環保行業跟蹤周報：2024年碳配額清繳順利結束價格穩中有升，利率下行期關注水務固廢現金流資產

投資要點

重點推薦：瀚藍環境，光大環境，崑崙能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，景津裝備，偉明環保，宇通重工，美埃科技，九豐能源，龍淨環保（維權），高能環境，仕淨科技，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，路德環境，盛劍科技，華特氣體，金科環境，英科再生。

建議關注：綠色動力環保，粵海投資，北控水務集團，永興股份，軍信股份，武漢控股，碧水源，海螺創業，旺能環境，重慶水務，凱美特氣，三聯虹普。

2024年全國碳市場配額交易及清繳工作順利結束，交易價格穩中有升。截至2024年底，配額清繳完成情況趨好，2023年度配額應清繳總量52.44億噸，配額清繳完成率約99.98%。2024年全年配額成交量1.89億噸，成交額181.14億元，碳配額交易價格穩中有升，2024年底CEA收盤價為97.49元/噸，較2023年底上漲22.75%。

周觀點：國債收益率下行期，持續關注水務固廢現金流資產價值重估。1）固廢：成熟期資本開支快速下降，疊加化債改善G端付費痛點，現金流價值凸顯。重點推薦【瀚藍環境】用於私有化的境內SPV公司開始增資，重組工作更進一步！公司24年化債規模24億元超預期，形成「地方化債-促進重組-國企成長」閉環；【光大環境】固廢龍頭24年自由現金流轉正，當前PB僅0.45；【三峰環境】設備技術龍頭角逐海外市場，運營能力領先，自由現金流最快轉正；【綠色動力】。建議關注【綠色動力環保】激勵鎖定28年持續成長+提分紅共振。26-28年扣非歸母淨利潤考覈目標不低於7.11/7.42/7.73億元，對應23-26年扣非歸母復增4.8%，承諾24-26年分紅不低於40%/45%/50%，26年派息按扣非目標7.11億元*50%，對應股息率8.0%。【永興股份】廣州垃圾焚燒龍頭，資本開支結束，垃圾量提升中，ROE現金流均上行，PB1.2倍，章程約定23-25年分紅不低於60%；【軍信股份】長沙垃圾焚燒龍頭，22-23年分紅均超70%。2）水務：量價剛性，化債改善現金流，期待市場化改革模式理順。建議關注【粵海投資】擬剝離粵海置地消除減值風險，核心東江水資產優質，維持高分紅；重點推薦【興蓉環境】掌握成都優質水務固廢資產，產能擴張+污水提價兑現；【洪城環境】高分紅兼具穩定增長，承諾21-26分紅不低於50%；建議關注【北控水務集團】水務高股息龍頭，派息穩定，PB0.8。（估值日期：2025/1/5）

環保行業2025年度策略：化債、成長、重組共振，環保市場化新生！主線1——環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/成長/彈性。1）優質運營重估：盈利模式穩定，付費痛點解決疊加市場化改革推進，對標海外估值存翻倍空間。①固廢：重點推薦【瀚藍環境】【光大環境】【三峰環境】【綠色動力】建議關注【永興股份】，②水務：重點推薦【興蓉環境】【洪城環境】建議關注【北控水務集團】。2）化債成長：建議關注【中金環境】不鏽鋼離心泵龍頭，環保PPP出清中。3）化債彈性：關注水務工程、生態修復、環衞板塊。主線2——優質成長：把握政策着力點+新質生產力。1）政策着力點：①再生資源：關注資源價值+需求升級。關注廢家電/報廢汽車拆解和生物油板塊。②重點投資驅動：【景津裝備】壓濾機龍頭，宏觀景氣度回升后成長迴歸！③環衞電動化：【宇通重工】受益電動化彈性最大。2）新質生產力：半導體潔淨設備龍頭【美埃科技】，光伏再生水【金科環境】。主線3——重組為支點，推動「化債-價值成長」閉環。建議關注【武漢控股】。

行業跟蹤：1）環衞裝備：2024M1-11環衞新能源滲透率同比+4.22pct至11.93%。2024M1-11環衞車銷量63307輛（-10%），其中新能源7550輛（+38%），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市佔率分別為32%/21%/8%。2）生物柴油：生柴價格持平，市場維穩運行。2024/12/27-2025/1/2生柴均價7400元/噸(周環比持平)，地溝油均價5500元/噸(周環比+1.3%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利為698元/噸（周環比-21.4%）。3）鋰電回收：金屬價格下行&折扣係數持平，盈利小幅提升。截至2025/1/3，三元黑粉折扣係數周環比持平，鋰/鈷/鎳係數分別為76.0%/76.0%/76.0%。截至2024/1/3，碳酸鋰7.48萬元（周環比-0.9%），金屬鈷16.90萬元（周環比-1.7%），金屬鎳12.40萬元（周環比-2.9%）。根據模型測算單噸廢料毛利-1.24萬元（周環比+0.032萬元）。4）電子特氣：價格整體持穩，市場平穩運行。2024/12/29-2025/1/4氙氣周均價2.90萬元/m3（周環比-1.22%），氪氣周均價315元/m3（周環比-7.35%）；氖氣周均價125元/m3（周環比持平），氦氣周均價659元/瓶（周環比持平）。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。