能源股即將回歸，巴菲特重倉抄底后，2025 年及以后我的最佳能源選擇

作者 |Leo Nelissen

「你還喜歡能源嗎？」

年初至今，該行業下跌了 1%，不包括股息。這是一個可怕的表現，因為標準普爾 500 指數在此期間上漲了 25%。事實上，只有一個板塊的表現更差。

圖源：FINVIZ

雖然不能説完全喜歡這種行情演繹，但也有一部分是好事。畢竟，可以在資產不受歡迎時將大部分現金投資於資產。在遠期市盈率超過 23 倍的市場中尋找這些機會具有挑戰性。

這就是能源脫穎而出的原因。

正如能源板塊在 2021 年觸底（相對於標準普爾 500 指數），這得益於有利的長期動態、估值利好因素和宏觀經濟支持。

與市場相比，能源表現如此糟糕的唯一原因是：

• 進入 2023 年的周期性增長收縮（即 ISM 製造業指數低於 50）。自 2023 年以來，人工智能革命推動了更高的「科技」回報，使以科技股為主的標準普爾 500 指數受益。

雖然歐佩克的產量也存在不確定性，但主要問題是需求增長，這是上述第一要點的一部分。

本文將解釋為什麼仍然非常看好該行業，並分享一些可首選項。這些業務有望帶來強勁的收入流和顯著的增長，使其成為極具吸引力的投資機會。

頁岩已死，新能源在迸發

顧名思義，大宗商品就是大宗商品。

由於大多數商品都很豐富，生產商的利潤率通常非常微薄，因為市場價格往往非常接近生產價格。這適用於石油、天然氣、玉米、小麥、水，以及您能想象到的幾乎所有事物。

畢竟，一旦價格上漲，就會有人提高產量，導致其他人效仿。這增加了供應並壓低了價格。

這就是為什麼美國能源發生的最糟糕的事情之一是大金融危機后開始的頁岩（石油）革命。雖然這對消費者來説是一個巨大的福音（它壓低了通貨膨脹）、美國的能源獨立以及德克薩斯州等州的就業，但它最終摧毀了能源行業的股東價值。

正如在下面看到的，2011 年，美國每天生產的非常規石油（緻密/頁岩油）不到 100 萬桶。目前，這個數字接近每天 900 萬桶！其中一半以上產於德克薩斯州/新墨西哥州二疊紀盆地，該盆地也是唯一仍在增長的盆地 - 但稍后會詳細介紹。

美國原油總產量超過 1300 萬桶，如下所示。可以看到，頁岩革命結束了石油產量數十年的下降，標誌着能源表現不佳的開始。紅線顯示了本文開頭顯示的 XLE/S&P 500 比率。當生產起飛時，能源是「死錢」，因為供應增長簡直是壓倒性的。

數據：美國原油產量，XLE/SPY 比率 （TradingView）

對能源公司來説幸運的是（對消費者來説很不幸），頁岩油熱潮在大流行后失去了動力，因為生產商開始關注自由現金流增長而不是產出增長，以保護其日益稀缺的儲量並回報投資者。

或者，正如《華爾街日報》所寫的那樣，「美國頁岩油正在老化。這是唐納德·特朗普的石油計劃的問題。

正如大多數人現在所知道的那樣，即將上任的總統希望美國生產更多的石油——類似於他的第一個任期。不幸的是，由於我剛纔提到的一切，這並沒有發生——至少沒有達到他希望的程度。

除了大型企業更注重產生自由現金流而不是產出增長外，他們還收購私營企業以增加儲備。其影響是總產出增長正在放緩，因為私營公司過去在二疊紀盆地等地區的生產中佔據主導地位。

能源分析公司 East Daley Analytics 的分析師 Rob Wilson 表示，如今私營公司在二疊紀盆地運營着約 25% 的鑽機，低於 2022 年 1 月的約 50%。這種下降意味着，當價格攀升時，願意或能夠增加供應的公司要少得多。- 華爾街日報

對效率的關注也打擊了設備生產商。在頁岩氣繁榮期間，市場高度關注鑽機數量。活躍鑽井平臺的數量越多，石油產量就越高。雖然這仍然是正確的，但反之則不再是正確的。正如我們在下面看到的，原油產量創下新高，而鑽機總數遠低於疫情前的水平。

