民生研究｜周報專欄 2024.1.6

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（來源：民生證券研究院）

策略｜A股策略周報20250105：天梯不可只往上爬

固收｜信用策略周報20250105：信用補漲繼續，超長普信蓄力

固收｜批文審覈周度跟蹤20250105：本周通過、終止批文均減少，審覈反饋天數增加

固收｜高頻數據跟蹤周報20250104：豬肉均價環周上漲

固收｜可轉債周報20250105：覆盤角度看2025年轉債市場與開年回調

金工｜量化周報：短期反彈可能較弱

金屬｜鋼鐵周報20250105：以舊換新政策延續，需求預期有望提振

金屬｜有色金屬周報20250105：美元強勢，金屬價格震盪

能源開採｜煤炭周報：煤價企穩反彈，長協更具韌性

能源開採｜石化周報：氣價上漲和美國政策推動石油市場升溫

汽車｜汽車和汽車零部件行業周報20250105：地補陸續出臺 靜待國補促需

計算機｜計算機周報20250105：計算機行業2024年業績前瞻

公用事業｜電力及公用事業行業周報(25WK01)：能源法正式實施，新疆雙邊交易風電電價+10.7%

電新｜電力設備及新能源周報20250105：新勢力銷量持續增長，川渝1000千伏特高壓交流工程投運

化工｜零售周觀點：24年抖音美粧GMV同比+25%，阿里巴巴出售所持高鑫（金麒麟分析師）零售全部股權

非銀｜非銀行業周報20250105：積極佈局回調后的非銀板塊

▍A股策略周報20250105：天梯不可只往上爬

交易熱度趨弱，9.24開始的「大逆轉」行情已經進入回吐期。

兩融資金不出現大幅流出且交易活躍度能夠穩住，或是A股市場企穩的必要條件

市場的配置思路明顯應該從向上要彈性轉為向下要底線

推薦：第一，低估值國企（石油石化、銀行）、資源類資產（鋁、煤、金、銅）的價值屬性是當下要點，第二，從庫存周期與供給市場化未來出清的角度，推薦製造業頭部企業：機械設備（工程機械，儀器儀表、激光設備等），基礎化工，普鋼等行業的龍頭；第三，服務消費的機會

風險提示：

國內經濟修復不及預期，海外經濟大幅下行，歷史數據並不代表未來

▍信用策略周報20250105：信用補漲繼續，超長普信蓄力

於債市而言，當前基本面整體修復力度相對有限，寬貨幣相對確定，而寬信用仍需觀察，對債市仍形成支撐，大行或有增量資金，以及跨年后開門紅保費流入帶來一定配置需求，債牛趨勢仍在，這為信用利差的壓縮創造了有利環境。

跨年后理財規模或有一輪迴暖，配置力量有所增強，而這在春節之后會更為顯著，站在一個季度的角度來看的話，信用配置上的需求是有利的。

風險提示：

城投口徑偏差；樣本偏誤；區域及平臺評價的主觀性；成交數據處理及侷限性。

▍ 批文審覈周度跟蹤20250105：本周通過、終止批文均減少，審覈反饋天數增加

本周通過批文減少：2024年以來，江蘇通過批文規模最大，為5980億元，其次是廣東（4018億元），浙江（3842億元）。

本周平均審覈反饋天數增加：遼寧反饋天數最長，為131天，其次海南（88天），廣西（82天），新疆和安徽（78天）。

本周「終止」批文略有減少：2024年以來，浙江審覈反饋為「終止」的規模最大，為929億元，其次是江蘇（802億元），山東（563億元），重慶（400億元），河南（369億元）。

風險提示：

城投口徑偏差；項目披露不齊全或滯后；地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

▍高頻數據跟蹤周報20250104：豬肉均價環周上漲

本周（2024.12.30-2025.1.3）主要鋼材品種庫存較上周上升，螺紋鋼全國主要鋼廠開工率下降；純鹼、苯乙烯開工率上升，PTA、聚酯切片開工率下降；全鋼胎汽車輪胎開工率下降。

本周（2024.12.30-2025.1.3）30大中城市商品房成交面積下降；高線、無氧銅杆、水泥價格上升；義烏小商品價格指數上升；CCFI綜合指數上升。

本周（2024.12.30-2025.1.3）豬肉平均批發價上升0.26%至20.4元/公斤，布倫特原油現貨價格下降1.7%至79.2美元/桶。

風險提示：

政策不確定性；基本面變化超預期。

▍可轉債周報20250105：覆盤角度看2025年轉債市場與開年回調

以史爲鑑，展望2025年轉債市場，我們認為：轉債信用風險擾動範圍有限，但需警惕財報期中低評級轉債階段性價格回調負循環。我們看好2025年轉債資產的指數性投資機會，提升倉位是基礎。

