【浙商交運李丹】交運行業24Q4業績前瞻

（來源：市場投研資訊）

航空機場：Q4行業客座率創新高，量好於價

航空：四季度為民航傳統淡季，整體呈現量升價跌趨勢，行業客座率創歷史新高，但人民幣貶值產生匯兌損失，預計航司24Q4整體同比減虧。1）10-11月累計ASK：國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比23年同期分別+14%、+8%、+11%、+14%、+15%。2）10-11月累計客座率：國航、南航、東航、春秋、吉祥累計客座率分別為80.6%、85.8%、84.4%、90.4%、84.2%，同比23年同期分別+5.5、+5.7、+7.8、+1.0、+1.0pct。3）油價：24Q4航空煤油平均價格為5765元/噸，環比24Q3下跌9%，同比23Q4下跌24%。4）匯率：美元兑人民幣中間價口徑方面，24Q4末人民幣較24Q3末貶值約2.6%。

機場：隨着國際航線旅客吞吐量恢復，機場商業持續好轉，機場業績持續修復。11月上海機場、白雲機場旅客量分別為1002、650萬人次，恢復至19年同期的103%、105%，其中國內旅客量恢復至19年同期的109%、110%，國際及地區旅客量恢復至19年同期的90%、88%。

跨境物流：嘉友非洲業增長務高速

嘉友國際：預計業績保持高增。1）非洲陸港業務：預計通車量同比明顯提升。2024年10-11月，我國自剛果（金）進口銅精礦約37萬噸，同比+24%。2）中蒙業務：10-12月（截至12月20日），甘其毛都口岸進口煤炭量876萬噸，同比+2%，進口銅精粉28萬噸，同比+55%，預計公司Q4焦煤貿易量同比增加。

跨境物流：Q4空運運價穩步提升，跨境電商貨運量增長為行業運價提供較強支撐，Q4（截至12月23日）上海出境空運運價指數（BAI80）平均為5322點，同比+7%，環比+12%

公路鐵路港口：鐵路客運持續景氣，港口持續受益外需

公路：24Q4高速公路車流環比、同比均現改善，其中貨車日均通行量同比+2%、環比+2%，預計高速公路公司24Q4盈利同比略有改善。

鐵路：2024年國慶假期期間，全國鐵路客運量1.77億人次，連續8天單日旅客發送量超1700萬人次。預計鐵路客運公司業績將保持較快增長。

港口：港口吞吐量延續高增長趨勢。10-11月我國港口貨物吞吐量約30.7億噸，同比+3%，其中外貿貨物吞吐量9億噸，同比+6%，集裝箱吞吐量約 0.56億標準箱，同比+5.4%。

航運：內貿集運旺季運價抬升，油散運價不及預期

油運：OPEC+持續減產，國內需求仍較弱，旺季VLCC運價優於同期但絕對水平仍較低，小船運價不佳。Q4 VLCC TD3C-TCE均值為$31,869/d（對應9-11月運價），環比+15%，同比+10%。其他小油輪運價同比均下滑20%以上，預計Q4業績同環比將錄得下滑。

集運：紅海擾動依舊、疊加受益節前出貨，運價呈現V型走勢，整體延續高景氣，Q4 SCFI均值為2257，環比-27%，同比+107%。

內貿集運：傳統旺季疊加外貿市場高景氣、部分運力外調推高內貿運價，Q4 PDCI均值為1287，環比+35%，同比+9%。預計內貿集運公司Q4業績同環比均顯著改善。

干散：年初至今國內鐵礦石進口量超預期，但由於實物工作量未兑現，導致港口大量累庫，Q4進口逐漸放緩，BDI對應出現下滑，預計業績對應下滑。

快遞：件量增速維持高位，Q4行業價格整體穩健

上游商流：2024年1-11月社零總額44.27萬億，同比+3.5%，實物商品網上零售額累計11.8萬億，同比+6.8%，前11個月實物商品網購滲透率為26.7%。

行業情況：2024年1-11月快遞業務量累計完成1572.9億件，同比增長21.4%；1-11月，快遞業務收入累計完成1.3萬億元，同比增長13.8%。根據交通運輸部發布的周度數據，我們估算截至12月29日，2024年Q4累計攬件量/投遞量約499/501億件，同比2023年同期分別+31.4%/33.7%。2024年以來行業件量表現好於預期，我們估算2024年Q4行業件量同比有望增長超20%左右。2024年以來行業單票收入雖然同比仍有下滑，但降幅有所緩和，Q4作為行業旺季，價格環比有所提升，我們預計12月中下旬產糧區價格有所回落。我們預計2024Q4快遞公司業績有望同比保持穩健。

投資建議

1）航空機場：我們預計，2025年航空行業迎來供需拐點，25/26年供需差分別為+3.2%、+4.4%。航空供給收緊邏輯至少演繹至2027年，需求持續向好，航空板塊投資價值凸顯。推薦：中國國航/南方航空/吉祥航空/春秋航空/華夏航空/中國東航。

2）高股息

公路：當前複雜宏觀背景下，持續高增長行業稀缺，盈利穩健、現金流穩定、分紅意願及能力強的高股息資產價值凸顯。推薦招商公路、寧滬高速、皖通高速。

鐵路：客運表現維持較高景氣度，推薦京滬高鐵：國鐵集團核心資產帶來的旺盛客運需求，量價提升帶來的盈利增長空間；推薦廣深鐵路：有望完全進入高鐵運營領域，帶來業績、估值雙升。

港口：港口區域整合以及國央企改革背景下，疊加無風險利率持續下行，推薦：①受益於區域整合帶來的效率及盈利能力提升的港口；②受益於「一帶一路」 中長期業務量增長的沿海港口；③現金流充裕、分紅率有望提升的低估值港口。綜上，推薦青島港、招商港口。

3）跨境物流：中蒙業務基本盤持續夯實，中非業務快速擴張，支撐業績高速增長，推薦嘉友國際。

4）快遞物流： 2024年以來行業件量增速好於預期，旺季價格整體表現平穩。2025年快遞行業價格競爭或將加劇，龍頭市佔率或進一步提升。直營快遞快運企業持續開拓消費場景，降本增效。當前板塊估值較低，建議關注快遞板塊配置機會。①加盟快遞：中長期看，行業分化持續，頭部快遞企業的市場份額有望進一步提升（中通快遞/圓通速遞）；建議關注韻達股份/申通快遞。②直營：看好順豐控股（時效業務穩中有升、大件快運業務利潤提升疊加新業務持續改善）、德邦股份（不斷完善網絡佈局，聚焦核心主業，受益於以舊換新政策，加快與京東大件合作，公司業績有望進一步修復）、京東物流（深耕一體化供應鏈，外部快遞快運業務持續增長，降本增效成果顯著）。

5）航運：優選供給剛性品種，並結合細分板塊景氣位置，推薦順序依次為油運、干散、內貿集運、外貿集運，推薦標的為中遠海能、招商輪船、中谷物流、海通發展、國航遠洋、招商南油、中遠海控。

風險提示

核心假設不及預期導致業績不及預期的風險，需求不及預期風險，運價不及預期風險，油匯大幅波動，突發事件等。

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