醫藥生物行業周報：華潤系 這三年都干了什麼？

當周（12.30-1.3）申萬醫藥指數環比-5.56%，跑贏創業板指數，跑輸滬深300 指數。

本周周專題我們對華潤系醫藥上市公司過去三年主要事件進行了梳理，供投資者參考。

二、近期覆盤：

1、當周表現：市場本周只有4 個交易日，整體趨勢處於大幅調整過程中。醫藥走勢和市場整體走勢類似，僅有局部細分部分個股有階段性表現，比如創新產業鏈里面部分公司、部分新靶點中小市值創新葯、個別流感主題標的、個別干細胞主題標的、個別國改標的等，前期強勢股、主題出現較大幅度補跌。

2、原因分析：本周市場的走勢，主要是因為近期是政策真空期，橫盤較久，市場整體無着力點，疊加負面情緒發酵，市場出現了大幅下跌。醫藥整體沒有特殊邏輯加持，基本和市場走勢類似，局部有一些主題細分個股因為各種催化得以表現演繹，例如市場預期創新葯審批政策（周五發佈的《國務院辦公廳關於全面深化藥品醫療器械監管改革促進醫藥產業高質量發展的意見》）帶來創新產業鏈里面部分公司、部分新靶點中小市值創新葯有一定表現，國內第一個干細胞產品獲批，帶動個別相關公司演繹，北京流感近期一直較為嚴重，在資本市場主題演繹，另外，央國企動作整合提效動作不斷，部分國改標的階段性表現還行。整體看下來，本周基本上就是散點的個股邏輯驅動的個股機會，低位細分和標的有相對優勢，前期強勢主題回調較多。

3、未來展望：（1）中短期維度看，近期醫藥繼續跟着市場做輪動映射、主題為主。1月下旬，特朗普就任后，預計會繼續預期政策發力，疊加3 月份兩會，政策發力預期會強化，可關注消費醫療相關方向，亦可關注國際化方向的演繹。（2）展望2025，我們再次強調近期以及未來一年各個方面對於商業健康險的鼓勵和支持，讓醫藥支付端這個核心矛盾，在中長期角度預期得到改善，當然這個變化后續過程比較慢，需要長時間積累演繹，所以是一個【預期脈衝】和【慢變量積累改善】的過程，2025 年我們要逐步樂觀起來。具體有以下三個思路：第一，【預期改善（脈衝式機會）】在一攬子政策刺激下，明年是個預期改善的時間段，有預期改善可能的領域都可以作為觀察重點，例如商業健康險條線、重組整合國改、CRO 及消費醫療、器械邊際改善（骨科、呼吸機等）。

第二，【中國超市（發散式機會）】創新葯有出售海外權益重磅潛質的、已有海外業務佔比不低並且有高增速邏輯的藥械公司。第三，【創新分化（甄選式機會）】PD1 plus、TCE 雙抗、GLP1 pro、AI 醫療、中藥創新葯等。

三、策略配置思路：

1、思路一【醫藥風格節奏】

（一）【重組&整合&國改】浩歐博（維權）、哈藥股份、人福醫藥（維權）等。

（二）【其他變化】貝達藥業、益方生物、科興製藥、歌禮制藥、熱景生物、聯邦制藥、華海藥業、凱利泰、昌紅科技、陽光諾和、眾生藥業、英諾特等。

（三）【消費醫療】普瑞眼科、愛美客、愛爾眼科、朗姿股份等。

（四）【中國超市】健友股份、科興製藥、百濟神州等。

2、思路二【醫藥產業邏輯】

（一）【中國超市（發散式機會）】信達生物、健友股份、科興製藥、百濟神州、科倫博泰、華東醫藥、諾誠健華、先聲藥業、恆瑞醫藥、新諾威、中國生物製藥、來凱醫藥等。

（二）【預期改善（脈衝式機會）】（1）商業健康險：國新健康、久遠銀海；（2）泛重組：浩歐博、人福醫藥、新諾威、萬東醫療、華潤雙鶴等；（3）CRO、消費醫療、基藥：泰格醫藥、諾思格、陽光諾和、普瑞眼科、愛爾眼科、愛美客、貴州三力、藥明康德、康龍化成、凱萊英等；（4）器械：三諾生物、三友醫療、怡和嘉業、美好醫療、邁瑞醫療、聯影醫療；

（三）【創新分化（甄選式機會）】（1）PD1 雙抗：信達生物、康方生物、華海藥業、中國生物製藥、君實生物、匯宇製藥等；（2）TCE 雙抗：澤璟製藥、康諾亞、百利天恆、智翔金泰、先聲藥業、億帆醫藥等；（3）減肥PRO：華東醫藥、歌禮制藥等。（4）商業化&新靶點挖掘：貝達藥業、益方生物、科興製藥、艾力斯、百濟神州、熱景生物、恆瑞醫藥、諾思蘭德、再鼎醫藥等。（5）AI 醫療：晶泰控股、萬東醫療、潤達醫療、祥生醫療、平安好醫生。

風險提示：1）醫藥負向政策超預期；2）行業增速不及預期；3）行業競爭加劇風險。

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