供給稀缺背景下，中大盤轉債有望承接部分底倉需求，轉債估值抬升與正股受益於化債景氣度改善共振，中大盤轉債有望貢獻收益基本盤。科技自主可控是經濟政策發力重點方向，低評級小盤科技成長轉債有望增厚組合彈性。建議在2-3月、6-7月等非財報期關注相關方向的核心標的。

以上策略最核心的基礎，便宜纔是王道。

風險提示：

1）基本面變化超預期；2）權益市場波動劇烈；3）轉債估值波動超預期。

▍量化周報：短期反彈可能較弱

擇時觀點：短期反彈可能較弱。市場自9月底進入盤整狀態以來未形成新的波段，近期進入死角，意味着供求力量都在減弱，上周市場突破死角選擇了方向，短期反彈或較弱。

指數監測：港股通紅利低波指數大幅流入。

資金共振：推薦交融運輸，非銀行金融，電力及公用事業與石油石化。

因子跟蹤：波動率和盈利因子表現亮眼。

量化組合：上周實現0.16%以上超額收益。

風險提示：

量化結論基於歷史統計，如若未來市場環境發生變化不排除失效可能。

▍鋼鐵周報20250105：以舊換新政策延續，需求預期有望提振

價格：本期鋼材價格下跌。

截至1月3日，上海20mm HRB400材質螺紋價格為3350元/噸，較上周持平。高線8.0mm價格為3560元/噸，較上周降10元/噸。熱軋3.0mm價格為3470元/噸，較上周降50元/噸。冷軋1.0mm價格為4110元/噸，較上周降20元/噸。普中板20mm價格為3510元/噸，較上周降10元/噸。本期原材料中，國產礦市場價格震盪，進口礦市場價格穩中有升，廢鋼價格下跌。

利潤：本期鋼材長流程利潤上升。

長流程方面，我們測算本期行業螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別環比前一周變化+26元/噸，-0元/噸和+59元/噸。短流程方面，本期電爐鋼利潤下降。

產量與庫存：截至1月3日，五大鋼材產量下降，總庫存環比上升。

產量方面，本周五大鋼材品種產量830萬噸，環比降13.87萬噸，其中建築鋼材產量周環比減10.58萬噸，板材產量周環比降3.29萬噸，螺紋鋼本周減產10.29萬噸至206.01萬噸。分不同鍊鋼方式來看，本周長、短流程螺紋鋼產量分別為177.6萬噸、28.41萬噸，環比分別-12.66萬噸、+2.37萬噸。庫存方面，本周五大鋼材品種社會總庫存環比增7.41萬噸至765.52萬噸，鋼廠總庫存349.11萬噸，環比降1.16萬噸，其中，螺紋鋼社庫增8.83萬噸，廠庫降0.08萬噸。表觀消費量方面，測算本周螺紋鋼表觀消費量197.26萬噸，環比降22.32萬噸，本周建築鋼材成交日均值10.25萬噸，環比下降6%

投資建議：以舊換新政策延續，需求預期有望提振。

本周央行召開四季度例會，加大對大規模設備更新和消費品以舊換新的金融支持，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產市場止跌回穩；發改委表示，今年將增加發行超長期特別國債，更大力度支持「兩重」建設，加大建設力度、加強軟硬結合、加快工作進度三方面加力推進。當前鋼材基本面供需雙弱，壘庫周期開始，原料端鐵礦庫存較高，減產預期下，原料有望讓利成材，后續關注鋼企利潤恢復情況。推薦：1）普鋼板塊：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份；2）特鋼板塊：中信特鋼、甬金股份（維權）、翔樓新材；3）管材標的：久立特材、武進不鏽、友發集團。建議關注：高温合金標的：撫順特鋼。

風險提示：

下游需求不及預期；鋼價大幅下跌；原材料價格大幅波動。

▍有色金屬周報20250105：美元強勢，金屬價格震盪

本周（12/30-01/03）,上證綜指下跌5.55%，滬深300指數下跌5.17%，SW有色指數下跌1.50%，貴金屬COMEX黃金上漲0.61%，COMEX白銀上漲0.42%。工業金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價格分別變動-2.46%、-0.98%、-4.88%、-2.29%、-0.39、-0.42%、0.31%；工業金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動-3.45%、-1.07%、-5.80%、-3.95%、1.20%、-1.56%。

