%增長，直接震驚資本市場。目前泡泡瑪特市值1100億元，動態PE70倍。但布魯可暫無盈利，沒法用PE估值，只能參考PS。

但授權費成本在增加也是值得關注的，2023年支出7297.9萬元，佔總收入的8.3%。

3. 團隊背景

創始人朱偉松今年42歲，是一名連續創業者。此前在2009年聯合創立了遊戲公司遊族網絡，擔任CTO。2014年遊族A股上市后，開始逐步退出並重新創業。

因此，朱偉松有強大的資本號召力。2018-2020年2月，布魯可僅天使輪就融資8.87億元，吸引了君聯、中視金橋等機構。此時每股22.79元。

2020年下半年，布魯可又進行了Pre-A輪融資，吸引資金3.3億元，源碼資本進入。

2021年，布魯可A輪融資6億元，雲鋒基金進入並投3.3億元。雲鋒基金也一舉拿下第三大股東地位。此時每股漲到31.17元。

此后，布魯可再無新融資，直至此次港股IPO。IPO后，朱偉松股權下降為49.47%，總裁盛曉峰持股1.81%。

截至2024年，布魯可共有519名員工，其中64%為研發人員。這也符合技術出生的朱偉松基因，正如他2019年一次採訪中所説，「中國(玩具市場)基本是被大多數外資品牌霸佔了，中國品牌比較低端，且大多數(產品)是山寨，這個挺可悲的。我也與很多中國做玩具的老闆聊過，他們大多不覺得山寨是壞的，這是現狀。」