【晨觀方正】航空發動機/保健品藍帽子九問九答/理性看待價格波動20250108

今天是2025年1月8日星期三，農曆十二月初九。每一個冬日的清晨，方正研究向您提供及時新鮮的研究觀點，秉持「獨立、客觀、理性、真誠」的理念，珍重您的信任，保護您的投資。

「晨觀方正」將為大家帶來：

行業時事

【軍工 | 李魯靖】航空發動機：庫存新周期或將開啟，市場需求廣闊

【食飲 | 王澤華】保健品藍帽子九問九答

【策略 | 徐嘉奇】理性看待價格波動——方正證券大類資產配置報告2025年1月份總第81期

行業時事

軍工 | 李魯靖

航空發動機：庫存新周期或將開啟，市場需求廣闊

按庫存周期的四個階段來看，軍工行業在2020年開啟主動補庫存，隨后2021年批量採購到來，庫存中原材料不斷主動/被動進行補庫，於2023年達到原材料庫存的高值，考慮到同期主機廠合同負債見底，我們預計2023年或為被動補庫存結束階段。行業或已於2024Q1進入主動去庫存階段，考慮到主機廠存貨周轉天數如中航沈飛約為105天，因此主動去庫存轉為被動去庫或主動補庫存有望於2024年內出現，企業經營或部分於Q3、Q4將出現拐點。疊加新型號Pipeline的量產推進時點臨近，以及可能出現的五年規劃期「十四五」末年翹尾效應，我們對國防軍工板塊給予「推薦」評級，並建議關注航發產業鏈：

下游總裝：航發動力

中游低估值—鍛造：中航重機、航宇科技、派克新材；葉片精鍛：航亞科技；控制系統：航發控制

上游材料—鑄造高温合金母合金及精密鑄件：圖南股份、航亞科技；變形高温合金：鋼研高納、撫順特鋼、西部超導；特種材料：華秦科技、火炬電子、鉑力特

風險提示：國防預算增速不及預期；新型號研發進度不及預期；新機配套航發良品率不及預期。

相關研報：《航空發動機：庫存新周期或將開啟，市場需求廣闊》2024.01.07

食飲 | 王澤華

保健品藍帽子九問九答

我們針對於市場關注的保健食品藍帽子的相關問題進行了如下的系統性梳理：

1、 藍帽子是什麼？保健食品註冊制與備案制有什麼區別？

A：藍帽子指的是中國保健食品的專用標誌，由國家市場監管總局批准註冊或省（自治區或直轄市）市場監管局備案，象徵着保健食品的質量可靠性。創新原料與劑型走註冊制，註冊制的藍帽子標識經歷了三代更替；傳統原料與劑型走備案制，註冊制和備案制相互補充，有助於保健食品行業的創新與規模發展。

2、 保健食品如何命名？保健食品外包裝上為什麼有多個商標標識？

A：保健食品的名稱由商標名、通用名和屬性名組成。除保健食品名稱中的商標名以外，產品包裝上可以使用其他商標，但應當使用註冊商標，且有明確的標註要求，不得與產品名稱連用。

3、 單個藍帽子批文是否可以給多個品牌商（經銷商）經營？

A：保健食品藍帽子的註冊與備案的申請人是保健食品生產企業，具有保健食品經營資質的不同品牌商（經銷商）可以經營同一個藍帽子批文。

4、 保健品和保健食品如何定義？

A：保健品是個相對模糊廣泛的概念，其中保健食品有明確的法規定義和監管體系。

5、 保健食品和功能性食品有什麼區別？

A：對於保健食品，國家出臺了一系列法規對其產品的標籤、標識、説明書、產品命名等進行了嚴格規範。對於功能性食品，按照普通食品進行監管，不得聲稱功能，產品主要通過介紹產品配方及科普功效性成分的方式與消費者進行溝通，可做明星代言或達人推薦。

6、 保健食品註冊制與備案制的申報流程是怎樣的？

A：走註冊制需要由國家市場監督管理總局批准，審批周期長。走備案制由各省（自治區或直轄市）市場監督管理局批准，審批時間通常為1-3個月。

7、 截至目前，市場上保健食品註冊制與備案制的數量如何？

A：隨着保健品市場的持續擴容，藍帽子產品的需求也持續擴大。在備案時代的「寬進」背景下，國產備案數陡增，2024年新增國產保健食品備案憑證4318個，新增批准證書329個（新註冊產品）。