• 工業金屬：美元升至兩年高位，國內央行提出實施適度寬松貨幣政策，工業金屬價格短期或偏震盪。

核心觀點：美聯儲高利率政策疊加降息放緩導致美元指數創下兩年新高；國內釋放利好信號，央行表示實施適度寬松貨幣政策，擇機降準降息，短期博弈下工業金屬價格或偏震盪。銅方面，供應端，本周SMM進口銅精礦指數報5.85美元/噸，周度環比減少1.06美元/噸。需求端，本周多數企業年末以資金回籠為主安排檢修，導致不同程度的減產停產，國內主要精銅杆企業開工率為66.43%，環比下滑8.49個百分點。鋁方面，供應端，國內電解鋁產能整體持穩運行，氧化鋁價格處於高位，12月四川、廣西地區多家電解鋁廠減產，亦有部分產能復產進度停滯，但產量同比仍呈正增長；需求端，隨着假期臨近，下游企業開工率逐漸下降，其中鋁型材企業開工率錄得47.10%，較上周下滑0.90個百分點；庫存方面，雖然整體需求仍處於淡季，但元旦期間下游企業有所備貨，導致庫存小幅下降。本周鋁錠社庫為48.7萬噸，周度環比減少0.3萬噸，庫存將至同期低點。重點推薦：洛陽鉬業、紫金礦業、西部礦業、金誠信、中國有色礦業、中國鋁業、中國宏橋、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份。

能源金屬：需求整體走弱，鋰價承壓但空間有限。

春節假期臨近，上游鋰鹽廠或有檢修計劃，加之市場需求走弱，鋰價短期或偏震盪，但整體空間有限。鋰方面，本周處於跨年特殊周期，部分企業涉及到年終財報，採買情緒有所走弱。下游對於春節前備庫已逐漸進入尾聲，疊加1月排產存減量預期，碳酸鋰存供需雙降跡象，預計鋰價短期仍偏震盪。鈷方面，供應端電解鈷冶煉廠開工率較高，整體市場現貨庫存充足，鈷產品供應整體保持寬松；需求端三元前驅體和四氧化三鈷市場表現乏力，鈷鹽需求依舊低迷。預計鈷價整體偏弱運行。鎳方面，供應端鎳鹽廠庫存較低，加之成本倒掛情況未改善，鎳鹽廠維持挺價情緒；需求端市場活躍度不高，下游採購意願較弱，以剛需補庫為主；成本端倫鎳價格小幅回升，鎳鹽生產成本增加，廠家讓步動力不足。供需雙弱下預計鎳價繼續持穩運行。重點推薦：藏格礦業、中礦資源、華友鈷業、永興材料、鹽湖股份。

貴金屬：美元高位壓制金價，中長期依然看好金價表現。

特朗普上任在即，市場對美國經濟以及美聯儲利率策略整體保持觀望。美國 12 月芝加哥 PMI36.9，大幅不及預期的43，美債收益率大跌，但美元指數依舊徘徊在高位，短期仍然對金價形成一定壓制。中長期來看，美元信用弱化為主線，看好金價中樞上移，白銀兼具金融和工業屬性，近年來光伏用銀增長帶動供需格局緊張，銀價彈性相對更高，價格有望創歷史新高。重點推薦：萬國黃金集團、中金黃金、山金國際、招金礦業、赤峰黃金、山東黃金、湖南黃金，關注中國黃金國際，白銀標的推薦興業銀錫、盛達資源。

風險提示：

需求不及預期、供給超預期釋放、海外地緣政治風險。

▍煤炭周報：煤價企穩反彈，長協更具韌性

邊際供給負反饋形成，煤價企穩反彈。

本周港口現貨煤價迎來小幅反彈，后半周企穩，周五報收765元/噸。基本面來看，供給端，據CCTD，12月上旬和中旬，全國及晉陝蒙新產量環比11月上中旬增速分別為+1.1%/-2.7%/+6.3%/+0.3%/+8.5%；12月29日當周晉陝蒙442家煤礦周度產量環比下降1.5%，產能利用率環比下滑1.2pct。近期煤價及產量表現再次印證邊際產能對低煤價的負反饋機制，目前處於年初部分前期停減產煤礦復產階段，但考慮春節假期臨近，供應收緊或有望持續。發運及庫存端，本周大秦線周內日均運量環比下降11.5%至99.0萬噸，唐呼線周內日均運量環比下降0.4%至18.9萬噸，產地煤價上漲進一步抬升發運成本，伴隨港口調入減少，港口庫存持續去化，截至1月3日北方港口庫存2347.4萬噸，周環比下降77.1萬噸(-3.2%)，同比增加7.0萬噸(+0.3%)。需求端，電煤需求方面，本周電廠周均日耗繼續提升，1月2日當周二十五省電廠周均日耗629.7萬噸，周環比下降10.5萬噸(-1.6%)，同比下降18.5萬噸(-2.8%)；截至1月2日二十五省庫存可用天數周環比下降0.8天至20.3天，高於去年同期2.3天。非電需求方面，化工耗煤需求同比延續高增速，截至1月3日當周化工行業合計耗煤681.67萬噸，同比增長11.9%，周環比增長1.3%。我們認為，當前非電化工耗煤需求維持高增速，電煤需求表現較弱但仍處旺季，邊際供給對低煤價的負反饋形成，春節假期臨近疊加發運成本高位，港口去庫壓力緩解，或助力煤價小幅上行。

