【信達能源】原油周報：俄氣供應問題及美國寒潮推動國際油價反彈上漲

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原油周報

信達能源

本文源自報告:《原油周報：俄氣供應問題及美國寒潮推動國際油價反彈上漲》 | 發佈時間：2025年1月5日 | 發佈報告機構：信達證券研究開發中心 | 報告作者：左前明（金麒麟分析師），能源行業首席分析師，S1500518070001；胡曉藝，石化行業分析師，S1500524070003。

摘要

【油價回顧】截至2025年1月3日當周，油價反彈上漲。本周，過境烏克蘭的俄氣停止輸送引發歐洲天然氣供應擔憂，或部分引發對於天然氣需求替代的可能性，同時北方寒潮提振美國能源需求，近期歐美柴油價差有所走高，進一步推高油價。同時寒潮或也可能引發美國原油供應問題，一定程度提振市場。但最新發布的美國成品油累庫數據仍對油價漲幅有所壓制。總體看，近期石油市場利空因素基本出盡，中東地緣、寒冷天氣等階段性利多因素或有可能繼續引發油價反彈上行。截止本周五（1月3日），布倫特、WTI油價分別為76.51、73.96美元/桶。

【油價觀點】我們認為，本輪油價周期的本質在於供給端，一些產油國或由過去的份額競爭策略轉為挺價保收益策略，一些產油國或自身面臨增產能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當前資本開支謹慎和資源劣質化導致產量面臨達峰的美國，與通過OPEC+機制團結在一起的沙、俄進行的不對稱兩方博弈，以沙特為首的OPEC+能夠通過調控剩余產能對油價產生更大的邊際影響。對於未來油價展望，我們認為，美國石油開採面臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，原油供給偏緊的格局並未發生根本性改變，油價高位支撐仍然存在。而在新舊能源轉型中，原油需求仍在增長，全球或將持續多年面臨原油供需偏緊問題，中長期來看油價或將持續維持中高位。

【原油價格】截至2025年01月03日當周，布倫特原油期貨結算價為76.51美元/桶，較上周上升2.72美元/桶（+3.69%）；WTI原油期貨結算價為73.96美元/桶，較上周上升3.36美元/桶（+4.76%）；俄羅斯Urals原油現貨價為70.04美元/桶，較上周上升2.34美元/桶（+3.46%）；俄羅斯ESPO原油現貨價為73.09美元/桶，較上周上升2.36美元/桶（+3.34%）

【海上鑽井服務】截至2024年12月16日當周，全球海上自升式鑽井平臺數量為385座，較上周減少2座，主要受非洲和中東地區較上周分別減少1、2台影響；全球海上浮式鑽井平臺數量為141座，較上周減少2座，其中北美地區和歐洲地區較上周各減少1台。

【美國原油供給】截至2024年12月27日當周，美國原油產量為1357萬桶/天，較上周減少1萬桶/天。截至2025年01月03日當周，美國活躍鑽機數量為482台，較上周減少1台。截至2025年01月03日當周，美國壓裂車隊數量為201部，與上周持平。

【美國原油需求】截至2024年12月27日當周，美國煉廠原油加工量為1685.7萬桶/天，較上周增加4.1萬桶/天，美國煉廠開工率為92.70%,較上周上升0.2pct。

【美國原油庫存】截至2024年12月27日當周，美國原油總庫存為8.09億桶，較上周減少91.8萬桶（-0.11%）；戰略原油庫存為3.94億桶，較上周增加26.0萬桶（+0.07%）；商業原油庫存為4.16億桶，較上周減少117.8萬桶（-0.28%）；庫欣地區原油庫存為2254.0萬桶，較上周減少14.2萬桶（-0.63%）。

【美國成品油庫存】截至2024年12月27日當周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為23138.4、1662.1、12286.7、4118.1萬桶，較上周分別+771.7（+3.45%）、-21.2（-1.26%）、+640.6（+5.50%）、+47.4（+1.16%）萬桶

