「研」值調頻·一周熱門報告研選（12.27-1.3）

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（來源：民生證券研究院）

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（數據來源民生證券研究院小程序，排名不分先后）

宏觀｜美國經濟點評：年終盤點：美國6.4%的赤字率向何方？

策略｜策略專題研究：民生研究：2025年1月金股推薦

金工｜量化周報：靜待市場選擇方向

汽車｜吉利汽車（0175.HK）系列點評十八：2024銷量表現亮眼 2025衝刺271萬輛

交通運輸｜交通運輸行業動態點評：航空關注春運預售表現，中蒙跨境鐵路草案通過，國際物流巨頭提價

電子｜電子行業深度報告：AI新範式：雲廠商引領+內需為王

醫藥｜醫藥行業2025年度投資策略：三重共振向上，重點聚焦醫藥創新+醫藥消費

紡織服裝｜申洲國際(2313.HK)深度報告：針織製造全球領航者，卓越品質鑄就行業標杆

銀行｜銀行業專題報告：紅利驅動銀行估值修復有望持續

非銀｜證券行業2025年度投資策略：促內生增長，顯反彈之力

美國經濟點評：年終盤點：美國6.4%的赤字率向何方？

1、2024年的美國，又是寬財政的一年：

1）赤字率進一步上行至6.4%。2）政府債務增長至35.5萬億美元。

2、2024財年美國政府的錢花在哪兒了？

3、2024財年美國政府的收入如何？

4、「政府效率部」削減2萬億支出的目標現實嗎？

5、2025年美國赤字率怎麼看？

風險提示：

特朗普的政策超預期，美國經濟基本面超預期。

發佈日期：2024-12-30

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策略專題研究：民生研究：2025年1月金股推薦

1、 一月份配置觀點：變化前夜。 

2、對未來中長期視角下政策的思路進行充分理解，圍繞「對內調結構，對外求發展」的配置視角可能更為重要。關注利率趨勢逆轉后，主題投資全面回落的可能，而紅利中受益於利率反轉的資產仍將繼續前行。

3、2025年1月10大金股：中國神華、東方鉭業、吉利汽車、浙江鼎力、中興通訊、夢網科技、中芯國際、寧波銀行、中國太保、恆瑞醫藥。

風險提示：

國內庫存周期超預期波動、部分行業格局調整時間超預期、市場波動導致ETF淨值波動、個股自身經營風險等。

發佈日期：2024-12-31

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量化周報：靜待市場選擇方向

1、擇時觀點：靜待市場選擇方向。市場自9月底進入盤整狀態以來未形成新的波段，並且當下進入死角，意味着供求力量都在減弱，市場進入枯燥狀態，后續決定方向的是死角的突破。 

2、指數監測：銀行AH指數大幅流入。 

3、資金共振：推薦電子，石油石化，非銀行金融，交通運輸與國防軍工。 

4、因子跟蹤：一致預測和盈利因子表現亮眼。 

5、量化組合：上周實現0.49%以上超額收益。

風險提示：

量化結論基於歷史統計，如若未來市場環境發生變化不排除失效可能。

發佈日期：2024-12-29

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吉利汽車（0175.HK）系列點評十八：2024銷量表現亮眼 2025衝刺271萬輛

1、事件概述：公司發佈12月銷量公告，12月批發總銷量21.0萬輛，同比+43%，環比-16.0%；2024全年累計217.7萬輛，同比+32%。其中，12月新能源銷量111,206輛，同比+84.0%，環比-9.2%，滲透率52.9%；2024全年新能源銷售88.8萬輛，同比+81.7%。分品牌看：吉利品牌12月銷量15.7萬輛（銀河69,444輛（含幾何）），全年累計166.9萬輛（銀河49.4萬輛），同比+27%；極氪12月銷量27,190輛，2024全年累計222,123輛，同比+87.3%；領克12月銷量26,085 輛，全年累計銷售285,441輛，同比+29.6%。

