【華鑫汽車|行業周報】特斯拉Q4單季交付創歷史新高，仍然看好2025年T鏈投資機會

（來源：華鑫研究）

▌特斯拉Q4交付略低於預期，仍然看好2025年T鏈投資機會

特斯拉2025Q4單季交付創歷史新高，2024Q1-Q4分別交付38.7/44.4/46.3/49.6萬輛，YoY-8.5%/-4.8%/+6.4%/+2.3%，Q3/Q4均實現正增長，汽車業務最困難時光已經過去。特斯拉2024全年交付178.9萬輛，YoY-1.1%，同比微降。24年交付下滑主要受歐洲拖累。分地區看，24年1-11月特斯拉中國交付58.2萬輛，YoY+9.5%；美國交付54.9萬輛，YoY-8.0%；歐洲交付28.3萬輛，YoY-13.7%，主要是歐洲純電滲透率下降所致。

汽車業務T鏈估值的收縮始於Tesla汽車產銷開始遭遇平臺期，2022年10月是關鍵的節點—當月全球產量15萬輛，自此之后一直橫在15萬輛的平臺上。與此相對應，2022年9月A股T鏈估值見頂，一直回調至2024年8月底，回調到2019年1月水平(T鏈行情的起漲水平)。三季度財報電話會議上，馬斯克指引2025年交付增長20%-30%，意味着月產19萬輛；2026年開啟量產的Cybercab，按照200-400萬輛年產量，加總3/Y等車型的量，對應着月產36/52萬輛的兩個新平臺。經驗是爬向新平臺的過程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬產前的準備期是拔估值(2019年)。預計2025年是在上述兩種情形之間，但更類似於2019年。25年FSD入華以及V13版本較大提升均有望提振銷量，Optimus同樣在25年進入工廠承擔部分生產工作。

▌2024全年預計零售2294萬輛乘用車，多家車企創歷史新高

以舊換新政策拉動銷售效果凸顯。2024年全國車市走勢呈現U型增長態勢，下半年以舊換新和報廢更新補貼政策效果顯著，推動2024年全年預計零售2294萬輛乘用車，同比+5.7%。預計2025年國內車市零售2340萬台，同比+2%，新能源乘用車零售1330萬，同比+21%，新能源滲透率提升至57%。

自主品牌車企全面崛起，多家車企銷量創歷史新高。截止2024年11月，自主品牌份額達60.3%，較2023年提升8.4pct。2024年多家自主品牌車企銷量創歷史新高，傳統車企中，比亞迪銷售 427.21 萬輛，同比+41.3%；長安銷量超 268 萬輛，創近七年新高；奇瑞銷售260.39 萬輛，同比+ 38.4%；吉利銷售 217.7 萬輛，同比+ 32%。2024年12月包括蔚來、小鵬、理想、零跑、鴻蒙智行等新勢力車企月交付量均創歷史新高。其中蔚來交付31,138台，同比+72.9%，環比+51.3%；小鵬交付36,695台，同比+82%，環比+19%；理想交付58,513台，同比+16.2%，環比+20.1%；零跑交付42,517台，同比+128%，環比+5.8%；鴻蒙智行交付49,474台，環比+17.9%，成交均價創新高；小米交付突破2.5萬台，2025年全年交付目標30萬台。

投資建議：以舊換新政策疊加年底汽車消費旺季，汽車高景氣持續。兩新政策有望在2025年延續。隨着自主品牌智能化推進及車型佈局逐步完善、高端車型的逐步推出，未來自主車企有望藉助品牌塑造及智能化優勢擴大高端市場份額。建議關注賽力斯、江淮汽車、北汽藍谷等華為系主機廠。

▌蘋果開發機器人感知系統，三星收購人形機器人企業

蘋果開發ARMOR機器人感知系統，明顯提升避障成功率。ARMOR系統的創新之處在於採用分佈式感知方案。研究團隊在機器人的手臂和手掌上戰略性地佈置了40個小型ToF激光雷達傳感器，每邊手臂20個。這些傳感器體積小巧，成本低廉，功耗低，可以為機器人提供全方位的點雲感知，最大程度減少了盲區。與基於採樣的運動規劃專家系統cuRobo相比，ARMOR-Policy表現出更好的性能，碰撞減少31.6%，成功率提高16.9%，計算效率更是提升了26倍。

