【華言金語0110】電子行業快報&消費刺激新政點評&渝水轉債申購分析

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（來源：華金證券研究）

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電子團隊：華金證券-電子-AI-行業快報--AI席捲CES 2025，芯片加速迭代滿足持續高增的算力需求

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宏觀&金融&地產團隊：華金證券-宏觀-消費刺激新政：擴容、增量、持續

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固收團隊：華金證券-固收-渝水轉債（113070.SH）申購分析--重慶市最大供排水一體化經營企業

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電子團隊：華金證券-電子-公司快報-匯頂科技-多品類發力構築業績基座，無線連接、音頻產品線遇端側AI大時代

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宏觀&金融&地產團隊：華金證券-宏觀-核心CPI連續修復，消費補貼持續拉動耐用品需求——CPI、PPI點評（2024.12）

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華金證券-電子-AI-行業快報--AI席捲CES 2025，芯片加速迭代滿足持續高增的算力需求

AI席捲CES 2025，芯片加速迭代滿足持續高增的算力需求

2025年國際消費電子展（CES 2025）於當地時間1月7日至10日在美國拉斯維加斯拉開帷幕。從生成式AI的最新應用到AI芯片的突破性進展，再到AI賦能的各種創新產品，AI已成為此次CES 2025的主旋律。各大廠商分別展示了其AI芯片的最新進展，以滿足AI對算力的需求高速增長。

英偉達：1）Grace Blackwell NVLink 72：該芯片包含72顆Blackwell GPU芯片，算力高達1.4 ExaFLOPS，內存為14 TB，帶寬為1.2 PB/s。2）RTX 50系列顯卡：該系列採用Blackwell架構，主要面向遊戲玩家、創作者和開發者，在AI驅動渲染方面取得突破。其中RTX 5090顯卡擁有920億個晶體管，可提供3400 TOPS算力。3）個人超級計算機Project Digits：Project Digits搭載了NVIDIA GB10 Grace Blackwell Superchip芯片，由Blackwell GPU和Grace CPU組成，其中Grace CPU共有20個Arm核心，配備128GB LPDDR5X內存和4TB NVMe SSD，可本地運行高達2000億參數的AI模型。4）世界基礎模型Cosmos：Cosmos旨在加速自動駕駛汽車、機器人等物理AI系統開發。Comos分為Nano、Super和Ultra三個大小，模型參數從40億至140億不等，其中Nano用於低延迟實時應用，Super用於高性能基線模型，Ultra用於最高質量和保真度輸出。5）汽車智駕芯片Thor：Thor計算能力是前代Orin的20倍，不僅可用於汽車的自動駕駛，還可用於各類機器人系統。Thor現已全面投產。

英特爾：英特爾宣佈其首款基於Intel 18A製程的芯片——Panther Lake處理器將於25H2發佈。Intel 18A工藝採用了創新的RibbonFET晶體管和PowerVia背面供電技術，可大幅提高芯片能效。

AMD：1）旗艦級桌面處理器：AMD推出了全新的鋭龍9 9950X3D和9900X3D處理器，預計25Q1發售。兩款處理器分別擁有16核心32線程和12核心24線程，最高加速頻率分別達到5.7GHz和5.5GHz，緩存容量分別為144MB和140MB。2）移動處理器：AMD展示了全新的Fire Range系列處理器，其中旗艦型號Ryzen 9 9955HX3D配備16核32線程，最高加速頻率達到5.4GHz，並搭載AMD獨家的3D V-Cache技術，緩存容量提升至144MB。3）圖形領域：Radeon RX 9070/60顯卡基於4nm製程的RDNA 4 GPU內核，其中RX 9070、70Ti採用Navi 48核心，配備16GB顯存，分別對標RTX 4070、70Ti。RDNA 4架構將支持FSR 4技術，可提供高質量的4K分辨率畫面，搭配新的FG幀生成技術性能進一步提升，搭配Anti-Lag 2技術實現更低延迟。