長協更具韌性，板塊防禦價值強。

我們據全國煤炭交易中心披露的2025年中長期合同定價公式回測，新定價公式下2024年長協價格較實際執行價格高6元/噸；據新公式計算，2025年1月份中長期合同Q5500動力煤下水價格為693元/噸，月環比下跌3元/噸，而2024年12月現貨均價較11月下跌50.5元/噸，降幅6.0%。2024年12月煤價快速下行階段及2025年，高長協比例公司仍將持續受益長協定價波動較小的特性，從而保障業績確定性及在此基礎上的高股息屬性。煤炭板塊方面，煤價底部再次探明+動力煤業績穩健、高股息，國債收益率持續下行背景下防禦及投資價值凸顯，建議關注動力煤基本面強勁標的。

投資建議：

標的方面，我們推薦以下投資主線：1）行業龍頭業績穩健，建議關注中國神華、陝西煤業、中煤能源。2）兼具彈性與高股息屬性，建議關注山煤國際、晉控煤業、潞安環能、兗礦能源。3）煤電一體成長型標的，建議關注新集能源。4）業績穩健、多業務佈局成長可期，建議關注淮北礦業。

風險提示：

1）下游需求不及預期；2）煤價大幅下跌；3）政策變化風險。

▍石化周報：氣價上漲和美國政策推動石油市場升溫

氣價推動下石油市場升溫，后續需持續關注美國政策。

本周，俄氣公司發表聲明，自莫斯科時間1月1日早8時起終止過境烏克蘭向歐洲輸送天然氣，而當前正是歐洲天然氣消費旺季，1月2日歐盟的天然氣庫容率僅為71.33%，比上年同期低14.70pct，從而氣價大幅上漲，1月3日，亨利港/紐約天然氣現貨價格周環比上漲17.06%/89.34%，荷蘭TTF/中國進口LNG價格周環比分別上漲2.23%/3.45%。在氣價的帶動下，本周油價也持續向上，同時，隨着特朗普就職時間越來越近，拜登在加緊卸任前的部署，其中包含發佈一項難以被撤銷的行政令，永久禁止在美國一些沿海水域進行新的海上石油和天然氣鑽探，以保護敏感海洋區域，例如內政部在12月30日採取措施，禁止內華達州紅寶石山20年內開發石油、天然氣和地熱資源。考慮到本身美國原油的提產就需要資本開支的增長支持，若拜登的部署能夠順利推進，我們預期2025年美國原油提產量將有更大概率不及預期。

美元指數上升；油價上漲；東北亞LNG到岸價格上漲。

截至2025年1月3日，美元指數收於108.92，周環比上升0.90個百分點。1）原油：布倫特原油期貨結算價為76.51美元/桶，周環比上漲3.15%；WTI期貨結算價為73.96美元/桶，周環比上漲4.76%。2）天然氣：NYMEX天然氣期貨收盤價為3.37美元/百萬英熱單位，周環比下跌7.47%；亨利港/紐約天然氣現貨價格為3.47/5.86，周環比上漲17.06%/89.34%；東北亞LNG到岸價格為15.12美元/百萬英熱，周環比上漲3.45%。

美國原油產量下降，煉油廠日加工量上升。

截至2024年12月27日，1）原油：美國原油產量1357萬桶/日，周環比下降1萬桶/日。2）成品油：美國煉油廠日加工量為1686萬桶/日，周環比上升4萬桶/日；汽油產量為896萬桶/日，周環比下降96萬桶/日；航空煤油產量為190萬桶/日，周環比上升4桶/日；餾分燃料油產量為537萬桶/日，周環比上升10萬桶/日。