相關標的：中國海油/中國海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中國石油/中國石油股份 (601857.SH/0857.HK)、中國石化/中國石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、中海油服/中海油田服務 (601808.SH/2883.HK)、海油工程(600583.SH)、中曼石油(603619.SH)等。

風險因素：（1）地緣政治因素對油價出現大幅度的干擾。（2）宏觀經濟增速下滑，導致需求端不振。（3）OPEC+聯盟修改石油供應計劃的風險。（4）美國解除對伊朗制裁，伊朗原油快速回歸市場的風險。（5）美國對頁岩油生產環保、融資等政策調整的風險。（6）新能源加大替代傳統石油需求的風險。（7）全球2050淨零排放政策調整的風險。

一周原油點評：

▪油價回顧▪

截至2025年1月3日當周，油價反彈上漲。本周，過境烏克蘭的俄氣停止輸送引發歐洲天然氣供應擔憂，或部分引發對於天然氣需求替代的可能性，同時北方寒潮提振美國能源需求，近期歐美柴油價差有所走高，進一步推高油價。同時寒潮或也可能引發美國原油供應問題，一定程度提振市場。總體看，近期石油市場利空因素基本出盡，中東地緣、寒冷天氣等階段性利多因素或有可能繼續引發油價反彈上行。截止本周五（1月3日），布倫特、WTI油價分別為76.51、73.96美元/桶。

▪油價觀點▪

受能源政策、投資者壓力、成本上升、優質區塊損耗等影響，美國頁岩油長期增產能力有限且存在瓶頸；加之美國未來幾年將持續補充2022年釋放的戰略原油儲備，市場上商業原油庫存放量有限，且將進一步抽緊全球供應；俄羅斯或將因資本開支不足加速原油產能衰減，俄羅斯原油長期產量或將下降；美國與伊朗關係有不確定性，2023年伊朗已出現增產，當前即使伊朗全部釋放剩余產能，也僅有不到50萬桶/天，影響能力有限；美國雖已放松對委內瑞拉管制，但受投資和重油開發技術等問題影響，委內瑞拉短期無剩余產能供其大幅增產，且當前的暫時性制裁放松已明確不會延續。我們認為，當前OPEC+減產聯盟減產控價的能力較強，220萬桶/天自願減產已延長至2025Q1，2022.10最初啟動的200萬桶/日集體減產和2023.4最初啟動的165萬桶/日自願減產仍延長至2026.12，且OPEC+重申承諾實現和維持穩定的石油市場，長期來看，沙特阿美已不再擴大原油產能。根據我們測算，即使考慮到經濟增速放緩和新舊能源轉型，2024-2026年全球原油需求仍有望保持增長，原油供給能力較難滿足需求增量。因此我們認為從中長期來看，油價或將持續處於中高位運行。

我們認為，在市場對原油需求持續擔憂的情緒下，本輪油價周期推升的本質在於供給端，全球主要產油國的資本開支和產量釋放，或由過去的份額競爭策略轉為挺價保收益策略，或自身面臨增產能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當前資本開支謹慎和資源劣質化導致產量面臨達峰的美國，與通過OPEC+機制團結在一起的沙、俄進行的不對稱兩方博弈，即過去資本開支不足和資源劣質化引發的當前的原油供給彈性有限，從而使得以沙特為首的OPEC+能夠通過調控剩余產能對油價產生更大的邊際影響。對於未來油價展望，我們認為，美國石油開採面臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，原油供給偏緊的格局並未發生根本性改變，油價高位支撐仍然存在。而在新舊能源轉型中，原油需求仍在增長，全球或將持續多年面臨原油供需偏緊問題，中長期來看油價或將持續維持中高位。

石油石化板塊表現：

截至2025年1月3日當周，滬深300下跌5.17%至3775.16點，石油石化板塊下跌2.43%。

截至2025年1月3日當周，油氣開採板塊上漲1.32%，油服工程板塊下跌2.43%，煉化與貿易板塊下跌2.79%。

截至2025年1月3日當周，油氣開採板塊自2022年以來漲幅190.35%，煉化及貿易板塊自2022年以來漲幅31.59%，油服工程板塊自2022年以來上漲8.05%。