高通：高通新產品、新技術覆蓋PC、汽車、智能家居和企業級等多元終端品類。1）PC：推出驍龍X系列第四款平臺——驍龍X平臺。目前已有超過60款搭載驍龍X系列的PC產品處於設計量產或在開發中，預計到2026年將超100款。2）汽車：基於驍龍®數字底盤™解決方案推動AI賦能的車內體驗和ADAS的發展。3）智能家居：高通將2025年視為「智能家居2.0」元年，展示了集成在家電中的全新AI聊天機器人、先進的智能電視、人形機器人等終端。4）企業級：高通推出Qualcomm Aware平臺，旨在幫助企業為其終端配備定位、可視化和監測功能，從而推動物聯網解決方案的發展，滿足各行業消費者和企業的具體需求並助力其應對挑戰，包括物流、零售、能源、智能家居、機器人等多個領域。

建議關注

算力芯片：海光信息、龍芯中科、寒武紀-U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恆玄科技、中科藍訊、北京君正、炬芯科技、富瀚微、安凱微、國科微等。

先進封裝：通富微電、長電科技、華天科技、甬矽電子等。

風險提示：下游需求復甦低於預期，AI技術發展進度低於預期，相關廠商研發進程不及預期，系統性風險等。

>>以上內容節選自華金證券2025年01月08日已經發布的研究報告《華金證券-電子-AI-行業快報--AI席捲CES 2025，芯片加速迭代滿足持續高增的算力需求》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

宏觀&金融&地產團隊

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華金證券-宏觀-消費刺激新政：擴容、增量、持續

2025年消費刺激方案公佈，汽車家電家居補貼強度基本維持而範圍有所擴大，新增手機等數碼產品補貼類別。這意味着在外部環境風險加大、政府槓桿結構優化居民去槓桿仍在延續的背景下，刺激消費是2025年內需政策的核心關鍵。自2024年中央經濟工作會議將大力提振消費、全方位擴大內需作為最具優先級的經濟政策主要抓手之后，市場對2025年消費刺激政策細節的期待大幅升溫。1月8日，國家發改委、財政部正式發佈《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，消費刺激新政方案正式落地。在消費品補貼刺激政策範圍方面有三點變化：1）擴大汽車報廢更新補貼支持範圍、完善汽車置換補貼標準，報廢購新車補貼標準延續，即新能源車2萬、2.0升及以下燃油車1.5萬，置換更新補貼明確為換新能源車不超過1.5萬、換燃油車不超過1.3萬，總體補貼強度與2024年基本相同，範圍有所擴大。2）家電補貼擴容，在2024年已經實施的空調、電腦、電視、冰箱等8個類別基礎上，新增微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等四類納入補貼範圍，空調擴大至最多可補貼3件，其他類別家電延續補貼1件上限，每件補貼不超過2000元、1級和2級能效分別補貼20%、15%的標準都與2024年一致。3）新增實施手機等數碼產品購新補貼，將手機、平板、智能手錶手環等三類消費電子產品納入補貼範圍，按15%、每類不超過1件、每件補貼不超過500元要求實施補貼，而單件銷售價格不超過6000元的要求意味着國補集中於中高端及以下檔位手機，受眾集中於消費偏高較強的中等收入而非高收入人羣。即將二度擔任美國總統的特朗普近日再度強調其激進的關税主張，作為我國出口主要品類的電子產品面臨較大外部不確定性，納入國補傳遞出政策大力提振消費的堅定目標。