三星佈局機器人賽道，收購韓國上市人形機器人企業。三星以 2670 億韓元（約合 13.29億元人民幣）的價格收購韓國上市人形機器人企業 Rainbow Robotics的股份，將其持股比例從 14.7% 增至 35%，預計該交易將於 2025 年 2 月完成。  Rainbow Robotics成立於2011年，其創始團隊來自韓國科學技術研究院人形機器人研究中心，由韓國科學技術研究院名譽教授 Jun-ho Oh 領導。在公司成立之前，該團隊從2002年開始研發人形機器人，並在2005年成功研發了韓國第一臺雙足機器人Hubo。這次收購將加強三星的機器人部門並加快人形機器人的開發，通過將三星電子的人工智能和軟件技術與 Rainbow Robotics 的機器人技術相結合。

▌推薦標的

我們持續看好汽車行業，維持「推薦」評級：（1）整車：國內40萬元以上市場進入壁壘較高，與華為有深度合作的鴻蒙智行車企有望逐步佔據一定份額，建議關注賽力斯、江淮汽車、北汽藍谷等；（2）汽車零部件：下游格局重塑、技術變遷疊加零部件出海，國產零部件迎來發展黃金期，關注成長性賽道：①內外飾：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②輕量化：關注文燦股份、愛柯迪、旭升集團、嶸泰股份；③智能化：城區NOA集中落地，Robotaxi加速推進，關注中國汽研、中汽股份、華陽集團、伯特利、保隆科技；④人形機器人：特斯拉Optimus量產在即，T鏈轉型機器人的汽車零部件標的機會較大，建議關注三花智控、拓普集團、雙林股份、五洲新春、北特科技、貝斯特、雷迪克；⑤北交所：建議關注駿創科技、開特股份、易實精密。

汽車產業生產和需求不及預期；大宗商品漲價超預期；智能化進展不及預期；自主品牌崛起不及預期；地緣政治衝突等政策性風險可能導致汽車出口受阻；人形機器人進展不及預期；推薦關注公司業績不達預期。

市場表現及估值水平

1.1

A股市場汽車板塊本周表現

中信汽車指數下跌7.5%，落后大盤2.3個百分點。本周滬深300跌5.2%。中信30個行業中，跌幅最小的為煤炭(-1.6%)，跌幅最大的為計算機(-12.7%)；中信汽車指數跌7.5%，落后大盤2.3個百分點，位列30個行業中第19位。

其中，乘用車跌7.3%， 商用車跌4.5%，汽車零部件跌8.5%，汽車銷售及服務跌10.7%，摩托車及其他跌5.2%。概念板塊中，新能源車指數跌7.0%，智能汽車指數跌10.2%，人形機器人指數跌2.4%。近一年以來（截至2025年1月3日），滬深300漲11.5%，汽車、新能源車、智能汽車漲跌幅分別為14.2%、-4.4%、2.2%，相對大盤的收益率分別為+2.7pct、-15.9pct、-9.2pct。

在我們重點跟蹤的公司中，西儀股份（11.9%）、大東方（10.0%）、大為股份（7.1%）等漲幅居前，萬豐奧威（-20.0%）、卡倍億（-19.8%）、金龍汽車（-18.9%）等位居跌幅榜前列。

1.2

海外上市車企本周表現

本周我們跟蹤的14家海外整車廠漲跌幅均值為-0.5%，中位數為-2.3%。RIVIAN（20.8%)、蔚來（3.3%)、LUCID（2.8%)等表現居前，小鵬汽車（-7.3%)、吉利汽車（-5.2%)、特斯拉（-4.9%)等表現靠后。

1.3

汽車板塊估值水平

截至2025年1月3日,汽車行業PE（TTM）為28.8，位於近4年以來15.7%分位；汽車行業PB為2.4，位於近4年以來65.0%分位。

北交所汽車板塊表現

2.1

北交所行情跟蹤

本周北證50跌7.0%，華鑫北證指數跌13.6%。近一年以來（截至2025年1月3日），北證50、華鑫北證指數漲跌幅分別為-7.9%、8.3%，相對滬深300的收益率分別為-19.4pct、-3.2pct。

2.2

北交所汽車板塊表現

本周我們跟蹤的23家北交所汽車板塊公司漲跌幅均值為-3.7%，中位數為-5.2%。捷眾科技（4.0%)、三祥科技（4.0%)、九菱科技（4.0%)等表現居前，威貿電子（-10.1%)、同力股份（-8.1%)、華洋賽車（-7.7%)等表現靠后。

