財信證券晨會報告20250110

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（來源：財信證券研究）

一、財信研究觀點

【市場策略】大盤縮量震盪，中小盤股活躍

一、市場層面

（1）分市場來看，代表全部A股的萬得全A指數漲0.00%，收於4822.39點；代表藍籌股的上證指數跌0.58%，收於3211.39點；代表硬科技的科創50指數跌0.38%，收於961.44點；代表創新成長的創業板指數漲0.11%，收於2010.66點；代表創新型中小企業的北證50指數漲1.55%，收於1053.53點。總體來看，創新型中小企業風格跑贏，但藍籌板塊風格跑輸。

（2）分規模來看，代表超大盤股的上證50指數跌0.69%，收於2579.58點；代表大盤股的中證A100指數跌0.16%，收於3593.18點；代表中大盤股的滬深300指數跌0.25%，收於3779.88點；代表中盤股的中證500指數跌0.09%，收於5456.59點；代表小盤股的中證1000指數漲0.19%，收於5672.78點；代表小微盤股的中證2000指數漲0.54%，收於2276.27點。總體來看，小微盤股板塊風格跑贏，但超大盤股板塊風格跑輸。

（3）分行業來看，國防軍工、家用電器、計算機漲幅居前，紡織服飾、煤炭、石油石化跌幅居前。

二、估值層面

截止目前，以日頻數據計算，上證指數市盈率（TTM）估值為14.05倍，處於歷史后26.97%分位，市淨率（LF）估值為1.31倍，處於歷史后7.72%分位；科創50指數市盈率（TTM）估值為82.43倍，處於歷史后91.54%分位，市淨率（LF）估值為4.5倍，處於歷史后36.65%分位；創業板指數市盈率（TTM）估值為31.23倍，處於歷史后10.68%分位，市淨率（LF）估值為3.81倍，處於歷史后20.18%分位；萬得全A市盈率（TTM）估值為17.85倍，處於歷史后33.38%分位，市淨率（LF）估值為1.52倍，處於歷史后5.99%分位；北證50指數市盈率（TTM）估值為47.35倍，處於歷史后92.51%分位，市淨率（LF）估值為3.45倍，處於歷史后79.97%分位。

三、資金層面

萬得全A指數共有2724家公司上漲，共有2458家公司下跌，其中漲停公司98家，跌停公司13家，全市場成交額11295.05億元，較前一交易日減少1281.25億元。

四、市場策略

大盤縮量震盪，中小盤股活躍。周四大盤縮量震盪，大小指數走勢分化，中小盤、題材股表現活躍，紅利方向迎來調整。全市場成交額11295.05億元，較前一交易日減少1281.25億元，超2700只個股上漲，逾百股漲停或漲幅大於10%。從板塊來看，機器人概念股午后拉昇，算力硬件相關板塊持續活躍，PCB、數據中心電源、液冷等方向走高，而醫藥板塊、紅利方向有所調整。具體來看：

（1）算力硬件方向持續活躍。據財聯社消息，科技巨頭紛紛加大算力基建投資，推動相關行業景氣度持續向上。如亞馬遜雲計算部門亞馬遜網絡服務（AWS）計劃在佐治亞州投資至少110億美元，微軟也表示2025財年AI數據中心開支將達800億美元。算力硬件方向近期表現持續較強，預計未來一段時間在行業景氣度向上以及事件催化的背景下，仍有反覆活躍的空間，可持續關注。

（2）機器人概念午后拉昇。近期機器人概念利好消息較多，相關產業景氣度也處於上升期，疊加此前有過較大漲幅，經歷充分調整后有反彈需求。在周三、周四連續反彈后，概念中的部分個股已到前期壓力位，后續還需觀察其持續性。

總體來看，周四市場仍以震盪整理為主，在量能未能持續放大之前，指數層面后續大概率還是以橫盤震盪的結構為主。但從本周前四個交易日來看，小微盤股的短期風險已得到一定釋放，市場情緒有所企穩，近期可適當佈局一些有基本面支撐的品種。中長期來看，在宏觀政策刺激取向不變、經濟數據有邊際改善跡象的情況下，政策端及經濟端有一定支撐，預計A股指數仍有機會。后續市場企穩后，預計風格仍以高景氣板塊為主，適當關注政策驅動方向：