中央財政已預下達短期銜接資金810億，對應兩會之前的年初兩個月消費補貼總金額約900億，與我們此前預計的全年5000億左右中央財政補貼規模較為一致，2024年9月以來的月均補貼強度有望延續至2025年全年。在1月8日國新辦新聞發佈會上，財政部稱「中央財政已預下達2025年消費品以舊換新首批資金810億元，支持各地做好政策持續實施的銜接工作」。結合通知中延續了消費補貼直接向地方安排超長期特別國債資金、以及總體按照9:1的原則央地共擔等與2024年相同的國補資金籌措方式來計算，對應2025年前兩個月（兩會明確全年補貼總規模之前）的消費補貼資金規模約900億，與2024年9-12月月均補貼強度基本保持一致而沒有出現衰減。按照450億/月的補貼強度大致匡算，2025年全年總體消費補貼規模或約為5400億左右，按中央財政承擔90%的比例，超長期特別國債中預計全年中央預留的消費補貼資金規模即近5000億，與我們此前預測的規模較為一致，稍高於市場近期預期，這意味着2025年年初和年末分別因補貼斷檔和基數走高而出現消費增速快速回落的概率降至極低水平。

根據商務部最新公佈數據，我們更新測算2024年消費補貼的刺激效果約為1:1.6，由此預計2025年全年消費補貼同比可額外刺激耐用品消費約5000億左右，對全年社會消費品零售總額同比增速產生1.0個百分點左右的正向拉動。據商務部在國新辦新聞發佈會披露，全年汽車報廢更新、置換更新分別超過290萬輛和370萬輛，補貼帶動家電銷售額2400億元，其中一級能效產品佔比超過90%。據此我們估算汽車報廢和置換補貼、家電補貼金額分別約1000億、500億左右。各地汽車家電補貼普遍集中於2024年9月全面鋪開，零售數據顯示9-11月汽車、家電音像零售同比增速較2024年3-8月月均增速分別高約9%、24.5%，對應的補貼額外刺激消費需求規模分別約為1600多億和近800億，消費補貼的需求刺激效率均為1.6倍左右。假設這一消費需求刺激效率延伸至2025年，全年消費補貼或可刺激近9000億增量消費，考慮到2024年9-12月基數因第一輪消費補貼和部分省份加碼地方補貼而走高，綜合測算2025年全年消費補貼帶動的額外消費較2024年可能多5000億左右，對社會消費品零售總額同比增速的額外拉動效果約1.0個百分點。維持2025年社會消費品零售總額、限額以上商品零售同比分別增長4.6%、5.0%，增速分別較2024年提升1.1、2.3個百分點的預測不變。

風險提示：補貼刺激消費效率隨時間衰減導致2025年刺激效果低於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2025年01月08日已經發布的研究報告《華金證券-宏觀-消費刺激新政：擴容、增量、持續》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

固收團隊

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華金證券-固收-渝水轉債（113070.SH）申購分析--重慶市最大供排水一體化經營企業

投資要點

渝水轉債本次發行規模19億元，期限6年，發行與主體評級為AAA/AAA（中誠信）。轉股價為4.98元，到期補償利率為6%，屬較高水平。下修條款15/30，80%和強贖條款15/30，130%均為市場化條款。以2025年1月7日中債6YAAA企業債到期收益率1.8711%貼現率計算，純債價值99.89元，對應YTM為1.85%，債底保護性充足。總股本稀釋率為7.36%、流通股本稀釋率7.36%，攤薄壓力較小。

從近期市場轉債申購情況看，假設網上申購數為800萬戶，單户申購上限金額100萬元，則中籤率預計為0.0054%。

截至2025年1月7日，公司市盈率PE(TTM)為60.96，高於同行業可比公司平均值（剔除負值）；同時處於自身上市以來98.52%分位數，估值彈性一般。淨資產收益率ROE為4.26%，低於同行業可比公司平均值（剔除負值）。上市至今公司日成交量佔同行業可比上市公司成交量比重平均值處於較低水平為2.99%。

公司流通市值佔總市值比例為100%，不存在限售股解禁風險。

年初至2025年01月07日，公司股價下降3.06%，行業指數（環保-申萬一級）下降5.06%，公司跑贏行業指數。

綜合考慮公司自身經營狀況和可比券結果，我們預計上市首日轉股溢價率為40%左右，對應價格為128.46元~141.98元。

風險提示：

1、募投項目效益未達預期或短期內無法盈利。

2、公司生產經營或資金周轉出現嚴重不利情況面臨償債風險和流動性風險。

3、公司外部競爭日益激烈、淨利潤下滑風險。

4、正股股價波動風險。

5、定價模型可能失效，預測結果與實際可能存在較大差異。

>>以上內容節選自華金證券2025年01月09日已經發布的研究報告《華金證券-固收-渝水轉債（113070.SH）申購分析--重慶市最大供排水一體化經營企業》（分析師：牛逸；執業編號：S0910523040001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

