【山證通信】周跟蹤（20241230-20250105）：微軟2025年資本開支有望超預期，《國家數據基礎設施建設指引》發佈

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（來源：山西證券研究所）

行業動向：

1）微軟宣佈2025年或投資800億美元在AI數據中心超市場此前預期，建議持續關注海外AI算力行情修復+新技術迭代拔估值機會

根據CNBC報道，上周微軟副主席兼總裁布拉德史密斯表示2025財年微軟計劃投資800億美元在AI數據中心方面以訓練大模型並在全球部署人工智能和基於雲的應用程序，且一半以上將在美國。微軟報告稱，2025財年第一季度（2024Q3自然年度），全球資本支出和融資租賃為200億美元，其中149億用於財產和設備，並且第二財季的資本支出將環比增加。考慮到微軟的2025財年為2024下半年至2025上半年的自然年度，我們認為微軟24Q4/25Q1/25Q2自然年度的資本開支將以可觀的速度環比增加。由於微軟目前是英偉達GPU最大的CSP買家，我們認為海外算力鏈2024年報業績預告將至或對短期情緒形成催化，並且對2025全年業績展望樂觀。微軟加大capex重點利好有兩方面，一是英偉達GB200、GB300需求無虞，市場短期波動主要由於對於25Q1出貨的節奏預期混亂導致，目前B200出貨SKU擴展至NVL4、NVL8、NVL36、NVL72等，我們認為PCB、光模塊、液冷、散熱等出貨24Q4/25Q1將確定性環比增長，而銅連接目前正處於產能高速爬坡期，確收高速增長或在25Q1開始。二是數據中心基礎設施受益，建議關注電氣電源、液冷管路、光纖佈線等環節歐美tier1供應商的上游國內環節。三是微軟和OpenAI自研ASIC將加速，並可能在2026年放量，這將帶來AEC、銅背板、光模塊和以太網交換機的大量需求。

2）三部委聯合發佈《國家數據基礎設施建設指引》，頂層設計優化加強智算中心建設力度

我國定義的國家數據基礎設施是從數據要素價值釋放的角度出發，面向社會提供數據採集、匯聚、傳輸、加工、流通、利用、運營、安全服務的一類新型基礎設施。文件的目標是到2026年圍繞重要行業領域開展試點建設、統一標準規範；到2028年形成全國大中型城市基本覆蓋的數據基礎設施；到2029年形成橫向聯通、縱向貫通、協調有力的國家數據基礎基本格局。我們認為站在智算中心基礎設施視角，未來5年將是國內AIDC、算力網絡高速發展期。與北美不同的是，我國算力建設或與下游大數據採集處理、行業AI落地形成底層設計的聯動效應：一是我國的算力體系將更加異構多元，通過超以太網、超節點的國產標準統一來形成異構融合整體效果；二是運營商主導的算力網絡將在其中扮演重要的平臺和網絡角色，400G/800G OTN、DCI建設將給長距離光網絡帶來資本開支和技術迭代的雙重利好，同時算力網絡新商業模式為運營商帶來政企業務新引擎；三是「東數西算」和國家樞紐統籌佈局下AIDC格局還將繼續分化，建議關注綁定字節、阿里、騰訊以及海外東南亞、中東等出海客户的大型園區型IDC廠商。

建議關注： GB200/GB300：中際旭創、新易盛、天孚通信、滬電股份、勝宏科技、沃爾核材、鴻騰精密、麥格米特；AEC：沃爾核材、神宇股份、兆龍互連、博創科技、金信諾、立訊精密、瑞可達；國產算力：寒武紀、盛科通信、光迅科技、華工科技；AIDC：潤澤科技、光環新網、萬國數據、世紀互聯；IDC基建：英維克、高瀾股份、科華數據、科泰電源、金盤科技、博創科技、海鷗股份、朗威股份。

市場整體：本周（2024.12.30-2025.1.3）市場整體下跌，滬深300跌5.17%，上證綜指跌5.55%，深圳成指跌7.16%，科創板指數跌7.54%，創業板指數跌8.57%，申萬通信指數跌9.95%。細分板塊中，周漲幅最高的板塊為運營商（+0.5%）。從個股情況看，美格智能、中國移動、震有科技、中國電信、瑞可達漲幅領先，漲幅分別為+7.80%、-0.45%、-0.75%、-2.23%、-4.97%。劍橋科技、高瀾股份、永貴電器、廣和通、奧飛數據跌幅居前，跌幅分別為-18.20%、-17.82%、-16.49%、-15.95%、-15.72%。