一是高股息紅利方向。在無風險收益率低位背景下，銀行、煤炭等高股息紅利方向在中期仍有一定逢低配置價值，但可能面臨短期風格切換的擾動。

二是政策支持的擴內需方向。中央經濟工作會議將「全方位擴大國內需求」位列2025年重點任務首位，近期2025年加力擴圍實施「兩新」政策的通知已經印發，關注汽車、消費電子、食品飲料、美容護理、餐飲旅遊等內需板塊估值修復的機會。

三是算力硬件方向。隨着國內外AI快速發展，算力相關產品需求量增加，關注數據中心電源、銅纜、CPO、AI芯片方向。

1月9日，上證基金指數收報6588.94點（-0.11%），LOF基金價格指數收報4317.56點（0.12%），ETF基金價格指數收報1165.51點（0.08%）。上證50ETF(-0.49%)，滬深300ETF(-0.21%)，中證500ETF(-0.07%)，標普500ETF(-0.18%)，日經225ETF基金（0%），德國30ETF(4.02%)，法國CAC40ETF(1.79%)，黃金ETF(0.58%)，白銀基金（0.11%），豆粕ETF(-1.11%)，嘉實原油（-1.4%）。1月9日，ETF總成交額約1854.71億元。日內標普消費類品種表現突出。

1月9日，1年期國債到期收益率上行5.0bp至1.17%，10年期國債到期收益率上行3.0bp至1.64%，1年期與10年期國債期限利差收窄2bp至47bp。1年期國開債到期收益率上行1.0bp至1.36%，10年期國開債到期收益率上行2.8bp至1.65%。DR001上行3.6bp至1.56%，DR007上行4.8bp至1.65%。國債期貨10年期主力合約跌0.22%，5年期主力合約跌0.22%，2年期主力合約跌0.14%。3年期AAA級信用利差上行0.50bp至23.04bp，3年期AA-AAA級等級利差下行2.00bp至31.50bp。

二、重要財經資訊

【宏觀經濟】2024年12月份居民消費價格同比上漲0.1%

據國家統計局網站消息，2024年12月份，全國居民消費價格同比上漲0.1%，其中：城市上漲0.1%，農村持平；食品價格下降0.5%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.2%，服務價格上漲0.5%。12月份，全國居民消費價格環比持平，其中：城市持平，農村下降0.1%；食品價格下降0.6%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲0.1%。2024年全年，全國居民消費價格比上年上漲0.2%。

【宏觀經濟】2024年12月份工業生產者出廠價格同比降幅收窄

據國家統計局網站消息，2024年12月份，全國工業生產者出廠價格和購進價格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2個百分點；環比均下降0.1%。2024年全年，工業生產者出廠價格和購進價格均下降2.2%，降幅比上年分別收窄0.8、1.4個百分點。

【財經要聞】國家税務總局公佈最新增值税發票數據

據國家税務總局網站消息，國家税務總局公佈的增值税發票數據顯示，伴隨去年9月26日以來黨中央、國務院一攬子增量政策和前期已出臺的存量政策持續落地顯效，2024年四季度全國企業銷售收入明顯改善，經濟運行呈現六方面亮點。2024年四季度，製造業銷售收入同比增長3.8%，較三季度增速提高2.4個百分點；高技術產業銷售收入同比增長10.6%，延續兩位數較快增長；新能源、節能、環保等綠色技術推廣服務銷售收入同比分別增長21.2%、21.8%和16.3%；全國企業採購機械設備金額同比增長7.5%，較三季度增速提高2.2個百分點；反映基建投資的土木工程建築業銷售收入增速較三季度明顯提升，12月份銷售收入同比增長7%，有力促進「兩重」等重點基建項目建設；反映省際間貿易往來的全國省際間貿易銷售額同比增長3.3%，較三季度進一步提升。

【財經要聞】中國人民銀行將在港發行600億元央行票據

據新華社消息，中國人民銀行9日宣佈，將於15日在香港招標發行2025年第一期中央銀行票據，發行量為人民幣600億元。中國人民銀行介紹，第一期中央銀行票據期限6個月（182天），為固定利率附息債券，到期還本付息，發行量為人民幣600億元，起息日為2025年1月17日，到期日為2025年7月18日，到期日遇節假日順延。