今日重點推薦

電子團隊

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華金證券-電子-公司快報-匯頂科技（603160.SH）：多品類發力構築業績基座，無線連接、音頻產品線遇端側AI大時代

投資要點

多品類逐步步入需求釋放期，構築堅實的業績基座： 公司是一家基於芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案提供商，覆蓋「傳感、計算、連接、安全」四大核心業務，主要面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案。分業務來看，2023年，公司指紋識別芯片業務營收佔比42.87%，為公司第一大產品線，觸控芯片業務佔比34.34%，為公司第二大產品線。整體上來看，我們認為公司的成長主要來源於幾個方面：1、OLED在各類型終端的下沉和國產OLED陣營的不斷崛起帶來的目標市場持續擴容；2、公司主力產品線技術持續升級帶來的ASP和盈利能力的持續提升，如超聲波指紋方案的滲透率提升；3、公司其他各類型產品線走向成熟並開始釋放成長動能，如光線傳感器、音頻產品、安全芯片、無線連接產品；4、公司通過併購所帶來的潛在成長空間的擴容。具體來看，超聲波指紋方案公司佈局多年，為國內最先量產的廠商，在OLED軟屏加速滲透、智能手機分辨率持續提升、智能手機輕薄化等諸多技術趨勢下，光學指紋性能提升空間受限，超聲波指紋技術在移動端將更加普及，該產品方案從2023年開始量產，我們認為目前已經步入需求釋放期，未來將迎來出貨量的快速增長，而且該方案ASP高於光學指紋，競爭格局好於光學指紋，預計公司超聲波指紋產品的出貨增長將帶動營收和毛利水平的大幅度提升；2024年支付寶開始推廣「碰一下」收款終端，主要通過NFC（Near Field Communication，近場通信）進行支付，用户使用的智能手機需支持NFC功能，有利於助力安卓機NFC芯片的滲透，公司作為少數具有成熟產品的供應商，有望受益於該趨勢。目前，公司指紋、觸控、主動筆、音頻、屏下光線傳感器、NFC/eSE芯片等手機應用產品，已與越來越多手機品牌客户達成合作，推動公司在智能手機終端的單機價值逐漸提升，並貢獻了公司的主要營業收入。

無線連接、音頻等產品線遇端側發展大機遇：根據公司發佈的2024年半年報顯示，公司的無線連接產品主要為低功耗藍牙SoC系列芯片，其中消費級低功耗藍牙SoC已成功應用於位置服務、兩輪出行、人機交互、個護健康、家居控制、智能儀表、屏顯應用等領域，公司正積極拓展市場與客户、提升市場份額。同時，車規級低功耗藍牙SoC新產品已順利通過國際第三方實驗室AEC-Q100 G2的資格測試，發力數字車鑰匙市場。此外，面向連續葡萄糖監測（CGM）應用的新一代產品也在如期開發中。公司音頻產品為軟、硬件相結合的完整解決方案：硬件包括智能音頻放大器等，涵蓋了從小功率到中大功率的全系列產品家族；軟件涵蓋了基於深度學習的語音增強、通話降噪以及主動降噪（RNC和ANC）、音效等系列產品佈局，可覆蓋智能移動終端、汽車、可穿戴和物聯網等應用場景。在智能可穿戴設備等IoT及工業領域，公司可提供健康傳感器、低功耗藍牙SoC、屏下光線傳感器、觸控、音頻等產品，應用場景豐富，客户羣體日益多元化。我們認為，在AI從訓練走向推理的階段，AIoT具備廣闊的發展前景，無線連接和音頻產品均是端側硬件的核心構成，公司具備豐富的產品線和廣大的客户羣體，相關業務有望鑄造新一波成長曲線。