2、2024銷量表現亮眼 2025衝刺271萬輛。

3、GEA架構首款插混產品星艦7上市 新能源步入盈利正循環。

4、吉利增持極氪、控股領克，組織變革助力集團內部資源整合集中。

投資建議：

公司在品牌力、產品定義及創新營銷等方面加速彎道超車，劍指國際一線車企。維持盈利預測，預計2024-2026收入2,247.8/2,776.9/3,088.3億元，歸母淨利160.4/125.8/163.2億元（2024年包含出售HORSE股權的收益74.7億），EPS1.59/1.25/1.62元，對應2024年12月31日14.82港元收盤價的PE 9/11/8倍，維持「推薦」評級。

風險提示: 

新車銷量不及預期；「價格戰」加劇；歐盟關税影響出海銷量利潤。

發佈日期：2024-1-2

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交通運輸行業動態點評：航空關注春運預售表現，中蒙跨境鐵路草案通過，國際物流巨頭提價

1、事件點評：1）航空行業逐漸走出淡季，24/12/21-12/27國內、國際航班量環比回升；2）蒙古國推進能源出口戰略，中蒙跨境鐵路為提升煤炭運量，不影響公路運輸；3）中吉烏鐵路項目啟動儀式舉行；4）國際物流巨頭提價。

2、航空：行業逐漸走出淡季，關注春運預售表現。

3、蒙古國推進能源出口戰略，中蒙跨境鐵路為提升煤炭運量，不影響公路運輸

4、中吉烏鐵路項目啟動儀式舉行

5、國際物流巨頭提價

投資建議：

1）關注航空板塊。2）蒙古國推進能源出口戰略開啟推動，關注蒙古煤炭相關公司嘉友國際、易大宗、北方國際、中國神華等。3）中亞業務發展，關注嘉友國際、新疆相關公司（廣匯物流）等。4）國際物流巨頭提價，關注自主可控跨境運力公司東航物流、中遠海控等。

風險提示：

宏觀經濟大幅波動；中東地緣衝突緩和導致運力供給過剩；中非合作進展不及預期。

發佈日期：2024-12-30

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電子行業深度報告：AI新範式：雲廠商引領+內需為王

1、Scaling Law 2.0，CSP的私域數據成為關鍵。 

2、CSP異軍突起，百舸爭流的算力競爭時代開啟。 

3、端側：豆包出圈，互聯網巨頭入局AI終端。 

投資建議：

我們認為，伴隨着公開數據預訓練scaling law的結束， AI產業敍事開始向雲廠商合作伙伴轉移。

風險提示：

大模型發展不及預期，CSP自研算力不及預期，AI終端銷量不及預期。

發佈日期：2024-12-29

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醫藥行業2025年度投資策略：三重共振向上，重點聚焦醫藥創新+醫藥消費

政策、基本面、情緒三重共振，醫藥板塊否極泰來。

1、政策端，醫藥創新全鏈條支持創新葯發展政策，從研發、審評、准入、支付、投融資等環節全方位支持創新葯快速發展；醫保層面，城鄉居民醫保財政補充疊加商業保險鼓勵支持。 

2、24Q3醫藥板塊見底，四季度開始報表端逐漸進入持續修復期。

3、持倉及市場情緒方面，醫藥板塊亦處於底部。看好政策、基本面和市場情緒三重共振下2025年醫藥板塊否極泰來行情。

4、看好創新驅動、醫藥消費、自主可控進口替代替代三大方向。

投資建議：

建議關注健友股份、聚光科技、博瑞醫藥（維權）、華海藥業、美好醫療、恆瑞醫藥、百濟神州、新諾威、貝達藥業、信達生物、和黃醫藥、眾生藥業，藥明康德、藥明生物、藥明合聯、康龍化成、凱萊英、博騰股份、九洲藥業，邁瑞醫療、三友醫療、惠泰醫療、微電生理、邁普醫學、賽諾醫療、潔特生物，九典制藥、羚鋭製藥、同仁堂、固生堂等。 