美國原油庫存下降，汽油庫存上升。

截至2024年12月27日，1）原油：美國戰略原油儲備為39357萬桶，周環比上升26萬桶；商業原油庫存為41560萬桶，周環比下降118萬桶。2）成品油：車用汽油庫存為23138萬桶，周環比上升772萬桶；航空煤油庫存為4118萬桶，周環比上升47萬桶；餾分燃料油庫存為12287萬桶，周環比上升641萬桶。

滌綸長絲價差收窄。

截至2025年1月3日，乙烯/丙烯/甲苯和石腦油價差為164/189/67美元/噸，較上周變化-7.82%/-6.85%/-10.51%；FDY/POY/DTY價差為1711/1261/2561元/噸，變化-3.55%/-1.02%/-4.23%。

投資建議：

我們推薦以下兩條主線：1）油價有底，石油企業業績確定性高，疊加高分紅特點，估值有望提升，建議關注產量持續增長且桶油成本低的中國海油、抗風險能力強且資源量優勢強的中國石油、高分紅一體化公司中國石化；2）國內鼓勵油氣增儲上產，建議關注產量處於成長期的新天然氣、中曼石油。

風險提示：

地緣政治風險；伊核協議達成可能引發的供需失衡風險；全球需求不及預期的風險。

▍汽車和汽車零部件行業周報20250105：地補陸續出臺 靜待國補促需

本周數據：

2024年12月第五周（12.23-12.29）乘用車銷量62.8萬輛，同比-19.6%，環比-4.6%；新能源乘用車銷量29.3萬輛，同比+16.3%，環比-3.1%；新能源滲透率46.7%，環比+0.7pct。

本周行情：汽車板塊本周表現弱於市場。

本周A股汽車板塊下跌7.10%，在申萬子行業中排名第21位，表現弱於滬深300（-4.49%）。細分板塊中，商用載客車、摩托車及其他、乘用車、汽車零部件、商用載貨車、汽車服務下跌1.48%、3.11%、7.06%、7.65%、7.93%、9.50%。

本周觀點：

本月推薦核心組合【吉利汽車、比亞迪、上汽集團、賽力斯、伯特利、拓普集團、新泉股份、滬光股份、春風動力】。

多地區補貼政策延續 車企推出補貼、優惠 助力年前旺季衝量。

近期，我國多地宣佈 2025 年延續汽車以舊換新補貼政策，河北、湖南、江蘇、貴州、上海、廣東、新疆、海南、廣西、四川 10 個省（直轄市）以及陝西西安、渭南等地已宣佈 2025 年延續以舊換新政策；車企方面，新勢力和自主品牌車企紛紛推出豐富多樣的補貼和優惠政策，如理想汽車對 1 月 1 日至 1 月 31 日定購併交付的用户，在特定條件下給予 15,000 元/台的現金補貼；蔚來和樂道推出 「以舊換新」補貼限時兜底政策；小鵬汽車部分車型可享1萬元現金補貼等；比亞迪王朝網、海洋網全系購車贈送至高 5,000 元全車保險，部分車型還有現金優惠和置換補貼。地方+車企補貼政策延續有助於緩解了車市需求的波動，促進2025年1月需求平穩過渡。

城市NZP穩步落地 車企加碼機器人 看好具身智能落地。

近期，多車企智駕落地進展迎來密集催化，極氪智能科技ZEEKR OTA 6.3上線，浩瀚智駕無圖城市NZP開啟推送；仰望U8高階智能駕駛輔助系統「天神之眼」升級，在全國範圍內正式開通無圖城市領航功能；同時，蔚來汽車計劃提升「端到端」高階智駕方案的交付節奏。具身智能、AI方面，近期理想、小米宣佈加碼大模型，比亞迪第十五事業部成立了一個專門的團隊研發具身智能，十五事業部已經開啟人形機器人項目，項目內部代號為「堯舜禹」，目前團隊已開發完成工藝機器人、智能協作機器人、智能移動機器人、類人形機器人等產品。我們看好AI大模型加碼下，機器人、低成本智駕、無圖城市NOA成為產業化落地重點。

投資建議：

乘用車：看好智能化、全球化加速突破的優質自主，推薦【吉利汽車、比亞迪、上汽集團、賽力斯、小鵬汽車】。

零部件：1、新勢力產業鏈：推薦T鏈-【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】；華為鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、文燦股份、星宇股份】。2、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利、德賽西威、經緯恆潤】+智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。