籌劃收購雲英谷控制權，未來的成長天花板大幅度提升：公司2024年11月22日發佈《關於籌劃發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金事項的停牌公告》，深圳市匯頂科技股份有限公司（以下簡稱（「公司」）正在籌劃以發行股份及支付現金的方式購買雲英谷科技股份有限公司（以下簡稱「交易標的」）的控制權，同時公司擬發行股份募集配套資金以下簡稱本次交易」）。雲英谷科技股份有限公司是一家以顯示技術研發為核心，專業從事OLED顯示驅動芯片的研發、設計及銷售的企業。公司採用Fabless的運營模式，主要產品包括AMOLED顯示驅動芯片及Micro OLED硅基顯示驅動背板芯片。其中，雲英谷的AMOLED顯示驅動芯片下游應用終端為智能手機，而Micro OLED硅基顯示驅動背板芯片主要的下游應用終端則為VR/AR等智能頭戴式設備。根據CINNO Research的數據顯示，在手機AMOLED顯示驅動芯片領域，2022年公司總體AMOLED顯示驅動芯片銷量在全球範圍內排名第六，在中國內地供應商中排名第一。在Micro OLED硅基顯示驅動背板芯片領域，公司是行業的技術開拓者和引領者。根據CINNO Research的數據顯示，2022年，在獨立顯示驅動背板芯片廠商中，公司Micro OLED硅基顯示驅動背板芯片的銷量全球排名第一。我們認為，匯頂科技本次籌劃以發行股份及支付現金的方式購買雲英谷科技股份有限公司的控制權的事項一旦成功落地，不但有利於加強匯頂科技的行業地位，匯頂科技多年廣泛的客户佈局也有利於雲英谷顯示驅動產品的市場份額提升，兩者之間這種技術互補與客户複用將有望使得匯頂科技強者更強。

投資建議：考慮到公司超聲波指紋、安全芯片、光線傳感器等逐步步入需求釋放期，音頻及無線連接產品遇端側大發展機遇，我們將公司2025-2026年營收預測由61.72億元、72.21億元分別上調至62.69億元、74.68億元，2024年營收預測維持不變，將2025-2026年歸母淨利潤預測分別由8.60億元、10.20億元上調至9.52億元、12.31億元，2024年歸母淨利潤預測維持不變，2024年-2026年對應的PE分別為46.4倍、36.6倍、28.3倍，維持買入建議.

風險提示：下游需求不景氣、同業競爭加劇、新品研發及導入不及預期、收購進展不及預期

>>以上內容節選自華金證券2025年01月09日已經發布的研究報告《華金證券-電子-公司快報-匯頂科技（603160.SH）：多品類發力構築業績基座，無線連接、音頻產品線遇端側AI大時代》（分析師：孫遠峰、王臣復；執業編號：S0910522120001、S0910523020006），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

宏觀&金融&地產團隊

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華金證券-宏觀-核心CPI連續修復，消費補貼持續拉動耐用品需求——CPI、PPI點評（2024.12）

12月總體CPI受食品價格大幅偏低影響而再度小幅下行，核心CPI卻在消費補貼的拉動下連續逆勢回升；儘管原油價格趨穩帶動PPI跌幅收窄，但與投資相關度更高的煤炭鋼鐵價格仍持續磨底。12月總體CPI和核心CPI走勢分化加劇，總體CPI因食品價格大幅偏低的拖累而再度回落0.1個百分點至0.1%，大幅弱於我們此前預期；核心CPI卻連續第三個月逆勢回升0.1個百分點至0.4%的Q2以來高位。PPI同比跌幅儘管小幅收窄0.2個百分點至-2.3%，但並未走出深度下跌區間，主要原因是國際原油價格趨於穩定的同時與國內投資密切相關的煤炭冶金產業鏈價格仍處在持續磨底期。