事實上，自 2020 年以來，二疊紀盆地每天增加了 310 萬桶。所有其他主要盆地每天總共損失 60 萬桶。

這些都是如此看好石油的原因，因為供應部分絕對對我們有利。唯一的問題是需求，它受到周期性疲軟的壓力。然而，即使在這種環境下，油價也保持在 70 美元。但一旦需求部分轉為有利，90-100 美元將成為「正常」價格區間。

美股精選項

以下是一些重點關注的選擇：

在過去的十年里，重大的併購導致三家生產商主導了二疊紀盆地

響尾蛇能量 （FANG）、埃克森美孚 （XOM）、西方石油公司 （OXY），這三大參與者在該地區每天生產約 200 萬桶。這比 2014 年的日產量不到 60 萬桶有所增加。

Diamondback Energy 在 2007 年之前甚至還不是一家公司，2007 年是它成立的時候。從那時起，它通過併購積極發展，甚至成為納斯達克 100 指數的成員。

雖然我也喜歡埃克森美孚的穩定性和西方石油公司的扭虧為盈潛力（我給兩者的評級均為買入），但更喜歡 Diamondback Energy，因為它是最好的鑽探公司，擁有出色的表現記錄。

在收購二疊紀盆地最大的私營運營商之一 Endeavor Energy 后，它現在擁有近 90 萬淨英畝的土地，日產能約為 85 萬桶石油當量。其中一半以上是原油。

更棒的是，該公司的高效運營使其能夠將股息盈虧平衡油價降至每桶 37 美元。目前，它的基本股息為每季度每股 0.90 美元。這相當於 2.3% 的收益率。

最重要的是，它計劃通過回購和特別股息將其至少 50% 的自由現金流分配給股東。在 2025 年收購后債務減少后，這一數字可能會上升到 75%。

自 2028 年以來，該公司的股息增加了 6.2 倍，這意味着季度增長率為 8%——這個數字是我雷達上的任何石油選擇都無法比擬的。此外，自 2022 年下半年以來，它已經回購了超過 2300 萬股股票，其中近 30 億美元的回購計劃還剩下。

爲了解這家公司有多大的潛力，在 80 美元的 WTI 中，它估計每股自由現金流至少為 20 美元。這相當於其當前股價的 13%。其中 75% 相當於近 10% 的支付收益率。

Diamondback 能源

話雖如此，如果你喜歡 Diamondback，你也會喜歡 Viper Energy。這家 C-Corp（不簽發 K-1 表格）擁有采礦權。它是 Diamondback 的衍生產品，Diamondback 利用這筆交易來簡化其運營並釋放現金。

Viper Energy 不生產石油和天然氣。它所做的只是允許鑽探者使用其採礦權從地下開採石油和天然氣。這使其成為一個超高利潤的參與者，因為它不必處理生產風險和費用。這也使其成為絕佳的通脹選擇，因為它受益於潛在的能源價格上漲，而沒有任何運營通脹風險。

截至 24 年第三季度，它擁有近 36,000 英畝的淨特許權使用費。其中略多於一半的由 Diamondback 運營。

Viper 能源

與 Diamondback Energy 一樣，它也專注於特別股息。例如，在 80 美元的 WTI 下，估計每股可分配現金流接近 3.50 美元。這佔其股價的 7.3%。

雖然 VNOM 目前的收入潛力低於 FANG，但它帶來了一系列不同的風險，這可能會使其具有優勢 - 具體取決於您在能源投資中尋找什麼。

Viper 能源

話雖如此，在二疊紀盆地，我經常提到另一隻股票。這家公司是 Permian Resources （PR），我過去曾給予這家公司的強烈買入評級。

該公司在特拉華盆地（二疊紀盆地的一部分）佔地 45 萬英畝，每天生產 34 萬桶石油當量。它在全國一些最好的鑽探地點擁有超過 15 年的高質量庫存。

二疊紀資源

9 月初，它將股息上調 150% 至目前的基本收益率為 4.4%。這筆股息以低於 50 美元的價格得到完全支持，並附帶具有 1.0 倍槓桿率和接近 30 億美元的流動性的資產負債表。