機器人：建議關注：1）T鏈：【拓普集團、貝斯特、北特科技（維權）】；2）H/S鏈：【賽力斯、豪能股份】；3）N鏈：【德賽西威、九號公司】。

輪胎：推薦龍頭【賽輪輪胎】及高成長【森麒麟】。

重卡：天然氣重卡上量+需求向上，推薦【中國重汽】。

摩托車：推薦中大排量龍頭車企【春風動力】。

風險提示：

汽車行業競爭加劇；需求不及預期；智駕進度不及預期。

▍計算機周報20250105：計算機行業2024年業績前瞻

市場回顧

本周（12.30-1.3）滬深300指數下跌5.17%，中小板指數下跌6.79%，創業板指數下跌8.57%，計算機（中信）板塊下跌12.7%。板塊個股漲幅前五名分別為：匯金科技、銀江股份、柏楚電子、朗科科技、雲賽智聯；跌幅前五名分別為：財富趨勢、同有科技、迪威迅、匯納科技、銀信科技。

行業要聞

六部門：印發《關於促進數據產業高質量發展的指導意見》正式印發；

國家發改委等：大力推動雲邊端計算技術協同發展 支持雲原生等技術模式創新。

公司動態

• 北信源：12月30日消息，公司監事岑茜女士因個人資金需求原因計劃自本公告發布之日起十五個交易日后的三個月內以集中競價交易、大宗交易方式減持公司股份不超過37,500股（佔公司總股本比例不超過0.0026%）

• 國投智能：12月30日消息，公司股東郭永芳女士計劃在本公告披露之日起15個交易日后的三個月內（即2025年1月22日-2025年4月21日以集中競價或大宗交易方式合計減持公司股份不超過8,594,773股（佔公司總股本比例不超過1%）

投資建議：

受整體宏觀因素影響，計算機行業下游的政府、企業型客户IT支出有一定壓力，但展望未來，AI科技革命驅動的新一輪增長趨勢正在形成，AI有望帶來算力、應用兩大方向的資本開支提升；另一方面，隨着整體宏觀環境的回暖，政務、企業相關的資本支出以及消費有望一定程度恢復，計算機板塊的下游需求有望在2025年迎來回暖。考慮各個細分領域以及公司的具體情況，建議關注：1）國內AI算力需求依然是最確定的主線，建議關注服務器環節：浪潮信息、工業富聯、紫光股份等，國產芯片：寒武紀、海光信息等，液冷環節：高瀾股份、英維克等；2）AI應用與終端：金山辦公、科大訊飛、同花順、夢網科技、軟通動力、中科創達、螢石網絡等；3）工業軟件與電力IT：建議關注能科科技、中控技術、中望軟件與科遠智慧、國能日新等；4）宏觀環境回暖帶動政府資本開支與消費的恢復：新大陸、新國都等支付公司與税友股份、新點軟件、博思軟件等政務IT公司。

風險提示

政策落地不及預期；行業競爭加劇。

▍電力設備及新能源周報20250105：新勢力銷量持續增長，川渝1000千伏特高壓交流工程投運

本周（20241230-20250103）板塊行情

電力設備與新能源板塊本周下跌6.64%，漲跌幅排名第16，弱於上證指數。本周鋰電池指數漲幅最大，新能源汽車指數漲幅最小。鋰電池指數下跌2.80%，核電指數下跌3.87%，風力發電指數下跌5.80%，太陽能指數下跌6.89%，工控自動化下跌8.27%，儲能指數下跌9.25%，新能源汽車指數下跌9.67%

新能源車：12月新勢力銷量公佈，理想、小鵬持續增長

2024年12月，多個造車新勢力和傳統車企交付數據表現強勁，推動新能源汽車市場持續增長。理想汽車憑藉L系列和MEGA的穩定增長，12月交付58,513輛，全年交付500,508輛，累計交付超113萬輛；零跑汽車創歷史新高，12月交付42,517輛，全年交付近30萬輛；蔚來、小鵬、極氪等品牌也均實現顯著增長，其中蔚來12月交付31,138輛；小鵬12月交付36,695輛；極氪全年交付超22萬輛，同比增長87.2%。此外，比亞迪依然保持市場領先地位，12月交付514,809輛，全年累計交付超410萬輛。整體來看，各大車企交付量均呈現增長態勢，展現出新能源車市場的強勁勢頭和競爭加劇。

新能源發電：集中式項目併網提速，國內光伏需求穩步向上

2024年，我國光伏新增裝機有望突破260GW。根據最新數據顯示，2023年12月，國內光伏（集中式+分佈式）單月新增併網規模達到53GW，創下歷史記錄。展望2024年，預計12月單月新增併網規模將超過53GW。從主要企業來看，多家龍頭企業在2024年12月的表現尤為突出。從區域分佈來看，光伏新增裝機的集中化和多樣化並存，資源優勢明顯的地區表現尤為亮眼。