行業數據跟蹤與點評

3.1

周度數據

12月第一周乘用車市場日均零售6.3萬輛，同比去年12月同期增長32%，較上月同期增長11%。

12月第二周乘用車市場日均零售8.3萬輛，同比去年12月同期增長36%，較上月同期增長17%。

12月第三周乘用車市場日均零售8.7萬輛，同比去年12月同期增長11%，較上月同期增長14%。

12月1-22日，乘用車市場零售169.2萬輛，同比去年12月同期增長25%，較上月同期增長14%。今年以來累計零售2,195萬輛，同比增長6%。

在國家報廢更新和各地以舊換新政策的補貼鼓勵下，近期的購車消費實現強勢增長的良好局面。尤其是各地以舊換新政策對電動車的補貼比油車高出1000-5000元，很多地方的補貼差距較小，實現了公平競爭的油電同權的趨勢，這是地方政策的巨大亮點。國家報廢更新政策對新能源車照顧力度超強，地方的政策均衡后，對經銷商的生存壓力改善是有促進的。12月的國家報廢更新和各地以中央資金支持為主的以舊換新工作都將截止，加之部分地區因補貼資金緊缺而暫停的消息促進年底購車，因此會帶來年末的市場火爆。

12月第一周乘用車廠商批發日均7.1萬輛，同比去年12月同期增長55%，環比上月同期增長6%。

12月第二周乘用車廠商批發日均8.2萬輛，同比去年12月同期增長26%，環比上月同期增長1%。

12月第三周乘用車廠商批發日均9.0萬輛，同比去年12月同期增長16%，環比上月同期下降2%。

12月1-22日，全國乘用車廠商批發177.0萬輛，同比去年12月同期增長30%，較上月同期增長1%，今年以來累計批發2,588.6萬輛，同比增長7%。

根據乘聯會的分析，2024年是車市消費的特大年，2025年屬於車市消費的特小年，具體來講：2025年春節在1月28日，較2024年早13天，疊加企業、税務、車管所等的設備維護和假期安排，導致部分春節前購車在2024年底完成。因為今年頭部企業的銷量完成率較好，預計12月部分廠商銷量轉移至明年1月的規模很大，對歲末年初的銷量有很好的平衡效果。

3.2

成本跟蹤

本周鋼鐵、銅、鋁、橡膠價格均有下降。本周（12 月 30日- 1 月3 日），我們重點跟蹤的鋼鐵、銅、鋁、橡膠、塑料均價分別為 0.41/7.37/1.98/1.32/0.75 萬元/噸，本周周度環比分別為 -1.8%/-0.8%/-0.0%/-1.2%/+0.0%。1 月 2 日- 1 月3 日均價的月度環比分別為+0.2%/-0.8%/-2.3%/-0.0%/-0.3%。

行業評級及投資策略

①機器人：總成是最確定性的方向，三花智控、拓普集團；絲槓是最好的賽道，雙林股份、北特科技、雷迪克；其他結構件，浙江榮泰、駿創科技(北交所)。②汽車：新泉股份、浙江榮泰、多利科技、無錫振華、模塑科技、開特股份(北交所)。

（1）整車：建議關注與華為有深度合作的賽力斯、江淮汽車等；（2）汽車零部件：下游格局重塑、技術變遷疊加零部件出海，國產零部件迎來發展黃金期，關注成長性賽道：①輕量化：2023Q4一體化壓鑄有望迎來滲透率拐點，關注文燦股份、美利信、愛柯迪、嶸泰股份、泉峰汽車；②內外飾：新泉股份、岱美股份、模塑科技、雙林股份；③智能汽車：城區NOA集中落地，智能化正逐步成為整車廠競爭的核心要素，關注中國汽研、中汽股份、華陽集團、伯特利、保隆科技；④人形機器人：建議關注「汽車+機器人」雙輪驅動標的，雙環傳動、精鍛科技、貝斯特。⑤北交所：建議關注駿創科技、開特股份、易實精密。

公司公告、行業新聞和新車上市

5.1

公司公告

1、賽力斯:2024年12月份產銷快報

公司發佈2024年12月產銷數據。公司在2024全年實現產量49.64萬輛，同比+93.89%；實現銷量49.70萬輛，同比+96.98%。其中12月份實現產量3.94萬輛，同比-26.66%；實現銷量4.15萬輛，同比-22.56%。

