腦動極光-B（6681.HK）港股上市，開啟數字療法新時代

如今，資本市場上AI概念可謂火熱，在醫療領域AI的潛能也頗具想象空間，其中在認知障礙和數字療法的應用上，AI技術正逐步展現出其獨特的優勢和廣闊的應用前景。

近日，港股市場迎來了「中國數字療法第一股」——腦動極光（6681.HK）。作為中國認知障礙數字療法市場的先行者和領導者，腦動極光憑藉其在腦科學與AI技術結合方面的創新突破，成功開發出多款醫療級數字療法產品，商業化成績喜人。

那麼，在AI持續火熱的當下，這個有概念、有熱度、又有實際的業績成果的公司，價值潛力究竟幾何？

1、深耕數字療法領域，營收快速增長

腦動極光成立於2012年，其是中國認知障礙數字療法市場的資深參與者，公司憑藉其敏鋭的市場洞察力，捕捉到了數字療法的治療空白，創新性地開發出了針對認知障礙的醫療級數字療法產品。

公司擁有非常豐富的產品管線，涵蓋由血管疾病、神經退行性疾病、精神疾病及兒童發育缺陷等誘發的廣泛的認知障礙的測評和干預。

其中，腦動極光的核心產品系統是一款以循證醫學為基礎的醫療級數字療法產品，這也是中國首款獲得監管批准的認知障礙數字療法產品。

該系統巧妙地將腦科學臨牀經驗與深度神經網絡算法相結合，用於評估患者認知障礙症狀並提供個性化的數字療法治療方案。這種創新的產品設計理念，不僅提高了治療的針對性和有效性，也為公司在市場競爭中贏得了獨特的競爭優勢。

腦動極光已有不俗的商業化成績，從財務數據來看，公司近年來的營收增長勢頭十分強勁。2021-2023年及2024年上半年，公司實現營收分別為230萬元、1129萬元、6720萬元、5189萬元。這一連串亮眼的數字，充分證明了公司在數字療法領域的商業化能力已經得到了市場的廣泛認可。

（來源：公司招股書）

同時，公司的毛利率也表現不俗，2021-2023年及2024年上半年，分別為56.7%、29.2%、47.7%和47.3%，顯示出其在成本控制和盈利能力方面具備的巨大潛能。

（來源：公司招股書）

腦動極光在產品開發和市場拓展方面同樣展現出了強大的執行力和創新力。目前公司正持續加大研發投入，不斷豐富和優化其產品管線。不難預期，隨着后續一系列新產品的陸續上市和市場推廣，公司的營收有望繼續保持高速增長，進一步鞏固其在認知障礙數字療法領域的領先地位。

2、商業變現潛能巨大，構建多維度核心競爭壁壘

腦動極光憑藉其多維度的核心競爭力，已經為其商業變現奠定了堅實的基礎，展現出巨大的市場潛力和競爭優勢。

可以簡單從如下三個維度來看：

其一，公司在技術創新方面具有顯著優勢。虛擬人和AI技術彰顯研發實力，為潛在競爭對手設置了較高的進入壁壘。

腦動極光自主開發的虛擬人和AI技術優勢，是公司系統及其他產品的基礎。從診斷準確度和效率來看。虛擬人技術使醫生能夠同時對大量患者進行醫療測評和溝通，而AI技術能夠幫助醫療專業人員分析向患者收集的信息，並對患者進行診斷，準確率高達90%以上。

據悉，腦動極光曾在代表認知障礙臨牀研究頂級學術水平的權威同行評審期刊A&D期刊上發表了核心產品系統的臨牀試驗結果。而根據弗若斯特沙利文資料顯示，該論文在全球範圍內首次通過隨機對照臨牀試驗的循證數據，證實了數字療法對非痴呆型血管性認知障礙（VCIND）的有效性。

同時，公司還深度參與了國內數字療法領域首四個專家共識的發佈。2023年，公司參與撰寫的《認知數字療法中國專家共識(2023)》正式發佈，該文章在國內首次系統性地定義了認知障礙數字療法，廣泛贏得了國內頂級醫院和醫療專業人士的認可。

