【浙商交運李丹|中國船舶租賃】船廠系船舶租賃商龍頭，股息率具備吸引力

（來源：市場投研資訊）

分析師：李丹 / 盧驍堯

具體參見2025年1月6日報告《船廠系船舶租賃商龍頭，股息率具備吸引力——中國船舶租賃首次覆蓋報告》，如需報告全文或數據底稿，請聯繫團隊成員或對口銷售。

❑ 中國船舶租賃是全球領先的船舶租賃公司，也是國內首家及唯一上市的船廠系租賃公司。受益股東專業背景、「固定+彈性」經營模式、優質均衡的船隊資產及穩健的風險管控體系，公司較同業具備更高業績增速和更高效的資產收益。此外在當前時點，無風險利率持續向下，公司股息收益率具備吸引力。 

❑ 背靠中船集團雄厚產業背景，國內唯一船廠系租賃商 

依託全球最大船廠控股背景，公司具備懂船基因，憑藉在航運業強大的專業知識和豐富的經驗有助於捕捉業務機會、穿越周期。 

❑ 逆周期投資、順周期運營：「固定+彈性」經營模式平抑周期波動  

公司在船價低位大量下單造船，擴充運營體量，保證經營大盤穩健發展，在周期高位實現資產溢價。

自2019年上市以來，2019-2022年淨利潤實現年化20%以上的高速增長。24H1營業總收入22億港幣，同比增加27%，實現淨利潤13.3億港幣，同比增加22%，年化ROE、ROA分別為20.2%和6.0%，創上市以來新高。 

❑ 優質均衡的船隊資產：油散集氣全覆蓋，向綠色、優質、高附加值發展 

公司船隊船齡小、造價低、流通性強、LNG等高科技附加值船舶佔比大，各船型比例均衡。

截至2024年中報，公司擁有船舶125艘，平均船齡3.73歲，其中散貨船38艘、油輪24艘、集裝箱船19艘、氣體船15艘、特種船29艘；在建訂單23艘，其中集裝箱船4艘、油輪6艘、氣體船9艘、特種船4艘。 

❑ 穩健的風險管控體系，有效的成本管控舉措 

公司建立了完善而立體化的風險防控體系，同時通過成本工程和精益管理，壓降成本費用，實現了較高的運營效益。 

❑ 持續高比例派息，低利率環境下配置價值凸顯 

公司自上市以來持續高比例分紅派息，整體分紅累計達31.3億港幣，已超過自 2019年6月上市以來募集資金總額。 

❑ 盈利預測與估值 

預計公司 2024-2026 年營業收入 40.4、41.6、43.2 億港元，歸母淨利潤分別為 21、23、25億港元，對應每股盈利預測分別為0.34、0.37、0.41港元，分別對應 5.2x、4.7x、4.3x PE，預計2024年股息率預計為7.8%，公司是全球領先的船舶租賃公司、「固定+彈性」經營，業績穩健、股息率具備吸引力，首次覆蓋給予 「買入」評級。 

❑ 風險提示 

1）船價大幅下跌風險；2）訂單違約風險；3）全球經濟衰退風險等

正文目錄

正文

1、國內唯一上市船廠系租賃公司

1.1 背靠中船集團

中國船舶租賃於2012年在香港註冊成立，為全球最大造船企業中船集團旗下唯一租賃 公司，也是國內第一家船廠系租賃公司。公司於2019年6月在香港聯交所上市，公司為深港通、滬港通企業，MSCI中國小型股指數名單企業。

公司第一大股東中國船舶集團有限公司（持股 75%）是全球最大的造船集團，第二大 股東為公司基石投資者中國再保險集團（持股 8.5%），是中國唯一一家國有獨資專業再保 險公司，再保險保費規模亞洲最大。

優質均衡的船隊資產：主流船型全覆蓋，向綠色、優質、高附加值發展 

公司船隊船齡小、造價低、流通性強、LNG 等高科技附加值船舶佔比大，各船型比例均衡。

 截至2024年中報，公司擁有船舶125艘，平均船齡3.73歲，其中散貨船38艘、油輪 24艘、集裝箱船19艘、氣體船15艘、特種船29艘；在建訂單23艘，其中集裝箱船4艘、 油輪6艘、氣體船9艘、特種船4艘。