8、 保健食品原料目錄里的具體原料有哪些？

A：截至2024年底，已正式發佈的保健食品原料目錄中包含了營養素原料24種和功能類原料10種。保健食品原料目錄持續擴容，意味着可通過備案制進行快速備案的保健食品的產品種類越來越多。

9、 允許保健食品聲稱的保健功能目錄里的保健功能有哪些？

A：截至2024年底，允許保健食品聲稱的保健功能目錄里涵蓋了營養素補充劑和非營養素補充劑兩類。營養素補充劑的功能聲稱包含補充維生素、礦物質等營養物質；非營養素補充劑的功能聲稱包含有助於增強免疫力、有助於抗氧化、輔助改善記憶、緩解視覺疲勞等24種功能。

風險提示：市場需求不及預期，保健品監管政策變化風險、食品安全風險。

相關研報：《保健品藍帽子九問九答》2025.01.07

策略 | 徐嘉奇

理性看待價格波動——方正證券大類資產配置報告2025年1月份總第81期

2024年12月全球權益市場漲跌互現，AH股先上后下、美股震盪，中債利率下行、美債利率上行，商品同樣分化。權益市場方面，12月上證指數上漲0.8%，標普500下跌2.5%。債券市場方面，12月美國10年期國債收益率上升40BP，中國10年期國債利率下降34.5BP。大宗商品方面，布油上漲2.6%，滬鋁下跌2.8%，紐約金下跌1.1%。

2025年1月份，我們的大類資產配置策略如下：

A股短期觀點：市場面臨資金端壓力，等待Risk-On信號。市場交易熱度降温，波動或將延續高位。業績披露期、美債和美元走強、特朗普上任在即，多重風險因素作用下，市場可能面臨波動，紅利板塊有望繼續佔優，但「科特估」調整期也是做多窗口。A股中長期觀點：對國內政策預期可以更加積極。雙寬政策基調不會改變，中長期流動性寬松有望驅動A股繼續Risk-On，而若更進一步，財政政策能夠帶動價格和信用提前修復，A股確定性和彈性將進一步提高。

港股短期觀點：儘管港股同樣受美國政府換屆等風險事件影響，但資金端壓力更小，有望運行更穩健。港股中長期觀點：對分母端的積極變化相對響應偏弱，但對分子端的積極變化響應更強。若政策節奏偏緩，經濟復甦偏慢，港股將弱於A股，但若經濟增長預期更加積極，港股將憑藉估值優勢獲得更大的彈性。

美股短期觀點：當前美債利率隱含了過多的緊縮預期，短期美股調整空間有限。不確定性依然存在，應避免持倉風格單一。美股中長期觀點：特朗普的「調結構」政策會加大中期滯漲風險，但特朗普可能因主觀或客觀因素推迟部分政策落地，從而給市場更多反應時間。

債券短期觀點：利率下行速度過快，帶來短期止盈需求，但股市風險未落地的情況下，也可能存在股債蹺蹺板效應。長債雙向波動幅度放大，建議採取票息策略，縮短久期，關注高流動性信用債補漲機會。債券中長期觀點：「適度寬松」的貨幣政策不意味着大水漫灌，預計貨幣政策會配合財政政策繼續發力，但隨着降息空間收縮也會強化止盈需求。信用拐點出現之前，債市出現調整仍是增配機會。

大宗商品短期觀點：靜待需求改善。大宗商品中長期觀點：逆全球化要素流通受限，關注供給約束產品。（1）短期供給約束疊加天氣因素帶動的原油需求韌性，油價短期偏強，但長期供給擴張導致利空；（2）工業金屬方面，國內需求改善仍在途中，價格修復過程可能偏長，短空長多；（3）逆全球化+美元信用風險+地緣風險等多重因素作用下，黃金長期看多；（4）農產品方面，關注天氣影響和貿易政策變化。

風險提示：地緣政治風險超預期、全球通脹問題持續、政策落地不及預期、海外市場大幅波動等。

相關研報：《理性看待價格波動——方正證券大類資產配置報告2025年1月份總第81期》2025.01.07