電力設備及工控：川渝1000千伏特高壓交流工程投運

我國西南地區首個特高壓交流工程——川渝1000千伏特高壓交流工程建成投運，工程總投資286.31億元。工程途經四川甘孜州、雅安市、眉山市等8個地市，新建1000千伏線路1316公里。工程在四川、重慶兩地新建甘孜、天府南、成都東、銅梁4座1000千伏變電站，變電總容量2400萬千伏安。

本周關注：

寧德時代、科達利、中科電氣、湖南裕能、東方電纜、天順風能、陽光電源、中國西電、許繼電氣、明陽智能等。

風險提示：

政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降等。

▍電力及公用事業行業周報(25WK01)：能源法正式實施，新疆雙邊交易風電電價+10.7%

本周（20241230-20250103）電力板塊行情：

本周電力板塊走勢劣於大盤。截至2025年1月3日，本周公用事業板塊收於2301.22點，下跌129.53點，跌幅5.39%；電力子板塊收於3056.92點，下跌179.94點，跌幅5.60%，高於滬深300本周跌幅。公用事業（電力）板塊漲幅在申萬31個一級板塊中排第9位。從電力子板塊來看：本周光伏發電下跌10.75%，風力發電下跌5.80%，熱力服務下跌8.33%，火力發電下跌6.10%，水力發電下跌3.17%，電能綜合服務下跌8.82%。

本周專題：

能源法1月1日起施行，電力行業將迎來重大變革。1）《能源法》明確了國家對優先開發利用可再生能源的支持。2）《能源法》明確國家完善可再生能源電力消納保障機制。3）《能源法》建立綠色能源消費促進機制，明確實行可再生能源綠色電力證書制度。上海市開展氣電價格聯動調整，更好適應市場化改革與需求。1）天然氣調峰發電機組電量電價調整為每千瓦時0.6218元。2）天然氣熱電聯產發電機組全年發電利用小時2500（含）以內的電量電價調整為每千瓦時0.6460元，全年發電利用小時2500（不含）-5000（含）小時以內的電量電價調整為每千瓦時0.5656元，全年發電利用小時5000小時（不含）以上的電量電價執行本市燃煤發電基準價。容量電價保持不變。3）天然氣分佈式發電機組單一制上網電價調整為每千瓦時0.9859元。新疆2025年電力交易電價光伏下降，風電提升。2025年光伏申報均價0.16477元/kWh，同比降低0.56%，2025年風電雙邊申報均價0.25705元/kWh，同比增長10.68%。

投資建議：

風險提示：

用電增速不及預期；電力市場化改革推進不及預期，政策落實不及預期；新能源整體競爭激烈，導致盈利水平不及預期；降水量不及預期。

▍零售周觀點：24年抖音美粧GMV同比+25%，阿里巴巴出售所持高鑫零售全部股權

美粧：2024年抖音美粧GMV同比+24.65%，TOP20品牌中國產品牌佔據11席。

根據青眼情報，2024年抖音美粧類目（美容護膚/彩妝香水/美容儀/美容美體醫療器械，不含個護）GMV為2098.83億元，同比+24.65%，增速較2023年的47%放緩22.35pct。TOP20品牌中，國產品牌佔據11個席位，合計GMV佔TOP20品牌總GMV的57.81%；上榜國產品牌分別為韓束、珀萊雅、谷雨、自然堂、可復美、歐詩漫、嬌潤泉、花西子、HBN、丸美、DCEXPORT，其中韓束品牌位居首位，2024年GMV超65億，同比增長102%，且全年中有11個月穩居月度第一。

商貿零售：阿里巴巴集團以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權。

2025年1月1日，阿里巴巴集團發佈公告，宣佈子公司及NewRetail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售（大潤發母公司）全部股權，合計佔高鑫零售已發行股份的78.7%。預估出售事項所產生的股東應占損失約為131.77億人民幣。高鑫零售是一家主要從事經營線下實體賣場及線上銷售渠道的中國領先零售商，主營業務包括通過大潤發、大潤發Super、M會員店等品牌經營的大賣場、中型超市以及會員店業務，截至2024年9月30日，高鑫零售共擁有466家大賣場、30家中型超市及6家會員店。FY2018-FY2023，高鑫零售收入及歸母淨利潤均呈現顯著下滑趨勢。FY2024，高鑫零售大力推進轉型，調整關閉大潤發不良門店，加大對M會員店和中型超市大潤發Super的投入，同時優化門店商品結構，加碼發展自有品牌產品，提升商品差異化佔比；FY24H1，高鑫零售實現營收347.08億元，同比-2.96%；實現歸母淨利潤1.86億元，扭虧為盈，調整成效初顯。本次交易為阿里根據其自身戰略方向所做的聚焦調整，此前2024年12月阿里巴巴已出售所持全部銀泰股權；未來阿里巴巴將繼續進行非核心資產變現，更加專注於核心業務的發展，並提升股東回報。