▪上游板塊公司股價表現▪

截至2025年1月3日當周，上游板塊股價表現較好的為仁智股份（維權）（+9.40%）、中海油田服務（+7.18%）、中海油服（+3.84%）、中國海洋石油H（+1.82%）。

原油價格：

原油價格：截至2025年01月03日當周，布倫特原油期貨結算價為76.51美元/桶，較上周上升2.72美元/桶（+3.69%）；WTI原油期貨結算價為73.96美元/桶，較上周上升3.36美元/桶（+4.76%）；俄羅斯Urals原油現貨價為70.04美元/桶，較上周上升2.34美元/桶（+3.46%）；俄羅斯ESPO原油現貨價為73.09美元/桶，較上周上升2.36美元/桶（+3.34%）。

原油價差：截至2025年01月03日當周，布倫特原油期貨結算價為76.51美元/桶，較上周上升2.72美元/桶（+3.69%）；WTI原油期貨結算價為73.96美元/桶，較上周上升3.36美元/桶（+4.76%）；俄羅斯Urals原油現貨價為70.04美元/桶，較上周上升2.34美元/桶（+3.46%）；俄羅斯ESPO原油現貨價為73.09美元/桶，較上周上升2.36美元/桶（+3.34%）。

相關指數：截至2025年01月03日，美元指數為108.92，較上周上漲0.84%；LME銅現貨結算價為8701.00美元/噸，較上周下跌1.61%。

海上鑽井服務：

已籤合同的鑽井平臺數量：截至2024年12月16日當周，全球海上自升式鑽井平臺數量為385座，較上周減少2座，主要受非洲和中東地區較上周分別減少1、2台影響；全球海上浮式鑽井平臺數量為141座，較上周減少2座，其中北美地區和歐洲地區較上周各減少1台。

原油板塊：

▪原油供給▪

產量板塊：截至2024年12月27日當周，美國原油產量為1357萬桶/天，較上周減少1萬桶/天。

鑽機板塊：截至2025年01月03日當周，美國活躍鑽機數量為482台，較上周減少1台。

壓裂板塊：截至2025年01月03日當周，美國壓裂車隊數量為201部，與上周持平。

▪原油需求▪

美國煉廠：截至2024年12月27日當周，美國煉廠原油加工量為1685.7萬桶/天，較上周增加4.1萬桶/天，美國煉廠開工率為92.70%,較上周上升0.2pct。

中國煉廠：截至2024年12月26日，主營煉廠開工率為71.75%，較上周下降0.32pct。截至2025年01月01日，山東地煉開工率為57.31%，較上周下降0.14pct。

▪原油進出口▪

截至2024年12月27日當周，美國原油進口量為692.6萬桶/天，較上周增加45.5萬桶/天（+7.03%），美國原油出口量為385.4萬桶/天，較上周增加13.2萬桶/天（+3.55%），淨進口量為307.2萬桶/天，較上周增加32.3萬桶/天（+11.75%）。

▪原油庫存▪

截至2024年12月27日當周，美國原油總庫存為8.09億桶，較上周減少91.8萬桶（-0.11%）；戰略原油庫存為3.94億桶，較上周增加26.0萬桶（+0.07%）；商業原油庫存為4.16億桶，較上周減少117.8萬桶（-0.28%）；庫欣地區原油庫存為2254.0萬桶，較上周減少14.2萬桶（-0.63%）。

截至2025年1月3日當周，全球原油水上庫存（包括在途和浮倉）為11.0億桶，較上周+1732.1萬桶（+1.57%）。其中，全球原油浮倉庫存為4788.7萬桶，較上周-1967.9萬桶（-41.09%）；全球原油在途庫存為10.54億桶，較上周+3700萬桶（+3.51%）。