1.2 逆周期投資，順周期經營

為應對周期性風險，公司制定「逆周期投資、順周期運營」的跨周期戰略，利用「固 定+彈性」的經營模式平抑周期波動；均衡配置各種船型資產，分散整體資產組合風險。 

➢ 固定收益：不隨航運市場波動而波動，主要包括， 

1）融資租賃； 

2）經營租賃中籤訂長期固定租金部分。 

➢ 彈性收益：逆周期投資船舶，投放即期市場或簽訂短租約。

公司核心業務為提供租賃服務，包括融資租賃及經營租賃，此外還提供船舶經紀及貸款服務。在2020年-2022年以及2024年等市場高景氣期間，公司提高經營租賃業務佔比。

成本結構中（2019-24H1 期間），第一大成本為融資成本，佔比接近 50%，第二大成本 為船舶折舊費用，約為 25%，其次為船舶營運成本和船員福利等合計 15%左右，減值撥回、 其他運營開支等費用約佔成本的10%。

1.3 業績增長穩健、盈利高效

公司自2019年上市以來，2019-2022年淨利潤實現年化20%以上的高速增長。24H1公司營業總收入22億港幣，同比增加27%，實現淨利潤13.3億港幣，同比增加22%，年化 ROE、ROA分別為20.2%和6.0%，創上市以來新高。且公司人均產出極高，截至24H1公 司僅有84名員工，人均創造淨利潤1580萬港元。

公司ROE、ROA水平領先港股租賃公司。截至24H1，公司ROE為20.2%（年化，下同），而位列第二的中銀航空租賃為15.6%。

公司高ROE背后是由高ROA支撐（6%），相較於同業，公司槓桿率水平較低，截至24H1僅為69%，中銀航空租賃資產負債率為75%。

2、利率下行疊加人民幣貶值壓力，港股高股息配置價值凸顯

當前時點，表徵無風險利率十年期國債收益率持續下行、人民幣兑美元面臨貶值壓力，港股高股息公司具備穩定回報和對衝匯率貶值優勢，配置價值凸顯。 

➢ 利率下行：當投資者預期各類資產回報率下降、無風險利率下行，表徵無風險利 率的10年期國債利率收益率處在歷史偏低水平，具備穩定高分紅回報的高股息資 產投資價值上升。 

➢ 匯率貶值：由於港幣聯繫匯率制度特有的匯率對衝效果，導致歷史上人民幣匯率 貶值通常會伴隨着南向資金的大幅流入、驅動港股表現改善。

公司自上市以來持續高比例分紅派息，整體分紅累計達31.3億港幣，已超過自2019年 6月上市以來募集資金總額。

3、投資建議

公司盈利預測核心假設如下： 

融資租賃：假設在手訂單按照計劃如期交付， 2024-2026年平均應收租賃款分別為169、176、184億港元，隨着美聯儲降息，平均收益率為8.2%、8.1%、8.1%； 

經營租賃：假設在手訂單按照計劃如期交付，2024-2026年平均應收租賃款分別為155、162、170億港元，平均收益率為13.3%、13.2%、13.1%； 

貸款利息：假設2024-2026年平均應收貸款借款規模分別為66、68、69億港元，隨着美聯儲降息，平均收益率為8.5%、8.4%、8.4%； 

佣金：假設2024-2026年每年增速5%，對應收入分別為0.3、0.31、0.33億港元。

預計公司2024-2026年營業收入40.4、41.6、43.2億港元，歸母淨利潤分別為 21、23、 25億港元，對應每股盈利預測分別為0.34、0.37、0.41港元，分別對應5.2x、4.7x、4.3x PE， 預計2024年股息率預計為 7.8%，公司是全球領先的船舶租賃公司、「固定+彈性」經營， 業績穩健、股息率具備吸引力，首次覆蓋給予「買入」評級。

5.風險提示

1）船價大幅下跌風險，將導致公司資產價值和收入對應下降；

2）訂單違約風險，若下游船舶運營企業因市場表現不佳或經營問題導致無法兑付相應租金將對公司盈利帶來影響； 

3）全球經濟衰退風險，將導致航運需求下降，進而影響船舶需求，導致公司業績不佳等。