此外，公司還積極參與了中國科學技術部組織的七個國家級研發項目，這不僅為其提供了豐富的資源和平臺，也進一步提升了其在行業內的影響力和競爭力。

其二，「中國首款」、全球佈局，其權威產品管線為其商業變現提供了堅實基礎。

正如前文提到公司的核心產品腦功能信息管理平臺軟件系統，是中國首個獲得監管批准的認知障礙數字療法產品。這一成就標誌着腦動極光在數字療法領域的開創性地位，同時也為患者提供了一個經過嚴格監管認證的可靠治療選擇。

目前，該系統已經針對四種主要類型的認知障礙中的八種適應症實現了商業化，並且也在積極開發其他幾種認知障礙適應症，如房顫、高血壓相關認知障礙、冠心病相關認知障礙及遺忘性輕度認知障礙等，致力於不斷拓展產品的應用範圍和市場空間，以滿足更廣泛的患者需求。

同時，公司的基本認知能力測驗軟件（BCAT）、認知能力輔助篩查評估軟件（SAS）及閲讀障礙輔助篩查評估軟件（DSS）也在中國獲得監管批准，以及認知功能障礙治療軟件在歐盟獲得監管批准，可見腦動極光產品的國際化潛力。

此外，腦動極光還有六款候選產品正處於臨牀前和臨牀開發或註冊過程的不同階段。依託於這種持續創新能力，或預示着公司在未來將會有更多的創新產品問世，為認知障礙患者提供更加全面和多樣化的治療選擇，同時也為公司的長期發展注入源源不斷的動力。

最后，資源稟賦協助全國醫院建立認知中心，打通市場形成廣泛市場影響力。

目前，腦動極光已成功幫助超過120家醫院在中國建立認知中心，充分展示出公司在行業內的廣泛影響力和認可度。其中包括多家獲得國家衞健委所設置的各個醫學專科「國家醫學中心」認證的領先醫院，該認證選擇性地授予各個專科的極少數頂級醫院，代表了國內醫學專科的最高水平。例如，宣武醫院的神經內科、安貞醫院的心臟病科和安定醫院的精神科均獲得了此項認證。

得益於這些頂級醫院的成功應用和廣泛認可，腦動極光的系統得到了全國各地醫院和醫療專業人員的廣泛接受，為其與更多醫院的潛在合作鋪平了道路。這種良好的合作基礎和口碑效應，使得公司在認知障礙領域的市場地位更加穩固，能夠更好地拓展業務範圍和市場份額。

招股書指出，當前公司的系統已成功納入中國30個省份的省級醫保報銷目錄，在使更多患者能夠負擔得起並接受到優質的認知障礙診療服務的同時，也進一步擴大了公司的市場覆蓋範圍和用户羣體，增強了其在行業內的競爭力和影響力。

通過這些市場拓展舉措，腦動極光的品牌價值和市場地位得到了顯著提升，為其未來的商業變現和持續發展提供了有力保障。

3、投資視角下，腦動極光亮點幾何？

站在當下來看，腦動極光在資本市場頗具辨識度，公司的核心投資亮點可以從如下幾個層面來展開。

其一，行業前景廣闊，前衞概念「吸睛」。

從全球範圍來看，認知障礙已成為一個嚴重的公共健康問題，患者數量龐大且不斷增長。弗若斯特沙利文數據指出，截至2023年底，全球患有認知障礙的患者人數已超過17.36億人。然而目前尚無有效的干預和預防性療法來應對這一問題，現有藥物療法僅能在認知障礙的晚期階段使用，並且多數情況下的療效並不理想。