【財經要聞】商務部：歐盟對中國企業調查中採取的相關做法構成貿易投資壁壘

據新華社消息，商務部9日發佈公告，認定歐盟對中國企業調查中採取的相關做法構成貿易投資壁壘。公告稱，應中國機電產品進出口商會申請，商務部於2024年7月10日發佈2024年第28號公告，決定就歐盟依據《外國補貼條例》及其實施細則對中國企業調查中採取的相關做法進行貿易投資壁壘調查。現本調查結束，根據調查結果和《對外貿易壁壘調查規則》第三十一條規定，商務部認定，歐盟依據《外國補貼條例》及其實施細則對中國企業調查中採取的相關做法存在《對外貿易壁壘調查規則》第三條所規定的情形，構成貿易投資壁壘。

【財經要聞】會議紀要顯示美聯儲將放慢降息節奏

據新華社消息，美國聯邦儲備委員會8日公佈的2024年12月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員認為，由於通脹上行風險增加，美聯儲已經到達或接近放慢降息節奏的適當時點。會議紀要還顯示，幾位與會官員觀察到通脹收窄進程「可能已經暫停」或「存在這種風險」。

三、行業及公司動態

【行業動態】三星在CES2025展出TGV MICRO LED

據CES網站資料，三星在CES2025展出了其最先進的MICRO LED版本：TGV（透過玻璃通孔）MICRO LED。這是世界上第一款144英寸、21:9縱橫比的MICRO LED電視，它使用玻璃背板為您的家帶來超扁平、超大的電影級顯示屏。該顯示屏具有更高的畫質、更薄的深度和更低的功耗。TGV MICRO LED可以提供兩個或三個易於操作的模塊化面板，在安裝過程中提供不同的縱橫比選項，面板安裝后是無縫的。

我們認為，三星本次展出TGV MICRO LED，一定程度上體現了玻璃基技術在顯示領域的進步。建議關注佈局相關技術的公司，例如沃格光電。

風險提示：技術研發不及預期的風險，產業化進程不及預期的風險，競爭加劇的風險。

【行業動態】國泰君安、海通證券合併重組成功過會

1月9日，國泰君安吸收合併海通證券事宜上會審覈，結果為審覈通過。自本次合併的交割日起，存續公司承繼及承接海通證券的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務；合併完成后，海通證券將終止上市並註銷法人資格。國泰君安、海通證券合併重組為2025年上交所審議的首個併購重組項目，合併后公司將在資本實力、客户規模、服務領域和運營管理等多方面顯著增強，在市場競爭中具有更加突出的優勢。

此為新「國九條」實施以來頭部券商合併重組的首單，也是中國資本市場史上規模最大的A+H雙邊市場吸收合併、上市券商最大的整合案例，涉及多業務牌照與多家境內外上市掛牌子企業，或將開啟券商強強聯合的併購之路。后續在政策導向等因素催化下，頭部券商進行戰略性重組的可行性、必要性進一步提升，建議持續關注頭部券商的併購重組機會。

風險提示：併購整合效果不及預期，行業供給側改革速度放緩。

【行業動態】乘聯會：12月乘用車批發銷量創歷史新高，達307.5萬輛

1月9日，乘聯會發布2024年12月全國乘用車市場分析報告稱，12月我國乘用車市場零售達到263.5萬輛，同比增長12.0%，環比增長8.7%；今年以來累計零售2,289.4萬輛，同比增長5.5%。其中12月新能源車市場零售130.2萬輛，同比增長37.5%，環比增長2.6%；今年1-12月新能源車累計零售1,089.9萬輛，同比增長40.7%。滲透率方面，12月新能源車國內零售滲透率為49.4%，較去年同期滲透率提升9.1個百分點。同期，自主品牌中的新能源車滲透率為71.3%；豪華車中的新能源車滲透率33.9%；而主流合資品牌中的新能源車滲透率僅有4.8%。