風險提示：

匯率波動風險，地緣政治風險，競爭加劇風險，政策法規變化風險，創新與技術風險。

發佈日期：2024-12-29

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申洲國際(2313.HK)深度報告：針織製造全球領航者，卓越品質鑄就行業標杆

1、申洲國際：針織製造全球領航者，卓越品質鑄就行業標杆。 

2、行業趨勢：品牌端集中度提升，供應商向頭部聚攏。 

3、強創新研發+一體化佈局+先發性全球化佈局，穩坐行業龍頭。1）自主研發及創新能力強，產品技術壁壘高。2）縱向一體化佈局，保質保量生產交付。3）前瞻性佈局頭部品牌，合作穩定且深入。 

4、未來看點：短期看合作品牌驅動，中長期看市場份額提升及訂單拓展。1）短期看點：核心客户驅動收入高增。2）中長期看點：行業集中度提升趨勢下，公司份額有望提升。

投資建議：

公司作為針織製造全球領航者，憑藉強創新研發+一體化佈局+先發性全球化佈局，穩居龍頭地位，且具備向上增長動能。我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別為57.01、65.30、74.10億元，分別同比+25.1%、+14.5%、+13.5%，12月26日收盤價對應PE分別為15x、13x、12x，首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：

國際貿易風險、勞動力成本上升風險、終端需求不及預期的風險。

發佈日期：2024-12-27

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銀行業專題報告：紅利驅動銀行估值修復有望持續

截至2024年12月31日，銀行板塊股息率為4.7%，PB估值為0.67x，如何展望板塊未來估值修復情況？

1、利潤穩定性強，分紅比例確定性高，股息的可持續性有保障。

2、板塊估值仍處於歷史較低區間，悲觀預期改善、無風險收益率下行背景下，估值上限或進一步打開。 

3、保險、被動基金、固收+資金或進一步增配。

4、對標海外銀行，擴表降速時期，中長期或有分紅比例提升預期。

投資建議：在「高股息+」中尋找性價比

預計2025年銀行業繼續保持穩健經營，為分紅可持續性提供堅實支撐，在行業高股息屬性的基礎上，疊加細分邏輯，優選性價比較高的股息標的。1）H股銀行股息率絕對水平更高，建議關注國有行（H股）、中信銀行（H股）等；2）高股息+風險緩釋/公募基金倉位低/估值底的股份行，建議關注招商銀行、平安銀行、華夏銀行等；3）高股息+優質區域銀行，經濟景氣區域，建議關注江蘇銀行、上海銀行、北京銀行，化債受益區域，建議關注渝農商行、重慶銀行等。

風險提示：

宏觀經濟波動超預期；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。

發佈日期：2024-12-31

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證券行業2025年度投資策略：促內生增長，顯反彈之力

1、「924」新政推動市場熱度回升，三季度上市券商收入與盈利增速有望築底。資本市場定調積極，2025年國內政策環境有望保持平穩。

2、資本市場定調積極，2025年國內政策環境有望保持平穩。

3、自營與經紀收入率先回暖，經紀與自營業務內生增長推動業績反彈。 

4、行業內併購重組推進，ETF、FICC與跨境理財等創新業務有望轉變為新的業績增長點。

投資建議：

政策環境支持下，頭部券商有望受益於多業務條線的業績共振，同時公司治理體系完善，建議關注中信證券、華泰證券。受益於供給側改革，中型券商有望通過收併購等方式擴大業務佈局範圍，經紀和資管等輕資本業務具備特色的小型券商也有望在市場修復趨勢中實現高業績彈性，建議重點關注。

風險提示：

居民財富增長不及預期、資本市場波動加大、政策不及預期、投行業務收入恢復不及預期、併購重組推進放緩。

發佈日期：2024-12-27

SHENDU

民生研究

MINSHEN RESEARCH

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