（來源：公司招股書）

在這樣的背景下，數字療法作為一種創新型的治療方法，有望彌補傳統藥物療法的不足，開始在認知障礙這一龐大且未飽和的市場中嶄露頭角，展現出巨大的增長潛力。

僅從國內市場來看，2023年，中國認知障礙數字療法的市場規模達到2.69億元，預計2030年將增至89.27億元，市場規模巨大。

（來源：公司招股書）

值得一提的是，2023年，浙江腦動極光佔到國內認知障礙數字療法市場總收入的25.0%，可見公司具有顯著的領先優勢。

考慮到這一領域相對前衞的概念和創新的治療方式，其也更容易吸引資本市場的關注，同時，作為「中國數字療法第一股」，腦動極光將具有明顯的辨識度和稀缺性，有望受到市場的熱捧。

其二，政策導向與市場需求的雙重驅動。

作為一個融合多種數字技術和行業的新興領域，我國數字療法仍處於起步階段。但從政策層面來看，我國高度重視數字療法創新發展，《「十四五」生物經濟發展規劃》提出要「提高數字療法等先進治療技術臨牀應用」，同時海南也專門出臺加快推進數字療法產業發展若干措施，北京、廣東、浙江等地也在積極推動數字療法發展。這些政策為高質量數字療法產品的研發和應用提供了有力保障，有望推動行業快速發展，為患者提供更多優質的治療選擇。

同時從市場需求方面來看，隨着人們對健康意識的提高以及數字技術的普及，越來越多的患者和醫療機構開始尋求更為便捷、有效的治療方案，數字療法憑藉其個性化、可及性強等特點，能夠為患者提供更加精準和靈活的治療方案，有望不斷受到市場的認可和追捧。

其三，商業變現潛能加速釋放，規模效應下的可預期盈利增長。

腦動極光在商業變現方面展現出巨大的潛力。

一方面，其核心產品系統已就四種主要類型認知障礙的八種適應症實現商業化，證明了該產品的市場潛力和商業價值。很顯然，其也已經具備了將研發成果轉化為實際收益的能力，這為其后續的業績增長奠定了堅實基礎。

另一方面，公司產品線豐富且持續創新，其也在通過不斷優化產品功能和提升用户體驗，提高產品的市場接受度和用户粘性，從而實現更高的銷售額和利潤。

此外，在成本控制方面，腦動極光通過自主研發核心技術，降低了對外部技術的依賴，減少了研發和生產成本。同時，隨着產品規模化生產和市場佔有率的提高，公司的邊際成本也將有望進一步降低，盈利能力將不斷得到增強。

其四，研發投入與市場回報的良性正循環。

腦動極光高度重視研發投入，持續加大在技術研發和產品創新方面的資金投入。這不僅有助於公司不斷推出新的產品和技術，滿足市場的多樣化需求，還能提升公司的技術水平和核心競爭力。

同時考慮到數字療法的研發涉及多個學科的融合，高度依賴技術驅動，特別是在AI、大數據等加持下，往往具有先發優勢的企業將能夠形成獨有的技術優勢和護城河壁壘，甚至引領市場標準，以此不斷鞏固市場地位。

展望未來，隨着研發投入的增加，腦動極光的產品線將更加豐富和完善，市場佔有率和品牌影響力也將隨之提高。而市場的積極反饋和良好的銷售業績又將為公司帶來更多的資金支持，進一步加大研發投入，形成研發投入與市場回報之間的良性正循環，助力公司持續在行業中卡位優勢地位。

4、結語

此次上市，腦動極光計劃通過全球發售募集的資金，主要用於研發活動、建立新認知中心、加強AI及相關技術能力等方面。

毫無疑問，憑藉獲得更多的資金支持，這為其持續發展和擴張提供了進一步的保障。未來，隨着公司不斷加大研發投入和市場拓展，其領先優勢相信還將持續得到鞏固。

此次上市不僅是公司自身發展的重要里程碑，也標誌着中國認知障礙數字療法行業在資本市場的進一步認可和肯定，為行業的發展注入了新的動力和活力。

隨着資本的助力和市場的關注，數字療法行業有望迎來更廣闊的發展前景，腦動極光也將在這一過程中收穫更多的市場機遇。