12月全國乘用車廠商批發307.5萬輛，同比增長12.3%，環比增長4.5%，創歷年各月新高；其中，12月新能源乘用車批發銷量達到151.2萬輛，同比增長35.6%，環比增長5.0%。今年以來累計批發（含國內與出口）2,719.1萬輛，同比增長6.3%；其中新能源乘用車批發1,223.0萬輛，同比增長37.8%。受渠道補庫的促進，12月乘用車批發創出新高。

另外，12月乘用車出口（含整車與CKD）40.4萬輛，同比增長6.0%，環比增長2.0%，創歷史新高。其中，12月新能源乘用車出口12.2萬輛，同比增長21.5%，環比增長52.9%。1-12月乘用車累計出口479.1萬輛，同比增長25.0%；其中新能源乘用車出口129.0萬輛，同比增長24.3%。

1月8日發改委及財政部發布了《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新與消費品以舊換新政策的通知》。根據通知，2025年汽車以舊換新補貼將延續，報廢后新購新能源車、燃油車仍然分別補貼2萬元、1.5萬元，補貼範圍擴大至2012年6月30日前註冊登記的汽車乘用車及2018年12月31日前註冊登記的新能源乘用車。對於置換更新，通知明確提出了補貼標準，購買新能源乘用車單台補貼最高不超過1.5萬元，購買燃油乘用車單台補貼最高不超過1.3萬元。在以舊換新補貼持續的情況下，我們預計2025年乘用車零售銷量將維持小幅增長。

【公司跟蹤】恆瑞醫藥（600276.SH）：SHR4640片藥品上市許可（金麒麟分析師）申請獲國家藥監局受理

1月9日，恆瑞醫藥（600276.SH）公告：公司收到國家藥品監督管理局下發的《受理通知書》，公司提交的SHR4640片藥品上市許可申請獲國家藥監局受理，擬定適應症（或功能主治）：適用於原發性痛風伴高尿酸血癥的長期治療。

SHR4640片為公司自主創新的1類抗痛風藥物，可選擇性抑制與腎臟中尿酸重吸收有關的尿酸鹽轉運蛋白（URAT1），抑制尿酸重吸收並降低血尿酸水平。2024年8月，SHR4640片治療原發性痛風伴高尿酸血癥受試者的Ⅲ期臨牀試驗（SHR4640-303）研究完成且主要研究終點達到方案預設的優效標準。目前全球範圍內已有針對痛風、高尿酸血癥的URAT1抑制劑獲批上市，包括Eisai的多替諾雷片（優樂思）等。經查詢，2023年同類產品全球銷售額約為2180萬美元。截至目前，SHR4640片相關研發項目累計已投入研發費用約27987萬元。

風險提示：行業政策風險，行業競爭加劇風險，產品研發及銷售進展不及預期風險等。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】山河智能（002097.SZ）：持股5%以上股東減持期限屆滿

公司1月9日發佈股東減持進展公告。公司於2024年9月10日披露《關於持股5%以上股東股份減持預披露公告》，持股5%以上股東何清華先生計劃自公告披露之日起15個交易日后的3個月內（2024年10月10日至2025年1月9日）擬減持公司股份合計不超過32,238,517股，即不超過公司總股本的3%，其中以集中競價方式減持的，在任意連續90個自然日內減持股份的總數不超過10,746,172股，即不超過公司總股本的1%；以大宗交易方式減持的，在任意連續90個自然日內減持股份的總數不超過21,492,345股，即不超過公司總股本的2%，且受讓方6個月內不得轉讓其受讓的股份。

公司於近日收到何清華先生的《關於減持計劃期限屆滿告知函》，截至本公告日，本次減持計劃期限已滿。何清華先生在2024年10月18日-2024年11月4日期間通過集中競價方式共減持10,732,897股，減持價格區間6.3-8.19元/股。本次減持完成后，何清華先生持有公司股份86,259,698股，佔公司總股本比例的8.0270%。

