研發投入下滑，持續大額虧損，鷹瞳科技AI醫療故事還能講多久

撰稿 | 行星

來源 | 貝多財經

隨着科技的迅猛發展，生成式AI已逐漸滲透到生產生活的各大領域。《未來醫生白皮書（2024）》顯示，中國臨牀醫護人員在AI技術採納上領先全球，超過三分之一的人員已在日常工作中應用AI工具，遠超全球26%的平均水平。

人工智能與醫療的融合發展，也使得AI醫療的融資速度步入快車道。據外部不完全統計，截至2024年末國內公開的醫療大模型多達近50個，醫療AI板塊一共完成了170筆融資，融資總額161.24億元。

站在AI醫療崛起的風口，身披「AI醫療第一股」榮光的鷹瞳科技（HK:02251）卻有着不少煩惱。畢竟，2024年已是該公司連續虧損的第六年，「增收不增利」的陰雲長期籠罩在其頭頂，也成爲了影響市場信心的關鍵因素。

鷹瞳科技要想跳出現階段的怪圈，急需在AI醫療商業化變現中尋求解題思路。

一、風口掘金，「第一股」股價難提振

公開信息顯示，成立於2015年的鷹瞳科技是一家提供慢性病早篩及管理、近視防控、斜弱視治療等全方位人工智能解決方案的醫療器械公司，擁有多款自主開發的產品管線，能夠滿足更廣泛的人羣對健康服務的各種需求。

其中，Airdoc-AIFUNDUS是鷹瞳科技的核心產品。這款人工智能SaMD（醫療器械軟件）的1.0版本已經獲得國家藥監局三類器械註冊證，能夠輔助糖尿病視網膜病變等問題的診斷評估，2.0和3.0版本也在研發推進階段。

根據鷹瞳科技發佈的最新財報，該公司通過SaMD和健康風險評估解決方案服務了296萬人次，識別出158萬例重大陽性案例，累計識別重大陽性案例超過7萬例，為早期發現和治療重大疾病做出了重要貢獻。

IPO前，就已有不少投資者向鷹瞳科技伸出了橄欖枝，共幫助該公司完成了7輪融資。天眼查App信息顯示，2021年5月的D輪融資完成時，鷹瞳科技的對應估值達到49.55億元，對比Pre-A輪時翻了100多倍。

據悉，鷹瞳科技招股期的認購數量約為發售股份的6.18倍；2021年11月5日登陸港交所的發行價為75.1港元/股，最終募資15.66億港元，當日收盤市值超過70億港元，成爲了一時炙手可熱的「醫療AI第一股」。

但正所謂「攻城容易守城難」，上市兩個月不到，鷹瞳科技的股價便如同「大跳水」一般持續下挫，2021年最后一個工作日的收盤價為38.40港元/股，2022年以來更是掉下30港元/股的臺階，總市值也較發行時期出現腰斬。

截至2025年1月8日港股收盤，鷹瞳科技-B的股價已降至11.82港元/股，總市值僅剩12.20億港元，短短三年時間市值蒸發超8成。這不禁令人疑惑，為何市場對鷹瞳科技的信心告罄得如此之快？

二、收入增長，難以擺脫虧損桎梏

單從銷售額的角度切入，鷹瞳科技的營業收入由2019年的3041.5萬元起步，上市當年便以141.6%的增速來到1.15億元，並繼續穩定增長至2023年的2.04億元，業績成長性還是可圈可點的。

2024年上半年，鷹瞳科技實現收入9371.0萬元，亦較2023年同期的8250.2萬元增長13.6%。其中，鷹瞳醫療和鷹瞳眼健康分別實現了22.1%和22.7%的營收增長，鷹瞳科技稱主要歸功於其產品在醫院及醫療機構覆蓋率的上升。

具體來看，截至2024年6月末鷹瞳科技Airdoc-AIFUNDUS（1.0）的醫院覆蓋活躍網點數量達到244家，同比增長70.6%；基層醫療機構的覆蓋活躍網點數達1533家，同比增長192.0%，進一步提升了醫療服務的可及性。

然而，鷹瞳科技的盈利能力卻與不斷上升的收入規模背道而馳。該公司2024年上半年的歸母淨利潤為-8050.2萬元，虧損額度較2023年同期的-3697.0萬元擴大117.8%，與其因監管變化做出的虧損準備有關。

鷹瞳科技在財報中解釋稱，由於監管法規將激光近視治療儀重新歸類為三類醫療器械，並自2024年7月起禁止企業銷售未取得相關認證的產品，導致該公司對本應向客户出售的一批激光近視治療儀做出了2370萬元的虧損準備。

回看鷹瞳科技近幾年財務資料可知，該公司常年處於虧損狀態，2019年至2023年的歸母淨利潤分別為-8713.9萬元、-7962.6萬元、-1.43億元、-1.80億元和-1.33億元，五年半時間累計虧損超7億元，且大有「越賣越虧」的發展趨勢。

不僅如此，鷹瞳科技的資金基本面也拉響了告急警報。截至2024年6月末該公司的經營活動所用現金流量淨額為-6838.6萬元；期末在手的現金及現金等價物余額為5.48億元，亦較2023年同期的8.76億元減少37.5%。

對於始終沒能真正向市場證明自身穩定盈利能力的鷹瞳科技來説，外部政策的變更導致虧損缺口進一步拉大，無異於雪上加霜。

三、研發走低，新產品實用性待考

上市之初，鷹瞳科技的創始人張大磊曾對外界表示，上市無非就是「另外一輪融資」，是該公司實現「讓健康無處不在」使命的一小步，並承諾鷹瞳科技的戰略並不會發生變化，只想做好產品及體驗，給客户創造更多的價值。

但在持續虧損的壓力下，鷹瞳科技也不得不通過紮緊成本「錢袋子」的方式維持基本生存能力。半年報顯示，該公司2024年上半年的研發費用為4898.60萬元，同比下降13.3%，主要是由於研發流程簡化降低了相應的成本支出。

而早在2023年，鷹瞳科技的研發費用就已縮減11.1%至1.12億元。誠然，降低技術投入資金，對於一家財務緊張的企業而言不失為有效降本方式，但在「技術為王」的AI醫療賽道中，企業主動削減研發費用相當容易引發投資者的擔憂。

更不要説，鷹瞳科技2023年的行政開支、銷售及分銷開支不減反增，分別同比增長38.2%、0.7%至9898.1萬元、1.01億元。2024年上半年，該公司的行政開支繼續增長3.43%至4198.8萬元，進一步蠶食利潤空間。

居高不下的行政與銷售開支，也意味着鷹瞳科技的AI醫療規模化道路仍處在市場培育期，需要依靠持續不斷的營銷拉動銷量與知名度的增長。這對於沒能完全實現可持續商業化的鷹瞳科技而言，是不小的挑戰。

為實現自我造血，鷹瞳科技押注了以近視防控、視覺訓練為主的眼健康產品業務，希望以此構築第二增長曲線。該公司在2024年4月推出了AFC100相機，號稱可以自動化完成眼部健康檢測，能夠對青少年羣體的近視進行早期發現和監測。

但且不論這等替代性較高的「改善型服務」對C端市場的吸引力和號召力究竟有多少，新品類從誕生到入市，依舊繞不開那個困擾鷹瞳科技的難題——回報周期長、資金消耗大的成本支出。

或許比起品類創新，如今的鷹瞳科技更應該在用户感知度層面下功夫。

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