2、比亞迪:2024年12月份產銷快報

公司發佈2024年12月產銷數據。公司在2024全年實現產量430.41萬輛，同比+41.34%；實現銷量427.21萬輛，同比+41.26%。其中12月份實現產量46.64萬輛，實現銷量51.48萬輛。此外，公司2024年12月海外銷售新能源乘用車合計57,154輛；新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為23.495 GWh，2024年累計裝機總量約為194.705 GWh。

3、無錫振華:關於公司武漢全資子公司擬投資建設新能源汽車零部件項目的公告

爲了獲取更多訂單，突破自身產能瓶頸，增強客户黏性，增強市場開發及業務拓展能力，公司全資子公司武漢恆升祥將投資建設新能源項目，項目總投資金額為25,000.00萬元，其中固定資產投資20,000.00萬元，項目建設周期預計18個月。

4、隆盛科技:關於回購公司股份的進展公告

公司於2024年11月27日召開第五屆董事會第四次會議，並於2024年12月16日召開2024年第二次臨時股東大會，審議通過了《關於回購公司股份方案的議案》，同意公司使用自有資金和股票回購專項貸款以集中競價方式回購公司已發行的人民幣普通股（A股）股票，回購股份將全部予以註銷並減少公司註冊資本。本次回購的資金總額不低於人民幣10,000萬元且不超過人民幣20,000萬元（含本數），回購股份價格不超過人民幣40元/股，具體回購股份的數量和金額以回購期限屆滿時實際回購的股份數量爲準。本次回購股份的實施期限為自股東大會審議通過回購股份方案之日起不超過12個月。

5.2

行業新聞

1、特斯拉上海儲能超級工廠開始試生產

特斯拉12月31日宣佈，該公司上海儲能超級工廠項目已順利通過竣工驗收，從5月開工到竣工僅耗時7個月。目前工廠已開始試生產，預計2025年初正式量產 。

2、11月的中國車市銷量份額41%，達到世界份額的歷史高位

乘聯會祕書長崔東樹：2024年11月的世界汽車銷量達到818萬台，同比增3%，環比10月增2%。2024年11月較2017年11月峰值基本持平，處歷年的高位水平。2024年1-11月銷量8201萬台，同比增長2%。2020年以來中國的世界份額持續提升，到2023年達到33.8%，2024年在34.1%。8月以來的車市持續強增長，11月的中國車市銷量份額41%，達到世界份額的歷史高位。

3、特斯拉2024年銷量現負增長

1月2日，美國電動汽車製造商特斯拉公佈，2024年第四季度交付量為495,570輛，全年交付量為178.92萬輛，低於2023年的181萬輛，同比下降1.1%，是逾10年來首次出現年交付量下降。

4、2024年挪威電動汽車市場份額高達89%，中國電動汽車市場份額高達10%

挪威公路聯合會在1月2日公佈的數據顯示，2024年純電動汽車佔挪威新車總銷量的88.9%，高於2023年的82.4%。其中，銷量最高的品牌是特斯拉，其次是大眾和豐田。挪威道路聯合會的數據還顯示，僅在五年內，中國電動汽車在挪威的銷量就飆升至挪威新車總銷量的近10%。上汽名爵、比亞迪和小鵬等中國汽車製造商在挪威的總市場份額從2023年的5.1%上升至2024年的8.8%。

5.3

新車上市

汽車產業生產和需求不及預期

大宗商品漲價超預期

智能化進展不及預期

自主品牌崛起不及預期

地緣政治衝突等政策性風險可能導致汽車出口受阻

人形機器人進展不及預期

北交所交易量下滑

證券研究報告：《特斯拉Q4單季交付創歷史新高，仍然看好2025年T鏈投資機會—汽車行業周報》

對外發布時間：2025年1月5日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

林子健 SAC編號：S1050521110002

汽車組簡介

林子健：廈門大學碩士，自動化/世界經濟專業，CPA，6年汽車行業研究經驗。曾任職於華福證券研究所，擔任汽車行業分析師。2023年加入華鑫證券研究所，擔任汽車行業首席分析師。兼具買方和賣方行業研究經驗，立足產業，做深入且前瞻的研究，擅長自下而上挖掘個股。深度覆蓋特斯拉產業鏈/一體化壓鑄等細分領域。

張智策：武漢大學本科，哥倫比亞大學碩士，2024年加入華鑫證券。2年華為汽車業務工作經驗，主要負責智選車型戰略規劃及相關競品分析。

程晨：上海財經大學金融碩士，2024年加入華鑫證券，主要負責汽車&人形機器人板塊。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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