風險提示：宏觀政策變化，市場競爭加劇，原材料價格波動，核心零部件進口受限等風險。

【湖南省地方動態及政策】2024年湖南旅遊總收入破萬億元，文旅業成為全省第4個萬億產業

據華聲在線消息，2025年湖南省全省文化和旅遊局長會議公佈，2024年湖南省接待遊客超過7億人次，旅遊總收入突破1萬億元，文旅業成為全省第4個萬億產業。2024年，湖南省文旅業高質量發展成效在各領域全面顯現。第三屆湖南旅遊發展大會助推承辦地衡陽市鋪排重點項目86個，總投資753億元。會議透露，今年，湖南省將繼續錨定建設文化強省、世界旅遊目的地目標，全面深化文化體制機制改革。

近期研究報告精粹

【固定收益類】固定收益月報（1201-1231）：債市進入重交易階段，靜待降準降息落地

央行公開市場淨回籠21030億元，資金面大幅波動。公開市場操作方面，本月央行逆回購投放資金33978億元，MLF投放資金為3000億元，逆回購到期量為42308億元，國庫現金定存到期為1200億元，MLF回籠資金為14500億元，最終淨回籠21030億元。截至2024年12月31日，R001收於2.15%，較上月末上行69.7BP；R007收於2.23%，較上月末上行43.7BP。

國債、國開收益率整體下行。截至12月31日，1年期國債收益率收於1.08%，較上月末下行28.6BP；3年期國債收益率收於1.19%，較上月末下行22.7BP；10年期國債收益率收於1.68%，較上月末下行34.5BP。1年期國開債收益率收於1.20%，較上月末下行40.2BP；5年期國開債收益率收於1.46%，較上月末下行31.0BP；10年期國開債收益率收於1.73%，較上月末下行37.8BP。

中短票收益率和城投債收益率整體下行。截至12月31日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AAA、3年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較11月末分別下行32.53BP、32.03BP、31.47BP。城投債方面，5年期AAA、5年期AA+和1年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較11月末分別下行31.31BP、30.31BP和27.4BP。

利率債方面，做多勝率較高但賠率有限。近期央行四季度例會通稿發佈，會議指出當前內需仍顯不足，並且將對於海外形式的研判升級為「不利影響在加深」。同時，在貨幣政策定調上，延續「適度寬松」的表述，且明確提出要「擇機降準降息」，同時着重強調「防範資金空轉」。整體來看，我們認為1月降準仍可期待，但降息或仍面臨一定掣肘。當前債市由於機構學習效應下，搶跑行為較為明顯，降息預期已被透支，利率債或已進入交易階段，在降息落地前，進一步做多風險可控但賠率有限，降息落地后則短期或將觸發一定的止盈行為。

信用債方面，補漲行情延續。12月在利率債搶跑降息預期的背景下，信用利差被動走闊，儘管月末信用債出現補漲，但全月維度信用債表現仍弱於利率債。展望后續，我們認為債市在利率債交易擁擠度提升、信用債賠率較高的背景下，信用債有望迎來補漲行情。一方面，仍建議佈局高流動性資產。從歷史規律來看，跨年后理財規模迴流有望帶來以固收+為代表的部分產品配置需求增加，或將首先帶動3-5年期二永債、中高等級信用債等流動性強的類利率型品種利差壓縮，當前二永債已出現一定補漲，但大行5年期品種利差仍存在壓縮空間。另一方面，化債背景下，可繼續就短久期城投債下沉挖掘。

風險提示：經濟數據回暖，資金面趨緊，政策規模超預期。

【宏觀策略類】經濟金融高頻數據周報（01.06-01.10）

全球經濟及通脹：經濟活躍度上行，通脹震盪。

全球經濟活躍度有所上行，2025年01月03日波羅的海乾散貨指數（BDI）當周平均值為1050.5點，較上周增加55.00點；通脹水平高位震盪，CRB商品價格指數當周平均值為297.30點，較上周增加5.32點。

國內經濟及通脹：PMI處於榮枯線以上，物價平穩。

國內經濟增長動能平穩，2024年12月中國官方製造業PMI為50.1%，較上月下降0.2個百分點；通脹水平震盪，2024年12月26日中國豬肉當周平均價為27.72元/公斤，較上周減少0.14元/公斤。