更好的是，它「非常便宜」，因為它的交易價格僅為經營現金流的 3 倍。正如我在之前的文章中所寫的那樣，我相信這家公司至少可以在沒有高得多的能源價格支持的情況下翻倍。

綜上所述，當美國的一級石油和天然氣儲量慢慢耗盡時，加拿大變得越來越重要。這就是加拿大自然資源 （CNQ） 的用武之地，這是我唯一的上游職位。

該公司是加拿大最大的石油生產商，已探明儲量超過 30 年。更棒的是，它在強大的加拿大西部沉積盆地的運營具有超低的盈虧平衡價格，因為油砂業務的前期成本高，但運營成本低（且沒有下降率）。

目前，它的基本股息為 5.2%。該股息已連續 24 年上調，複合年增長率為 21%。鑑於最近收購雪佛龍 （CVX） 的油砂資產和減債，我預計會有激進的回購和持續的高個位數年度基本股息增長。

此外，除了具有非常有利的自由現金流潛力外，它的交易價格僅為經營現金流的 6.7 倍。如果恢復到 9.0 倍的經營現金流，則意味着股價將飆升至少 50%。

此外，我喜歡其他一系列生產商，包括 Devon Energy （DVN）、EOG Resources （EOG），以及加拿大的 Range Resources （RRC）、Antero Resources （AR） 和 Tourmaline （TOU：CA）/ARC Resources （ARX：CA） 等天然氣公司。

專業玩家

寫一篇以能源為重點的文章不可能不提到德克薩斯太平洋土地 （TPL） 和 LandBridge （LB），這兩個二疊紀土地所有者佔我全部淨資產的四分之一以上。

雖然他們的股息收益率和估值低於 1%，有些人可能稱之為「昂貴」（我不同意），但我將利用他們的股價疲軟大幅增加我在 25 年第一季度的投資。

尤其是水是一件大事，因為特拉華盆地每桶石油產生多達 10 桶（有毒）水。隨着生產商鑽得更深，水量只會增加。

在未來幾年，這可能會導致嚴重的問題。

雖然 TPL 和 LB 都通過土地所有權從中受益，但還有另一家公司正在積極致力於此。這家公司就是 Aris Water Solutions （ARIS），這是一家幫助石油生產商管理水流的基礎設施公司。

Aris 水處理解決方案

在其 24 年第三季度財報電話會議上，它提到，預計 2025 年的採出水量將以與 2024 年一致的速度增長，這與預測的石油產量增長一致。

它還在研究從這種有毒水中提取礦物質的方法，這可能會在未來為所有相關方（生產者、服務提供商和土地所有者）帶來大量的增值業務。

Aris 水處理解決方案

目前，ARIS 收益率為 1.7%。此股息的派息率僅為 32%。

數據由 YCharts 提供

分析師預計 2025 年的每股收益將增長 7%，隨后 2026 年可能會增長 12%。從長期來看，我預計這些增長率將持續下去。應用 20 倍倍的結果是 >12 的年回報率。

FAST 圖形

雖然我更喜歡擁有土地所有者，但我相信 ARIS 是一家迷人的公司，我將繼續報道，因為它為能源投資者提供了很多有價值的情報。

綜上所述，我對 2025 年及以后的能源非常樂觀，並將經常更新我的論文。我還將在這一領域部署更多資金，包括我建議的家庭賬户資金。

最后，仍然非常看好能源板塊，儘管（也正因為）它最近表現不佳。

自 2023 年以來的疲軟是由周期性因素驅動的，而不是結構性問題，這強化了我的長期論點。

Diamondback Energy、Viper Energy 和 Permian Resources 等主要參與者提供收入、增長和彈性的組合，使其成為引人注目的投資。

此外，鑑於美國 1 級儲量收緊，加拿大自然資源公司 （Canadian Natural Resources） 成為關鍵參與者。

隨着基本面的改善和需求的最終恢復，預計在嚴格的資本配置和對股東友好的政策的支持下，能源將隨着時間的推移跑贏大盤。

因此，對於尋找被低估機會的（股息）投資者來説，可以相信能源行業仍然是一個有吸引力的狩獵場。