天氣較好生產運輸成本壓降，加之豬肉供給充足，食品CPI環比再度下跌，同比時隔半年再度轉負。12月食品CPI環比下跌0.6%，漲幅連續大幅偏弱於季節性平均水平，也是總體CPI連續回落的主要原因。一方面，今年温度總體偏高，天氣條件較往年同期更利於食品供給和運輸，由此導致鮮菜鮮果價格環比分別下跌2.4%和1.0%，較季節性分別大幅偏低達7.9和3.6個百分點。另一方面，受前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，當前豬肉供給充足，在需求高峰的12月環比卻再度下跌1.3%，較季節性漲幅低1.0個百分點。受這兩方面因素共同影響，12月食品CPI同比時隔半年再度轉負，較11月大幅下滑1.5個百分點至-0.5%。

在服務消費保持穩定增長、財政大力補貼消費品、能源價格回升導致對工業消費品滲透因素減弱的共同影響下，核心CPI同比連續第三個月逆勢小幅回升。12月核心CPI同比連續第三個月逆勢小幅回升0.1個百分點至0.4%，環比上漲0.2個百分點。服務消費基本維持了一直以來的穩定增長態勢，同比上行0.1個百分點至0.5%，其中，房租價格環比持平基本符合季節性特徵，同比跌幅連續第三個月持平於-0.3%，顯示當前房地產市場或仍處於持續調整中；除房租外的其他服務價格漲幅較高，統計局解讀稱因臨近年末出遊需求增加，機票價格環比大幅上漲4.6%。消費品方面，在地方補貼和部分品牌新款上市的共同作用下，通信工具CPI環比大幅上漲3.0%；此外，交通工具和家用器具價格環比分別持平、上漲0.4%，二者均為本輪財政補貼的重點商品領域，其中，后者五個月來首度環比上漲，充分體現財政補貼對需求的有效拉動。國際原油價格趨於穩定，交通工具用燃料同比跌幅大幅收窄4.1個百分點至-4.0%，也令其對工業消費品的滲透作用減弱。

PPI同比跌幅收窄但主要拉動因素是油價企穩，而非與投資需求相關度更高的煤炭冶金產業鏈，當前國內投資需求或將持續受到加速化債的壓制。我國PPI同時由原油——石化產業鏈、以及煤炭——冶金產業鏈「雙輪驅動」，其中后者基本可形成國內供需閉環，對PPI影響程度更深，也構成與其他主要工業國不同的獨特價格邏輯。12月PPI同比跌幅受石化產業鏈價格修復的拉動而小幅收窄0.2個百分點至-2.3%，石油和天然氣開採、有色金屬冶煉工業環比分別上漲0.1%和0.5%。但與國內投資需求密切相關的煤炭冶金產業鏈卻再度下探，煤炭開採及洗選業和黑色金屬冶煉環比分別大幅下跌1.9%和0.6%，較11月下行1.5和0.4個百分點，共同指向加速化債或將持續壓制基建投資增速進而影響PPI的修復進度。

2025年財政加力補貼消費方案昨日已落地，2024年9月以來的月均補貼強度有望延續至2025年全年，預計將以「擴容、增量、持續」為主題貫穿全年。我們測算2024年消費補貼的刺激效果約為1：1.6，由此，預計2025年將額外挪用5000億左右超長期特別國債資金用於補貼，在此方案下，預計可額外刺激新增耐用品消費約5000億左右。注意到2025年財政補貼的範圍着意擴張至手機、平板、智能手錶手環等三類電子產品，體現出因特朗普的關税主張對我國電子產品出口造成較大的不確定性，政策層面正在將提振內需作為堅定目標執行。我們維持2025年全年核心CPI同比均值0.6%、PPI穩步修復的預測不變。

風險提示：財政補貼消費效果低於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2025年01月09日已經發布的研究報告《華金證券-宏觀-核心CPI連續修復，消費補貼持續拉動耐用品需求——CPI、PPI點評（2024.12）》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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