工業生產：主要開工率下降。

2025年01月03日中國高爐當周開工率（247家）為78.08%，較上周減少0.61個百分點，螺紋鋼主要鋼廠開工率為39.33%，較上周下降1.34個百分點。

消費：穩中有升。

必需品消費平穩，2025年01月06日柯橋紡織價格指數為104.53點，較前周增加0.54點；可選品消費走高，中國乘用車當周日均銷量為9.04萬輛，較上周增加0.85萬輛。

投資：築底企穩。

房地產走弱，2025年01月05日30大中城市商品房周度日均成交面積為37.35萬平方米，較上周減少26.94萬平方米；基建走強，2024年11月中國挖掘機國內銷量為9020台，較去年同期增加1536台；製造業平穩，2025年01月02日中國汽車輪胎半鋼胎當周開工率為78.6%，較上周減少0.56個百分點。

出口：平穩運行。

2025年01月03日出口集裝箱運價指數為1547.74點，較上周增加32.67點。2024年12月29日中國主要港口外貿貨物吞吐量當周值為24877.8萬噸，較前一周減少1145萬噸。

新興行業：半導體景氣度下降。

半導體指數下降，2025年01月03日費城半導體指數周度日均值為5047.90點，較上周減少99.75點；光伏指數下降，2024年12月23日光伏行業綜合價格指數（SPI）為12.79點，較上周減少0.04點。

風險提示：數據指標具有滯后性，政策變化超預期。

【行業類】家用電器行業2025年年度策略：兼具內外銷成長，穩速前進

覆盤：家電板塊經營穩中有升，當前估值處於后31.19%分位數的較低位置。本年度（2024.1.1-2024.12.30）申萬家用電器行業累計漲幅27.72%，跑贏滬深300指數9.63pct，白電/黑電/小家電/廚電漲跌幅分別為+39.67%/+33.64%/+6.72%/+7.01%，表現最好的為白電，漲幅亮眼且走勢穩定。估值方面，截至12月30日，家電板塊PE估值為16.69倍，處於近十年的后31.19%分位數，估值上仍存在較大的上行空間。經營方面，家電整體在2023年的較高基數下，營收和業績端仍維持了良好增長。但分板塊來看，只有白電是業績端實現正增長的板塊，白電企業通過出海、降本增效、提高生產環節成本優勢等一系列方式，真正實現了盈利質量的提升。

家電出口高景氣仍在延續，家電出口結構、產品力和全球化佈局三方面改善，長期來看強化我國家電出海優勢。2024年1-11月我國累計出口家電40.99億台，累計同比+21.3%，單2024年11月家電出口3.77億台，同比+13.8%，增幅雖然有所下滑，但在2023年較高基數的基礎上，整體仍維持在高位。1）家電出口結構改善，新興市場出口佔比提升，且更具成長性，對美出口風險敞口下降；2）國產家電品牌憑藉性價比在大家電全球市場擴張份額，依靠創新引領全球小家電市場，海外定價權提高，企業整體盈利質量提升；3）企業積極佈局全球產能，鞏固全球產業鏈優勢，整體的出海能力在提升。

以舊換新支撐耐用消費回暖，家電內需大幅改善，展望明年需求刺激的邊際效用可能遞減。從各類家電的終端零售表現來看，大部分家電品類都有明顯的改善，2024年1-11月家電社零累計同比+9.60%。政策執行初始階段刺激消費者購買熱情，但從長期來看，當前家電市場為存量主導，隨着存量更新需求的消費人羣基數縮小，政策帶來的需求刺激效應可能邊際遞減。

2025年投資策略：長期來看，家電的海外和國內市場都存在結構性機會，我們維持對行業「同步大市」的評級，1）對海外市場而言，更多增量空間來自發展中國家市場對基礎家電的需求快速提升，和新品類滲透率提升的成長空間；2）國內市場方面，雖已進入存量時代，但更新需求對耐用品質量要求只增不減，智能家電和高端家電的需求仍在攀升。因此我們投資邏輯主要聚焦於內外銷兼濟、海內外市場雙覆蓋的公司，以實現業務均衡發展下的穩健回報。建議重點關注海爾智家、石頭科技、螢石網絡，推薦關注美的集團、海信家電、蘇泊爾。

風險提示：原材料價格波動風險，匯率波動風險，市場競爭激烈，地產竣工不及預期，終端需求不及預期。