風險提示：

海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

【周觀點和投資建議】

周觀點

1）微軟宣佈2025年或投資800億美元在AI數據中心超市場此前預期，建議持續關注海外AI算力行情修復+新技術迭代拔估值機會。

根據CNBC報道，上周微軟副主席兼總裁布拉德史密斯表示2025財年微軟計劃投資800億美元在AI數據中心方面以訓練大模型並在全球部署人工智能和基於雲的應用程序，且一半以上將在美國。微軟報告稱，2025財年第一季度（2024Q3自然年度），全球資本支出和融資租賃為200億美元，其中149億用於財產和設備，並且第二財季的資本支出將環比增加。考慮到微軟的2025財年為2024下半年至2025上半年的自然年度，我們認為微軟24Q4/25Q1/25Q2自然年度的資本開支將以可觀的速度環比增加。由於微軟目前是英偉達GPU最大的CSP買家，我們認為海外算力鏈2024年報業績預告將至或對短期情緒形成催化，並且對2025全年業績展望樂觀。微軟加大capex重點利好有兩方面，一是英偉達GB200、GB300需求無虞，市場短期波動主要由於對於25Q1出貨的節奏預期混亂導致，目前B200出貨SKU擴展至NVL4、NVL8、NVL36、NVL72等，我們認為PCB、光模塊、液冷、散熱等出貨24Q4/25Q1將確定性環比增長，而銅連接目前正處於產能高速爬坡期，確收高速增長或在25Q1開始。二是數據中心基礎設施受益，建議關注電氣電源、液冷管路、光纖佈線等環節歐美tier1供應商的上游國內環節。三是微軟和OpenAI自研ASIC將加速，並可能在2026年放量，這將帶來AEC、銅背板、光模塊和以太網交換機的大量需求。

2）三部委聯合發佈《國家數據基礎設施建設指引》，頂層設計優化加強智算中心建設力度。

我國定義的國家數據基礎設施是從數據要素價值釋放的角度出發，面向社會提供數據採集、匯聚、傳輸、加工、流通、利用、運營、安全服務的一類新型基礎設施。文件的目標是到2026年圍繞重要行業領域開展試點建設、統一標準規範；到2028年形成全國大中型城市基本覆蓋的數據基礎設施；到2029年形成橫向聯通、縱向貫通、協調有力的國家數據基礎基本格局。我們認為站在智算中心基礎設施視角，未來5年將是國內AIDC、算力網絡高速發展期。與北美不同的是，我國算力建設或與下游大數據採集處理、行業AI落地形成底層設計的聯動效應：一是我國的算力體系將更加異構多元，通過超以太網、超節點的國產標準統一來形成異構融合整體效果；二是運營商主導的算力網絡將在其中扮演重要的平臺和網絡角色，400G/800G OTN、DCI建設將給長距離光網絡帶來資本開支和技術迭代的雙重利好，同時算力網絡新商業模式為運營商帶來政企業務新引擎；三是「東數西算」和國家樞紐統籌佈局下AIDC格局還將繼續分化，建議關注綁定字節、阿里、騰訊以及海外東南亞、中東等出海客户的大型園區型IDC廠商。

表1：建議重點關注的公司

【行情回顧】

市場整體行情

本周（2024.12.30-2025.1.3）市場整體下跌，滬深300跌5.17%，上證綜指跌5.55%，深圳成指跌7.16%，科創板指數跌7.54%，創業板指數跌8.57%，申萬通信指數跌9.95%。細分板塊中，周漲幅最高的板塊為運營商（+0.5%）。

圖1：主要大盤和通信指數周漲跌幅

細分板塊行情

圖2：周漲跌幅運營商周表現領先

圖3：月漲跌幅物聯網、IDC月表現領先

圖4：年漲跌幅光模塊、運營商年初至今表現領先

圖5：多數板塊當前P/E低於歷史平均水平

圖6：多數板塊當前P/B低於歷史平均水平

個股公司行情

從個股情況看，美格智能、中國移動、震有科技、中國電信、瑞可達漲幅領先，漲幅分別為+7.80%、-0.45%、-0.75%、-2.23%、-4.97%。劍橋科技、高瀾股份、永貴電器、廣和通、奧飛數據跌幅居前，跌幅分別為-18.20%、-17.82%、-16.49%、-15.95%、-15.72%。

圖7：本周個股漲幅前五（%）

圖8：本周個股跌幅前五（%）

海外動向

表2：海外最新動向

資料來源：NVIDIA，Syntiant，Samsung，Weebit Nano，Tom's Hardware，PR Newswire，山西證券研究所

新聞公告

重大事項

表3：本周重大事項

表4：本周重要公司公告

行業新聞

表5：本周重要行業新聞

風險提示：海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

分析師：高宇洋

執業登記編碼：S0760523050002

分析師：張天

執業登記編碼：S0760523120001

分析師：趙天宇

執業登記編碼：S0760524060001

報告發布日期：2025年1月7日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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