成品油板塊：

▪成品油價格▪

北美市場：截至2025年01月03日當周，美國柴油、汽油、航煤周均價分別為97.81（+4.26）、84.58（+2.69）、92.87（+4.58）美元/桶；與原油差價分別為22.64（+2.26）、9.41（+0.68）、17.71（+2.58）美元/桶。

歐洲市場：截至2025年01月03日當周，歐洲柴油、汽油、航煤周均價分別為93.96（+3.02）、97.33（+3.11）、98.40（+3.23）美元/桶；與原油差價分別為18.79（+1.01）、22.16（+1.11）、23.23（+1.22）美元/桶。

東南亞市場：截至2025年01月03日當周，新加坡柴油、汽油、航煤周均價分別為91.44（+1.94）、82.01（+1.30）、89.01（+1.83）美元/桶；與原油差價分別為16.48（+0.14）、7.06（-0.49）、13.95（-0.06）美元/桶。

▪成品油供給▪

產量方面：截至2024年12月27日當周，美國成品車用汽油、柴油、航空煤油產量分別為896.4、537.1、189.9萬桶/天，較上周分別-95.9（-9.66%）、+9.9（+1.88%）、+4.2（+2.26%）萬桶/天。

▪成品油需求▪

消費方面：截至2024年12月27日當周，美國成品車用汽油、柴油、航空煤油消費量分別為816.8、323.2、159.8萬桶/天，較上周分別-84.0（-9.33%）、-102.1（-24.01%）、-21.9（-12.05%）萬桶/天。

出行數據：截至2025年01月02日，美國周內機場旅客安檢數為1818.2萬人次，較上周增加12.79萬人次（+0.71%）。

▪成品油進出口▪

汽油板塊：截至2024年12月27日當周，美國車用汽油進口量為15.1萬桶/天，較上周減少4.1萬桶/天（-21.35%）；出口量為97.8萬桶/天，較上周減少7.5萬桶/天（-7.12%）；淨出口量為82.7萬桶/天，較上周減少3.4萬桶/天（-3.95%）。

柴油板塊：截至2024年12月27日當周，美國柴油進口量為19.7萬桶/天，較上周增加1.7萬桶/天（+9.44%）；出口量為142.1萬桶/天，較上周減少1.9萬桶/天（-1.32%）；淨出口量為122.4萬桶/天，較上周減少3.6萬桶/天（-2.86%）。

航煤板塊：截至2024年12月27日當周，美國航空煤油進口量為1.9萬桶/天，較上周減少3.2萬桶/天（-62.75%）；出口量為25.3萬桶/天，較上周增加7.2萬桶/天（+39.78%）；淨出口量為23.4萬桶/天，較上周增加10.4萬桶/天（+80.00%）。

▪成品油庫存▪

美國成品油：截至2024年12月27日當周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為23138.4、1662.1、12286.7、4118.1萬桶，較上周分別+771.7（+3.45%）、-21.2（-1.26%）、+640.6（+5.50%）、+47.4（+1.16%）萬桶。

新加坡成品油：截止至2025年01月01日，新加坡汽油、柴油庫存分別為1481、1187萬桶，較上周分別+86.0（+6.16%）、-131.0（-9.94%）萬桶。

原油期貨成交及持倉板塊：

原油期貨成交及持倉：截至2025年01月03日，周內布倫特原油期貨成交量為130.67萬手，較上周增加47.03萬手（+56.23%）。截止至2024年12月24日，周內WTI原油期貨多頭總持倉量為182.93萬張，較上周增加0.13萬張（+0.07%）；非商業（投機和套利目的持有）淨多頭持倉24.7萬張，較上周增加1.7萬張（+7.41%）。

風險因素：

（1）地緣政治因素對油價出現大幅度的干擾。

（2）宏觀經濟增速下滑，導致需求端不振。

（3）OPEC+聯盟修改石油供應計劃的風險。

（4）美國解除對伊朗制裁，伊朗原油快速回歸市場的風險。

（5）美國對頁岩油生產環保、融資等政策調整的風險。

（6）新能源加大替代傳統石油需求的風險。

（7）全球2050淨零排放政策調整的風險。