投資建議：

①零售板塊，推薦母嬰零售龍頭孩子王，推薦全球零售商龍頭名創優品，推薦明月鏡片、博士眼鏡；推薦重慶百貨，建議關注永輝超市。②美粧板塊，推薦鉅子生物、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀萊雅、潤本股份，建議關注毛戈平。③醫美板塊，推薦錦波生物、愛美客。④珠寶板塊，推薦老鳳祥、潮宏基、周大福。

風險提示：

新品推廣不及預期，行業競爭格局惡化，終端需求不及預期等。

▍非銀行業周報20250105：積極佈局回調后的非銀板塊

第二批互換便利操作啟動，參與機構範圍擴大，利於資本市場穩定運行。

1）首批互換便利操作，主要參與機構為證券和基金，操作金額500億元，共計20家證券公司和基金公司參與投標。央行將於近期開展第二次證券、基金、保險公司互換便利操作，互換期限1年，可視情展期，面向符合條件的證券、基金、保險公司開展操作，互換費率由參與機構招投標確定，相比首次操作，本次參與機構增加了保險。2）本次操作金額為550億元，採用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率30基點，最低投標費率10基點，中標費率為10基點。同時，中國結算發布公告，表示對在中國結算辦理的所有涉及SFISF的證券質押登記費實施減半收取的優惠措施，其中，港股通證券質押登記費以所質押股數（份額）為基礎收取，單位為「1元人民幣/股（份）」。獲取資金投向資本市場，用於股票、股票ETF的投資和做市，有助於資本市場穩定運行，利好非銀機構投資端表現。

央行提示關注國債長期收益率變化，短期重點關注險企配置長債的節奏和應對。

央行貨幣政策委員會召開2024年四季度例會，提出完善貨幣政策工具箱，開展買賣國債，關注長期收益率變化。同時建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形式和金融市場運行情況，擇機降準降息。近期長端利率（10Y&30Y國債）持續下行，以配置盤為主的險企需要擇機逢高佈局，整體更加考驗險企的資產和負債匹配能力，頭部險企應對有望更為穩健。

證監會擬修改《證券發行與承銷管理辦法》，授權上交所制定分類配售具體要求。

2024年6月證監會發布的「科八條」提出，要開展深化發行承銷制度試點，在科創板試點對未盈利企業公開發行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網下投資機構，相應提高其配售比例。本周證監會和上交所分別就《關於修改<證券發行與承銷管理辦法>的決定（徵求意見稿）》、《上海證券交易所首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則（徵求意見稿）》公開徵求意見。本次上交所《首發承銷細則》擬修訂內容主要包括：一是明確未盈利企業可以採用約定限售方式，對網下發行證券設定不同檔位的限售比例或限售期，並按照不同發行規模分檔明確網下整體限售的最低比例。二是允許公募基金、社保基金、養老金、年金基金、保險資金和合格境外投資者資金自主申購不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。三是配套要求發行人和主承銷商披露剔除最高報價部分后不同限售安排的網下投資者剩余報價的中位數和加權平均數。四是明確配售原則，限售比例更高、限售期更長的網下投資者配售比例應當不低於其他投資者。此外，根據新《公司法》進行適應性修改，明確發行人依法不設監事會的，不適用《首發承銷細則》有關監事的規定。我們認為《首發承銷細則》針對科創板未盈利企業新增約定限售方式，且限售比例高、限售期更長的投資者配售比例不低於其他投資者，有助於有望進一步增強資本市場對科技創新的包容性、適配性，並培育壯大耐心資本，引導更多資源要素向新質生產力集聚。

投資建議：

我們認為當前流動性環境和行業基本面均有支撐，第二批次互換便利操作啟動有利於市場平穩運行，2025年保險板塊「資負共振」邏輯有望持續演繹，個股建議關注中國太保、新華保險、中國人壽、中國財險、陽光保險。券商方面，市場交投熱度仍處高位，貨幣政策定調積極且近期託底支持力度加大，頭部券商或受益於多業務條線業績復甦。多家券商併購重組進入落地階段，建議繼續關注併購重組落地及整合進展，重點關注中國銀河、中信證券、華泰證券等。

風險提示：

政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供民生證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以民生證券研究院發佈的完整報告爲準。若您並非民生證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閲讀本訂閲號/本賬號推送內容而視相關人員為客户；市場有風險，投資需謹慎。

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